一、什么是轉(zhuǎn)手證券

轉(zhuǎn)手證券又稱過(guò)手證券，是抵押貸款證券化市場(chǎng)的主要證券品種。轉(zhuǎn)手證券可以采取權(quán)益憑證或債權(quán)憑證兩種形式。轉(zhuǎn)手證券持有者所得到的現(xiàn)金流量取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)生成的現(xiàn)金流量，投資者定期收取由發(fā)行人"轉(zhuǎn)手"的本金和利息。

投資者獲得的現(xiàn)金流一般會(huì)小于抵押貸款的現(xiàn)金流，因?yàn)榉?wù)人、受托人和擔(dān)保人要從中扣除一定的服務(wù)費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)。轉(zhuǎn)手證券不對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作任何處理，雖然交易技術(shù)簡(jiǎn)單，但也由此伴生了一些缺陷，如證券的現(xiàn)金流不穩(wěn)定，投資者須承擔(dān)基礎(chǔ)貸款的提前償付風(fēng)險(xiǎn)。而且，轉(zhuǎn)手證券只是將貸款原始權(quán)益人的收益與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移并細(xì)化到每個(gè)投資者，投資者面臨著相同性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)與相同水平的收益，難以同時(shí)吸引不同類型的投資者。

二、轉(zhuǎn)手證券的基本操作過(guò)程

轉(zhuǎn)手證券的發(fā)起人先將抵押貸款進(jìn)行組合，并將其轉(zhuǎn)移給一個(gè)獨(dú)立的信托機(jī)構(gòu)或其它實(shí)體;投資者投資所擁有的是對(duì)整個(gè)抵押貸款組合所產(chǎn)生的收益的不可分割的所有權(quán)。發(fā)起人一般都繼續(xù)擔(dān)當(dāng)起履行服務(wù)和日常雜務(wù)的職責(zé)，它還可以分享從屬證券所代表的一部分剩余現(xiàn)金流。

此外，發(fā)起人還要為抵押貸款組合的全部或部分損失提供擔(dān)保。轉(zhuǎn)手證券的持有者按比例獲得減去服務(wù)費(fèi)用后的抵押貸款組合所產(chǎn)生的本息收入。一般地，對(duì)投資者的支付是按月進(jìn)行的。發(fā)行人在對(duì)轉(zhuǎn)手證券進(jìn)行結(jié)構(gòu)化的時(shí)候，要考慮到抵押貸款組合本息的收取與對(duì)投資者的支付之間的時(shí)滯。比如，就"GNMAⅠ計(jì)劃"所擔(dān)保的轉(zhuǎn)手證券來(lái)說(shuō)，原始借款人對(duì)抵押貸款的償付時(shí)間是每月第一天，而轉(zhuǎn)手證券發(fā)行人對(duì)投資者的支付是在每月15日。轉(zhuǎn)手證券持有人在享有對(duì)抵押貸款組合所產(chǎn)生的收益的不可分割的所有權(quán)的同時(shí)，也要按比例地承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這包括支付額減少、提前支付等風(fēng)險(xiǎn)。

抵押貸款組合的服務(wù)商可以由發(fā)起人或第三方擔(dān)任，它的職責(zé)具體來(lái)說(shuō)是收取抵押貸款所產(chǎn)生的本金和利息的償付和違約的抵押貸款。

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