一、什么是外資并購

所謂外資并購,是指境外投資者并購中國境內(nèi)企業(yè)的活動。早前,外資并購主要表現(xiàn)為外資購買國有資產(chǎn)或國有般權(quán)。隨著全球經(jīng)濟形勢的下滑和我國經(jīng)濟地位W及民營企業(yè)隊伍的發(fā)展壯大,外資通過并購的方式加速進入中國市場。根據(jù)商務(wù)部等六部口出臺的10號文,外資并購境內(nèi)企業(yè),應(yīng)當(dāng)遵守一系列規(guī)則。這些規(guī)則包括中國的法律、行政法規(guī)巧規(guī)章,及公平合理、等價有償、誠實信用的法律原則。因此,從性質(zhì)上看,外資并購屬于平等主體之間的民商事交易。從形式上看,外資并購中國境內(nèi)企業(yè)既包括外資購買境內(nèi)公司股東的股權(quán)或者認(rèn)購境內(nèi)公司的增資,使境內(nèi)公司變更為外商投資企業(yè)的惰況,也包括外國投資者協(xié)議購買境內(nèi)公司資產(chǎn)并進行運營的情況。前者是股權(quán)并購,后者為資產(chǎn)并購。股權(quán)并購相對于資產(chǎn)并購而言,具有便利性。股權(quán)并購不涉及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移手續(xù),能夠縮短并購周期,同時,股權(quán)并購可規(guī)避資產(chǎn)轉(zhuǎn)移(如無形資產(chǎn)等)的限制。在往發(fā)生的外資并購交易中,股權(quán)的形式完成交易是外資進入中國的首選。

二、股權(quán)評估對外資并購有什么意義

作為并購交易的必經(jīng)程序,資產(chǎn)評估活動是整個交易的核也程序。在外資股權(quán)并購中,目標(biāo)股權(quán)的價值評估是整個活動的基礎(chǔ)和關(guān)鍵環(huán)節(jié)。從并購的程序觀察,選擇外資所要并購的目標(biāo)境內(nèi)企業(yè)和對并購的目標(biāo)進行評估是整個并購活動的基拙。對并購目標(biāo)所進行的評估,其核也評估目標(biāo)時確定是待出售股權(quán)的價格,送是決定并購活動能否順利完成的前置條件。從并購的動機觀察,外資進入我國的境內(nèi)企業(yè)主要是為借此獲取因并購而產(chǎn)生的企業(yè)協(xié)同效應(yīng),如經(jīng)營、財務(wù)、管理層面的協(xié)同增值,實現(xiàn)外國投資者的在華戰(zhàn)略目標(biāo)等。從理論上來講,只要并購雙方的價格合理,交易即可完成,因此雙方對標(biāo)的股權(quán)所將進行的價格評估是決定并購能否成交的基礎(chǔ);從投資者的角度看,外國投資者為確保某項并購交易最終對其有利,其在并購過程中,有實際需求促使其對目標(biāo)境內(nèi)企業(yè)本身、待并購股權(quán)及因并購而生的外商投資企業(yè)進行一系列的評估。

目標(biāo)股權(quán)的價格評估著十分重要的基礎(chǔ)地位,但是目前我國企業(yè)的并購成功率并不高。因此,將股權(quán)評估作為研究對象,不僅是細(xì)化資產(chǎn)評估的基礎(chǔ)性工作,也是對外資并購有序發(fā)展的助推力正確且合理的股權(quán)評估活動能夠發(fā)現(xiàn)股權(quán)的真實價格,確保外資并購活動的順利開展。法國SEB收購蘇泊爾為例,法國SEB四倍于蘇泊爾凈資產(chǎn)的價格將蘇沾爾的六成股份予收購,但在國際并購實踐中,股權(quán)價格可能達到凈資產(chǎn)價格的八倍甚至更高。股權(quán)評估的忽視之所產(chǎn)生嚴(yán)重的不利影響,原因在股權(quán)評估是處在資產(chǎn)評估和企業(yè)價值評估之間的特殊評估活動。一方面,凈資產(chǎn)作為股權(quán)價格的確定依據(jù)會導(dǎo)致國有資產(chǎn)的價格被嚴(yán)重低估,這在我國往的國有資產(chǎn)管理實踐中已被廣為垢病。另一方面,股權(quán)評估雖異于企業(yè)價值評估,但因股權(quán)轉(zhuǎn)讓而取得的控股地位所產(chǎn)生的效果近似于企業(yè)的整體收購,從實踐上看,不少境外金融機構(gòu)正是股權(quán)并購的方式實現(xiàn)對境內(nèi)金蘭的控制,例如,蘇黎世金融集團代持和股權(quán)回購的方式實現(xiàn)對新華人壽的控制,最終迫使監(jiān)管機構(gòu)通過下設(shè)基金收購的方式重新取得控制權(quán)