一、一般因果關(guān)系認定規(guī)則在證券民事賠償中的困境

一般意義上的因果關(guān)系問題實際上包括兩個方面：第一，因果關(guān)系是否存在，這是以一定的判斷標(biāo)準在實體法層面從事實與法律兩方面確認行為與損害之間是否存在因果關(guān)系；第二，證明因果關(guān)系的責(zé)任由誰承擔(dān)，即舉證責(zé)任的分配問題。這兩個問題是討論任何一種侵權(quán)責(zé)任的因果關(guān)系時都不能回避的，探討證券民事賠償責(zé)任也不例外。

二、我國證券民事賠償中適用因果關(guān)系推定的若干問題

1、新司法解釋有關(guān)因果關(guān)系的規(guī)定

最高人民法院2003年1月9日出臺的《關(guān)于審理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》，是繼2002年1月15日最高人民法院下發(fā)《關(guān)于受理虛假陳述的證券民事糾紛的通知》后，對該類案件的受理程序和適用法律作出的全面具體的司法解釋。

關(guān)于因果關(guān)系，新司法解釋第18條規(guī)定：投資人具有以下情形的，人民法院應(yīng)當(dāng)認定虛假陳述與損害結(jié)果之間存在因果關(guān)系：（1）投資人所投資的是與虛假陳述直接關(guān)聯(lián)的證券；（2）投資人在虛假陳述實施日及以后，至揭露日或者更正日之前買入該證券；（3）投資人在虛假陳述揭露日或者更正日及以后，因賣出該證券發(fā)生虧損，或者因持續(xù)持有該證券而產(chǎn)生虧損。第19條規(guī)定：被告舉證證明原告具有以下情形的，人民法院應(yīng)當(dāng)認定虛假陳述與損害結(jié)果之間不存在因果關(guān)系：（1）在虛假陳述揭露日或者更正日之前已經(jīng)賣出證券；（2）在虛假陳述揭露日或者更正日及以后進行的投資；（3）明知虛假陳述存在而進行的投資；（4）損失或者部分損失是由證券市場系統(tǒng)風(fēng)險等其他因素所導(dǎo)致；（5）屬于惡意投資、操縱證券價格的。

依據(jù)上述規(guī)定，可以看出，新司法解釋實行了“因果關(guān)系推定”，即在投資者的損失與上市公司虛假陳述之間的因果關(guān)系確定方面，明確了只要上市公司存在虛假陳述，投資人在虛假陳述期間買進或者持有股票，在虛假陳述曝光后賣出受到損失的，就可以認定虛假陳述和投資者損失之間存在因果關(guān)系。至于舉證責(zé)任，原則上并不要求原告舉證，而是允許被告進行抗辯。

2、對新司法解釋中因果關(guān)系規(guī)定的評析

新司法解釋立足我國侵權(quán)賠償訴訟的因果關(guān)系理論，借鑒國外的市場欺詐理論和信賴推定原則，對因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件中因果關(guān)系的認定作出了明確的規(guī)定。應(yīng)該說，新司法解釋較好地解決了虛假陳述侵權(quán)損害賠償中的因果關(guān)系推定問題，基本上克服了中小投資者舉證難的問題，積極推動了我國證券市場民事賠償責(zé)任制度的發(fā)展與完善。但是新司法解釋有關(guān)因果關(guān)系的規(guī)定不論從理論上還是實踐操作中均存在一些問題：

新司法解釋籠統(tǒng)地規(guī)定了因果關(guān)系推定規(guī)則，這從簡化案件審理程序的角度來說，無疑簡便有效，但從原告與被告的利益平衡上來看，新司法解釋在強調(diào)保護中小投資者利益的同時，可能損害上市公司的利益。具體來看，新司法解釋以投資者買入與虛假陳述直接關(guān)聯(lián)的證券的時間作為推定因果關(guān)系的唯一依據(jù)，這無疑大大提高了原告的勝訴率。盡管新司法解釋也賦予了被告提出反證的權(quán)利，即被告若能證明原告主觀惡意或者其損失是由證券市場系統(tǒng)風(fēng)險等其他因素所導(dǎo)致的，則可以免責(zé)。事實上，原告的主觀惡意是難以反證的，法院對原告的行為是否構(gòu)成惡意投資、操縱市場等也很難認定；此外，要將證券市場系統(tǒng)風(fēng)險對投資者造成的損失和虛假陳述對于投資者所造成的損失加以區(qū)分也是萬難的?？梢哉f，新司法解釋由于沒有區(qū)分有效市場與非有效市場，有損失就賠償，給予被告反證的理由列舉得不夠充分，因此，新司法解釋所確定的因果關(guān)系規(guī)則在原被告之間的利益平衡上無疑是偏向原告的。

以上便是虛假陳述的民事責(zé)任因果關(guān)系確定的基本情況，希望能幫您解決問題。在具體的司法實踐中，由于案件情況各異，建議最好事先咨詢相關(guān)的律師，更好地解決您在生活中遇到的難題。