上市公司股票質(zhì)押風險有多大

自4月10日以來，主板市場出現(xiàn)白馬股上漲行情，但中小板、創(chuàng)業(yè)板跌幅分別達10.9%、12.5%，引發(fā)了投資者對于中小板、創(chuàng)業(yè)板市場股權質(zhì)押平倉風險的擔憂。實際上，由于質(zhì)押率較低，中小板、創(chuàng)業(yè)板股票更難跌破警戒線和平倉線，潛在的平倉風險更小

質(zhì)押股權市值約4萬億元

股權質(zhì)押是指上市公司股東將持有的上市公司股權作為質(zhì)押擔保，從債權人處融資的行為。具體而言，出質(zhì)人與質(zhì)押方協(xié)議約定，出質(zhì)人以其所持有的股份作為質(zhì)押物向質(zhì)押方融入資金，當出質(zhì)人到期不能履行債務時，質(zhì)押方可以依照約定就股份折價受償，或?qū)⒃摴煞莩鍪鄄⒕推渌脙r金優(yōu)先受償。在實際操作中，股權質(zhì)押的質(zhì)押權人一般包括證券公司、商業(yè)銀行、信托公司等金融機構。

據(jù)了解，股權質(zhì)押的三大要點：質(zhì)押率、平倉線和警戒線。質(zhì)押率是指股權質(zhì)押融資資金和質(zhì)押股權市值的比值，是質(zhì)押融資時質(zhì)押資產(chǎn)的折價率。通常主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板質(zhì)押率分別為50%至55%、40%至45%、30%至35%，質(zhì)押率隨交易期限、是否為限售股等情況變化而不同。此外，由于股票質(zhì)押貸款屬高風險貸款業(yè)務，為控制股價波動帶來的未能償付風險，質(zhì)押方還根據(jù)質(zhì)押股票市值與質(zhì)押融資額之比來設立警戒線、平倉線，警戒線一般為150%至170%，平倉線一般為130%至150%。

數(shù)據(jù)顯示，自2010年至2016年，A股市場每年的股權質(zhì)押規(guī)模呈遞增趨勢。據(jù)統(tǒng)計，2013年及以前，每年質(zhì)押市值均在1萬億元以下，2014年突破了15000億元，2015年和2016年質(zhì)押市值均大幅增長，達到4萬億元左右，主要增量來自于主板和中小板。

招商證券分析師張夏表示：“股權質(zhì)押規(guī)模增長的主要原因有三：一是當前大股東通過股權質(zhì)押來融資變得越來越便利，并且利息率相對較低，年化8%左右；二是對于同樣的質(zhì)押股份，隨著股價的上漲質(zhì)押市值也隨之上升；三是部分大股東在質(zhì)押到期后由于資金壓力等因素會選擇繼續(xù)質(zhì)押?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，今年以來，截至5月26日收盤，A股市場共發(fā)生4201筆股權質(zhì)押，涉及公司約1256家，其中有1066家公司股價低于其質(zhì)押日價格，占比達到85%。由于股價觸及警戒線，很多上市公司大股東紛紛補充質(zhì)押。以能科股份為例，該公司日前公告稱，股東于勝濤將其持有的部分有限售條件的流通股實行了股票質(zhì)押式回購交易，5月24日補充質(zhì)押。數(shù)據(jù)顯示，自3月27日以來，能科股份股價大幅下跌，跌幅約60%，股權質(zhì)押壓力驟增。

多措并舉防風險

據(jù)了解，當質(zhì)押股票市值與質(zhì)押融資額之比低于警戒線時，質(zhì)押方將通知出質(zhì)人追加擔保品或補充保證金，但不作強制性要求。當質(zhì)押股票市值與質(zhì)押融資額之比低于平倉線時，質(zhì)押方將要求出質(zhì)人在隔日收盤前追加擔保品或補充保證金，至履約保障水平恢復至警戒線水平，否則質(zhì)押方將采取平倉措施。

從市場行情來看，近一段時間以來，A股市場出現(xiàn)結構化行情，主板走勢和中小板、創(chuàng)業(yè)板走勢有所分化。自4月10日以來，主板市場出現(xiàn)白馬股上漲行情，但中小板、創(chuàng)業(yè)板跌幅分別達10.9%、12.5%。這引發(fā)了投資者對于中小板、創(chuàng)業(yè)板市場的股權質(zhì)押平倉風險的擔憂。

數(shù)據(jù)顯示，截至5月26日，在A股質(zhì)押股權中，跌破平倉線、達到警戒線而未跌破平倉線、警戒線以上0至10%內(nèi)質(zhì)押股權規(guī)模分別為3733億元、3184億元、1958億元。從跌破平倉線的質(zhì)押股權規(guī)模來看，房地產(chǎn)、醫(yī)藥、傳媒、化工等行業(yè)上市公司跌破平倉線的質(zhì)押股權規(guī)模最大，分別為435億元、417億元、351億元、252億元，銀行板塊則沒有。

張夏表示，從歷史經(jīng)驗來看，即使相關股票價格跌破警戒線、平倉線兩條線，絕大部分情況下也不會被立即強制平倉，而是由質(zhì)押權人通知上市公司大股東及時完成補倉。如果大股東由于各種原因未追加質(zhì)押，也往往會采取臨時停牌、拉升股價等措施來穩(wěn)定股價，因此強行平倉的情形較為少見。

此外，監(jiān)管機構也在即時關注上市公司股權質(zhì)押風險。近期，上海證券交易所表示，截至2017年5月23日，上交所股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務待購回余額4231億元?？傮w來看，業(yè)務履約保障水平較高。雖然個別股票下跌可能導致違約風險，但證券公司通過要求客戶補充質(zhì)押、提前還款等方式提高履約保障比例，實際違約處置的金額很低。自2017年以來，違約處置金額約為0.31億元，是待購回余額的約萬分之一。上交所將持續(xù)督促證券公司關注客戶的違約風險，維護市場的穩(wěn)定運行。

股權質(zhì)押的效力是什么

一股權質(zhì)押對所擔保債權范圍的效力

因權利質(zhì)押，法律未作特別規(guī)定的，準用動產(chǎn)質(zhì)權的有關規(guī)定，所以與動產(chǎn)質(zhì)權相同，股權質(zhì)權所擔保的債權范圍，一般由當事人在質(zhì)押合同中約定。但各國的立法大都有關于質(zhì)押擔保范圍的規(guī)定。主要包括：主債權、利息、遲延利息、實行質(zhì)權的費用及違約金。中國《擔保法》第67條規(guī)定，“質(zhì)押擔保的范圍包括主債權及利息、違約金、損害賠償金、質(zhì)物保管費用和實現(xiàn)質(zhì)權的費用”。

法律對質(zhì)押擔保范圍的規(guī)定，有兩方面的作用：一是為當事人約定擔保范圍提供參考，或者說提供范本；二是在當事人對質(zhì)押擔保范圍未作約定或約定不明時，援以適用。但法律對質(zhì)押擔保范圍的規(guī)定，屬于任意性規(guī)范，當事人在約定時，可予以增刪。當事人在合同中對擔保范圍所作的約定與法律規(guī)定不一致時，應從其約定。

二股權質(zhì)權對質(zhì)物的效力

股權質(zhì)權對質(zhì)物的效力范圍，一般應包括：

⑴質(zhì)物。即出質(zhì)股權。質(zhì)物是質(zhì)權的行使對象，當然屬于質(zhì)權的效力范圍。

⑵孳息。即出質(zhì)股權所生之利益。主要指股息、紅利、公司的盈余公配等。中國《擔保法》第68條規(guī)定，“質(zhì)權人有權收取質(zhì)物所生的孳息?！钡摋l之規(guī)定，仍是一種任意性規(guī)范，“質(zhì)押合同另有約定的，按照約定”。

三股權質(zhì)權對質(zhì)權人的效力

股權質(zhì)權對質(zhì)權人的效力，是指股權質(zhì)押合同對質(zhì)權人所生之權利和義務。首先，股權質(zhì)權人所享有的權利，一般應包括：

⑴優(yōu)先受償權。質(zhì)權人可就出質(zhì)股權的價值優(yōu)先受償。這是質(zhì)權人最重要的權利。這種優(yōu)先受償權主要體現(xiàn)在：第一，質(zhì)權人就出質(zhì)股權之價值優(yōu)先于出質(zhì)人的其他債權人受清償。第二，質(zhì)權人就出質(zhì)股權優(yōu)先于后位的質(zhì)權人優(yōu)先受清償。從理論上講，質(zhì)權以交付占有為設立要件，這就排除了出質(zhì)人再就質(zhì)物設立質(zhì)權的可能性，但依外國的立法例，質(zhì)物的移轉(zhuǎn)占有，不以現(xiàn)實交付為限，而允許簡易交付、指示交付，這些變相占有做法，使得在同一質(zhì)物上設定兩個以上質(zhì)權成為可能。

中國《擔保法》對能否在同一質(zhì)物上設定兩個或兩個以上質(zhì)權，未作明確規(guī)定。但中國《擔保法》以轉(zhuǎn)移占有為動產(chǎn)質(zhì)權之生效要件和對抗要件，故可以認為，在動產(chǎn)上設定兩個或兩個以上質(zhì)權是不允許的。但對股權質(zhì)押，中國《擔保法》并未要求必須轉(zhuǎn)移占有，而是以進行登記為生效要件和對抗要件，所以在股權上設立兩個或兩個以上質(zhì)權是可行的，而且，只要后位質(zhì)權的當事人同意也應允許，以尊重當事人締約上的意思自治，充分發(fā)揮股權的擔保功能。第三，質(zhì)權人就出質(zhì)股權所生之孳息，有優(yōu)先受償權。根據(jù)中國《擔保法》第68條第2款之規(guī)定，質(zhì)物之孳息，應先充抵收取孳息的費用，而后才能用于清償質(zhì)權人之債權。

⑵物上代位權。因出質(zhì)股權滅失或其他原因而得有賠償金或代替物時，質(zhì)權及于該賠償金或代替物。中國《擔保法》第73條規(guī)定，質(zhì)物滅失所得的賠償金，應當作為出質(zhì)財產(chǎn)。

⑶質(zhì)權保全權。質(zhì)權保全權，又被稱為預行拍賣質(zhì)物權。是指因質(zhì)物有敗壞之虞，或其價值有明顯減少的可能，足以害及質(zhì)權人的權利時，質(zhì)權人得預行處分質(zhì)物，以所得價金提前清償所擔保的債權或代充質(zhì)物。對股權質(zhì)權，因股權價值的不穩(wěn)定性，使股權價值易受市場行情和公司經(jīng)營狀況的影響而發(fā)生較大變化，尤其對股票，此傾向更甚。所以股權質(zhì)權人所享有的質(zhì)權保全權，對確保其債權的安全極為重要。

四股權質(zhì)權對出質(zhì)人之效力

出質(zhì)人以其擁有的股權出質(zhì)后，該股權作為債權之擔保物，在其上設有擔保物權，出質(zhì)人的某些權利因此受到限制，但出質(zhì)人仍然是股權的擁有者，其股東地位并未發(fā)生變化，故而出質(zhì)人就出質(zhì)股權仍享以下權利：

⑴出質(zhì)股權的表決權。對出質(zhì)股權的表決權，究竟由誰行使，國外有不同的立法例：一種以法國為代表，認為出質(zhì)股權的表決權應由出質(zhì)人行使。中國《擔保法》和《公司法》對此均未作出規(guī)定。但依照中國《擔保法》，股權質(zhì)押并不以轉(zhuǎn)移占有為必須，而是以質(zhì)押登記為生效要件和對抗要件。質(zhì)押登記只是將股權出質(zhì)的事實加以記載，其目的是限制出質(zhì)股權的轉(zhuǎn)讓和以此登記對抗第三人，而不是對股東名冊加以變更。在股東名冊上，股東仍是出質(zhì)人。據(jù)此，可以推斷，出質(zhì)股權的表決權，應由出質(zhì)人直接行使。

⑵新股優(yōu)先認購權。在股權的諸多權能中，包含新股優(yōu)先認購權，該權能屬于股權中的財產(chǎn)性權利，是股東基于其地位而享有的一個優(yōu)先權，非股東不能享有。所以在股權質(zhì)押期間，該權能仍屬于出質(zhì)人享有。

⑶余額返還請求權。股權質(zhì)權實現(xiàn)后，處分出質(zhì)權的價值在清償債權后尚有剩余的，出質(zhì)人對質(zhì)權人有請求返還權。出質(zhì)人的義務，在股權質(zhì)押期間，主要為非取得質(zhì)權人的同意，不得轉(zhuǎn)讓出質(zhì)股權。

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