一、什么是地下信用交易

所謂地下信用交易是指券商工作人員挪用投資者的股票或資金牟取私利和券商擅自利用投資者的股票和資金提供給其他投資者進(jìn)行融資與融券交易。

投資者在進(jìn)行證券交易時(shí)會(huì)出現(xiàn)這樣奇怪的現(xiàn)象：投資者填單買(mǎi)進(jìn)時(shí)被告知資金賬戶(hù)上沒(méi)有足夠的資金或者填單賣(mài)出時(shí)被告知股票賬戶(hù)上沒(méi)有足夠的股票。一句話(huà)，交易不能完成。由此可以說(shuō)投資者的股票或者用于證券交易的資金并不安全，經(jīng)常會(huì)被“借走”去“生蛋”。有的可能返還，有的則一去不復(fù)返。

這種行為是對(duì)其他投資者利益的侵犯，它可能使投資者失去投資機(jī)會(huì)，甚至損失所有的投資。所以冠之以“地下”二字，一是違法，二是走樣。

二、地下信用交易和信用交易的區(qū)別

信用交易又稱(chēng)保證金交易、買(mǎi)空賣(mài)空交易、融資融券交易等等。規(guī)范的信用交易是指投資者在自有資金或者證券不足又需要買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出證券時(shí)，向券商借款買(mǎi)進(jìn)或者借券賣(mài)出的交易，是國(guó)際上各國(guó)普遍采用的一種交易方式。信用交易的基本原理就是根據(jù)價(jià)格變化的走勢(shì)，利用借來(lái)的資金或者證券進(jìn)行交易，牟取價(jià)格變化前后的差價(jià)。這種信用交易稱(chēng)為保證金賣(mài)出交易，又稱(chēng)融券交易，還叫做賣(mài)空交易、貸股交易、空頭交易等。

地下信用交易無(wú)限放大了信用交易的投機(jī)原理，是非法的信用交易，是走了樣的信用交易。之所以法律要禁止地下信用交易，其中原因可以從地下信用交易和規(guī)范的信用交易之間的區(qū)別看出來(lái)：

1、地下信用交易是沒(méi)有保證金的保證金交易

從實(shí)現(xiàn)借貸的條件來(lái)看，在規(guī)范的信用交易中，不論是融資還是融券，投資者在得到證券商的墊付以前，都要向券商繳納一定數(shù)量的保證金。在有的國(guó)家，這個(gè)保證金在整個(gè)交易所需資金中所占的比重很大。一旦發(fā)生與借款或者借券的投資者預(yù)計(jì)相反的股價(jià)走勢(shì)，券商可以憑借控制的保證金在一定程度上避免或者盡可能減少損失。而且，在買(mǎi)空交易中，券商為客戶(hù)從銀行貸入資金時(shí)，必須將取得的股票作為貸款的擔(dān)保交給銀行。

在賣(mài)空交易中，券商為客戶(hù)融券時(shí)，必須將一定款項(xiàng)交與專(zhuān)門(mén)的貸股市場(chǎng)作為貸股的擔(dān)保。這些措施都在一定程度上保證了信用交易的安全性，降低了其風(fēng)險(xiǎn)性。而在地下信用交易中，如果是券商工作人員自己買(mǎi)空賣(mài)空，行為人秘密將券商或其他客戶(hù)的資金或者證券挪出，所憑借的條件是其職務(wù)之便，當(dāng)然提不上繳納什么保證金。如果是客戶(hù)地下信用交易，其擔(dān)保往往是走走形式，甚至有些證券公司對(duì)所謂有本事、信譽(yù)好的投資大戶(hù)根本沒(méi)有什么擔(dān)保的要求。一旦發(fā)生與預(yù)計(jì)相反的股價(jià)走勢(shì)，便以拆東墻補(bǔ)西墻的連續(xù)挪用方式繼續(xù)拖欠，甚至最后無(wú)法歸還，或者客戶(hù)與證券公司之間互相推卸責(zé)任，導(dǎo)致糾紛，甚至導(dǎo)致矛盾激化。從這些結(jié)果來(lái)看，地下信用交易是一種沒(méi)有保證金的保證金交易。

2、地下信用交易是不講信用的信用交易

從主體上看，在規(guī)范的信用交易中，券商將資金或者證券借給投資者，放貸者與使用者相互分離，各自享有不同的權(quán)利并承擔(dān)不同的義務(wù)。至少，券商知道資金或證券借給了誰(shuí)。而在地下信用交易中，如果是券商工作人員利用職務(wù)之便，秘密將資金或者證券“借給”自己，名義上的放款（券）者與實(shí)際上的用款（券）者合二為一，便談不上什么放款（券）者與用款（券）者各自的權(quán)利義務(wù)。所以，券商地下信用交易又可以叫做自我融資或自我融券，是一種極不公平的所謂的信用交易。如果是混合地下信用交易，一旦虧空，客戶(hù)與券商之間往往因權(quán)利義務(wù)的混亂而發(fā)生糾紛，甚至?xí)l(fā)生偷拋。從這個(gè)意義上說(shuō)，地下信用交易是一種不講信用的信用交易。

3、地下信用交易是糾紛或進(jìn)一步違法犯罪的誘因

從資金或者證券的來(lái)源來(lái)看，在規(guī)范信用交易中，券商借給投資者的資金來(lái)源于銀行貸款，借給投資者的證券屬于第三者。

在融券交易中，當(dāng)該證券價(jià)格沒(méi)有下跌反而上升時(shí)，如果被借出證券的擁有者要求賣(mài)出時(shí)，賣(mài)空者必須立即歸還，目的是使原擁有者不錯(cuò)過(guò)交易時(shí)機(jī)。在有些國(guó)家，還有專(zhuān)門(mén)的證券金融公司，向券商提供信用交易所需資金和股票。而在地下信用交易中，不論是客戶(hù)買(mǎi)空賣(mài)空還是證券公司的工作人員自己買(mǎi)空賣(mài)空，被借用的資金或者證券屬于證券公司或者其他客戶(hù)。而且，被挪用其證券的客戶(hù)根本不知道自己的資源被券商拿去為別人提供融資、融券或者自己炒作，也就不知向誰(shuí)要求立即歸還。其結(jié)果，即使幾經(jīng)周折原擁有者找回了證券，也必然延誤了交易時(shí)機(jī)。而且，地下信用交易本身包含著一種隱患：由于沒(méi)有合法、穩(wěn)定的借款、借券的來(lái)源，一旦證券價(jià)格走勢(shì)與交易者的預(yù)計(jì)不符，看漲反而下跌或者看跌反而上揚(yáng)，為自己或?yàn)榭蛻?hù)進(jìn)行買(mǎi)空賣(mài)空的證券公司工作人員就可能進(jìn)一步以挪用其他客戶(hù)帳上的資金或者證券來(lái)彌補(bǔ)前一次因錯(cuò)誤判斷而帶來(lái)的虧空。這就使地下信用交易具有惡性循環(huán)的性質(zhì)。

4、地下信用交易是穩(wěn)定的破壞者

規(guī)范的信用交易有一個(gè)好處，它能在一定程度上抑止股價(jià)的大起大落，起到價(jià)格穩(wěn)定器的作用。

因?yàn)樵谝?guī)范的信用交易中，融資融券的來(lái)源不是就地取材，而是由專(zhuān)門(mén)的金融機(jī)構(gòu)提供融資融券。這樣，股價(jià)過(guò)高時(shí)的紛紛賣(mài)空，實(shí)際上是從證券市場(chǎng)外部向市場(chǎng)注入更多的證券，以換取股市供大于求的態(tài)勢(shì)，股價(jià)回落，至少不會(huì)繼續(xù)過(guò)分高漲。同理，股價(jià)暴跌時(shí)的紛紛買(mǎi)空，實(shí)際上是從證券市場(chǎng)的外部向市場(chǎng)注入資金，以換取供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)，客觀(guān)上引起股價(jià)回升，至少不會(huì)過(guò)分下滑。而在地下交易中由于融資融券的來(lái)源實(shí)際上是就地取材，靠挪用其他未卷入此道的投資者的資金證券來(lái)回周轉(zhuǎn)，沒(méi)有從證券市場(chǎng)外部注入新的資源，所以，不僅起不到穩(wěn)定器的作用，反而一定是穩(wěn)定的破壞者。換句話(huà)說(shuō)，規(guī)范的信用交易可以成為政府調(diào)節(jié)、引導(dǎo)證券市場(chǎng)，防止過(guò)度投機(jī)的工具，而地下信用交易也是一種調(diào)節(jié)，但其調(diào)節(jié)者不是政府，而是只顧自己賺錢(qián)的人。

5、地下信用交易是無(wú)償借貸

在規(guī)范的信用交易中，投資者無(wú)論是貸款還是貸股，都要向券商繳納所貸資金或股票的利息。因此，證券公司可以通過(guò)融資融券的方式獲得一筆不太小的收益。而在地下信用交易中，由于證券公司自己的工作人員也暗地加入其中，而這部分特殊的買(mǎi)空賣(mài)空者又不可能向公司繳納所使用資金或者證券的利息，結(jié)果，在地下信用交易者與資金證券的合法擁有者之間又形成一種明顯的不公平。

6、地下信用交易是無(wú)法監(jiān)控的秘密交易

在規(guī)范的信用交易中，信用交易余額、信用交易占市場(chǎng)交易的比例等指標(biāo)都是公開(kāi)的，可計(jì)算的。如果政府或證交所認(rèn)為發(fā)生了過(guò)量或過(guò)熱的信用交易，可以通過(guò)調(diào)節(jié)保證金比率、暫停信用交易、嚴(yán)格規(guī)定允許從事信用交易者的條件等措施加以控制。而客戶(hù)或者券商的工作人員如果秘密從事地下買(mǎi)空賣(mài)空，市場(chǎng)就失去了對(duì)信用交易實(shí)際規(guī)模、投機(jī)程度等方面的實(shí)時(shí)監(jiān)控。這無(wú)疑有害于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的調(diào)控。

綜上，規(guī)范信用交易與地下信用交易之間這六個(gè)方面的區(qū)別，既描述了地下信用交易的特征，也概括了地下信用交易的社會(huì)危害性所在。因此，應(yīng)將嚴(yán)重的地下信用交易行為作為刑事犯罪處理。

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