一、資產(chǎn)抵押債券的真實銷售

所謂“真實銷售”是指，某項財產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓使得其不再屬于債務(wù)人的財產(chǎn)范圍。在資產(chǎn)抵押債券發(fā)行中采用真實銷售主要是為了達到SPV與發(fā)起人破產(chǎn)隔離的目的，即資產(chǎn)轉(zhuǎn)移被認定為真實銷售能夠使得發(fā)起人實現(xiàn)對資產(chǎn)的表外處理，SPV將對基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有所有權(quán)。于是，在發(fā)起人破產(chǎn)時，基礎(chǔ)資產(chǎn)將不會作為破產(chǎn)財產(chǎn)進行清算，這對于資產(chǎn)抵押債券投資者來說至關(guān)重要。因此，真實銷售保證了資產(chǎn)抵押債券發(fā)行所依托的基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險之間的隔離，使得資產(chǎn)抵押債券的信用風(fēng)險從根本上僅取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)收現(xiàn)金流的質(zhì)量。

二、真實銷售的判定標準

（一）雙方當(dāng)事人在交易中的真實意思表示是資產(chǎn)（債權(quán)）買賣行為還是一種擔(dān)保貸款行為。

（二）如果不考慮當(dāng)事人的意思表示，那么與金融資產(chǎn)（債權(quán)）相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險和權(quán)益是否全部轉(zhuǎn)移給受讓人？對已經(jīng)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的風(fēng)險是由轉(zhuǎn)讓人承擔(dān)還是由受讓人承擔(dān)？

（三）受讓人對所受讓的資產(chǎn)是否獲得相應(yīng)的權(quán)益？有時，如果轉(zhuǎn)讓合同約定由轉(zhuǎn)讓人承擔(dān)所有的資產(chǎn)（債權(quán)）風(fēng)險，SPV對發(fā)起人保留追索權(quán)，則這種交易可能被法院認為是擔(dān)保貸款而非資產(chǎn)證券化中的真實銷售。

（四）發(fā)起人所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)（債權(quán)）是否可以被退還？如果轉(zhuǎn)讓合同約定SPV 有權(quán)追索發(fā)起人，要求其繼續(xù)履行合同，則該交易應(yīng)作為“真實銷售”對待；如果SPV追索發(fā)起人，要求退還所購買資產(chǎn)，返還購買資產(chǎn)的款項，則屬于一種擔(dān)保貸款。

從法律層面上看，根據(jù)英國、法國、德國等大多數(shù)國家的法律規(guī)定來判斷資產(chǎn)（債權(quán)）轉(zhuǎn)讓的性質(zhì)是真實銷售還是其他行為均比較容易：只要轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)（債權(quán)）的合同在形式上是資產(chǎn)（債權(quán)）銷售，即可認定是資產(chǎn)（債權(quán)）銷售行為。但在美國，問題要復(fù)雜得多，因為它的界定標準是重實質(zhì)而輕形式。在資產(chǎn)證券化運作最為成熟的美國，一般認為只有同時具備了下列條件，資產(chǎn)（債權(quán)）轉(zhuǎn)讓方可被認定為真實銷售：資產(chǎn)（債權(quán)）轉(zhuǎn)讓的形式為真實銷售；證券化資產(chǎn)（債權(quán)）的風(fēng)險完全移轉(zhuǎn)給SPV；證券化資產(chǎn)（債權(quán)）的受益權(quán)完全移轉(zhuǎn)給SPV；資產(chǎn)（債權(quán)）的轉(zhuǎn)讓是不可撤銷的；資產(chǎn)（債權(quán)）轉(zhuǎn)讓的價格必須公平合理，另外還要考慮其他條件，包括債權(quán)轉(zhuǎn)讓的通知等。

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