摩根大通報巨虧逾20億美元，再次引發(fā)全球資本市場對歐美大行私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的高度擔(dān)憂。昔日，金融危機下出臺的“沃爾克規(guī)則”，掀起一批外資投行分拆PE部門獨立的風(fēng)潮。如今，私有化“原東家”的交易甫一落定，手握雄資的投資人繼續(xù)瞄準亞洲、尤其中國市場更大投資機會——構(gòu)建PE二級交易市場、參與行業(yè)泡沫后期的整合機會。
也鑒于此，將于本周五在上海浦東香格里拉大酒店舉辦的“上證2012中國股權(quán)投資論壇”將設(shè)一專場討論PE并購潮。
歐美大行的PE剝離潮
5月中爆出的摩根大通巨虧事件，引發(fā)市場矚目。資料顯示，摩根大通是美國市場上資產(chǎn)規(guī)模最大的銀行。在該公司的公告中，其風(fēng)險管理部門“首席投資辦公室”是造成這次巨虧事件的主要部門，隸屬于摩根大通“公司/私募股權(quán)部”。監(jiān)管備案文件顯示，該部門過去三年實現(xiàn)凈利50.9億美元，而同期摩根大通實現(xiàn)總利潤480.8億美元。
“又是私募股權(quán)部門惹的禍。人心惶惶，金融危機對大行的影響仍在延續(xù)。”有華爾街人士對記者說。
查資料，2010年以來世界各國在金融危機背景下，制定一系列金融監(jiān)管改革措施，其中的“沃爾克法則”及巴塞爾協(xié)議III等監(jiān)管法規(guī)對銀行業(yè)對沖基金業(yè)務(wù)及私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)做出明確限制，要求在一定時限內(nèi)剝離或轉(zhuǎn)移。由此，歐美大行拉開了剝離PE部門的序幕。
如NewQuest Capital，成立于2011年4月，由前美國銀行美林集團亞洲私募股權(quán)團隊自立門戶而成，旗下NewQuestAsia Fund I， L.P?；鹩伤膫€LP出資——國際私募巨頭Paul Capital、HarbourVest Partners、瑞士FOF基金公司LGT Capital Partners和新加坡FOF基金公司Axiom Asia。該基金成立的第一筆交易，即約3億美元接手了美銀美林20億美元的亞洲非房產(chǎn)私募股權(quán)資產(chǎn)。
類似NewQuest，以美銀美林原PE團隊先獨立，后收購“原東家”相關(guān)業(yè)務(wù)的剝離方式，在歐美大行中并不鮮見。又如匯豐控股分拆PE部門：其高管也通過成立Headland Capital，對外融資后收購匯豐私募股權(quán)資產(chǎn)。
催熟亞洲PE二級市場
在歐美大行的PE資產(chǎn)中，一大部分集中于亞洲等新興市場的成長型公司股權(quán)。故而，其剝離行為間接催熟了亞洲PE二級市場。
“當(dāng)時我們收到董事會要求，盡快處理美銀美林投資于亞洲的PE資產(chǎn)，但我們竭力兜售，卻怎么也找到不買家。由此，我們反思，何不自己募集資金來接盤，畢竟我們很了解這些資產(chǎn)的價值?！盢ewQuest合伙人、聯(lián)席主管林敏對記者介紹，“我們是亞洲市場首個主營二級私募股權(quán)投資的PE機構(gòu)，未來還會持續(xù)在這個領(lǐng)域內(nèi)進行投資?！?/p>
資料顯示，亞洲PE市場雖然蓬勃發(fā)展，但確實罕見二級市場投資者。
“如果你縱觀亞洲市場的私募股權(quán)投資策略，會發(fā)現(xiàn)這是一個非常擁擠的市場。不論是本土私募股權(quán)投資基金、國際私募股權(quán)投資基金、對沖基金，還是家族企業(yè)都對2500萬至7500萬美元的投資項目感興趣?！鼻懊楞y美林投資執(zhí)行官、NewQuest執(zhí)行合伙人達倫·馬薩拉(Darren Massara)表示，“而PE二級市場收購，在歐洲50%的退出都是通過這種方式進行的，在美國有30%，而該數(shù)值在亞洲僅為10%。我們看到一個巨大的市場?！?/p>
對此，林敏更進一步說，現(xiàn)時亞洲有多達5000個未退出的投資項目，他們需要尋求二級私募股權(quán)投資者。故此，NewQuest的投資方案既為一級市場的私募股權(quán)基金在退出時間和方式上提供了彈性、提高了資金的流動性，又可以持續(xù)為所投資的公司增值。
瞄準中國市場
以NewQuest的案例，可以提問的是：PE二級市場并購業(yè)務(wù)參與者不多，其主要癥結(jié)會否在于對PE基金所售資產(chǎn)的調(diào)查、估值難度較高，導(dǎo)致“內(nèi)部人”交易頻現(xiàn)？再進一步設(shè)問，若外資投行剝離PE資產(chǎn)，僅成為收購交易的事件性機會，未來投資模式、基金融資的持續(xù)性何在？
“海外PE二級市場已經(jīng)很成熟，包括PE基金的流動性提供商，也包括專門為基金權(quán)益轉(zhuǎn)讓的市場、及做市商等。融資方面，海外FOF的投資模式多元化，會根據(jù)自身不同的資產(chǎn)配置需求完善其風(fēng)險、收益曲線；而亞洲PE多是成長型的，無法滿足FOF配置需求?！庇型赓Y基金人士對記者說。
在投資機遇的持續(xù)性方面，林敏并不看淡，她認為目前機會主要集中在以下幾個方面：歐債危機下，歐洲銀行也有資產(chǎn)出售壓力；美國大型銀行PE部門裁人嚴重；海外大型PE機構(gòu)撤出亞洲市場等。
特別一提的是，據(jù)了解，不僅NewQuest，諸多海外的PE二級市場基金更將下一步的戰(zhàn)略目標指向了中國。
具體來看，從美元PE的角度，當(dāng)下中國人民幣PE大熱，許多美元PE團隊稀落、項目退出難；同時，中國不少大型PE都有“雙幣制”，即又管理人民幣又管理美元，存在許多運作問題，這些都導(dǎo)致了二級市場的退出需求。
而從人民幣PE的角度，二級市場空間更大。
高調(diào)融資、熱鬧投資、悄悄撤資
首先，國內(nèi)尚無一個類似公募基金份額轉(zhuǎn)讓的PE二級交易市場，更無做市商等中介；而不少實業(yè)型LP資金鏈緊張、或者許多權(quán)貴型LP在IPO監(jiān)管壓力下存在退出要求，需要轉(zhuǎn)讓其基金權(quán)益以變現(xiàn)，解決流動性問題。
其次，近年人民幣PE爆發(fā)式發(fā)展留下許多隱患：競爭異常激烈，投資成本高、IPO退出難；融資環(huán)境不成熟，大部分中小PE僅成立了一支基金，面臨二次融資壓力；部分特殊人民幣PE有退出需求，如政府引導(dǎo)基金，凡此諸種均為PE二級市場并購交易提供發(fā)展沃土。
但一個耐人尋味的細節(jié)是，目前活躍在國內(nèi)的主流人民幣PE普遍對行業(yè)泡沫感到悲觀，對二級市場建設(shè)推崇有加，卻似乎對參與其中不甚感冒。
如在2012ChinaVenture中國投資年會上放言“國內(nèi)上萬家機構(gòu)將會在5年內(nèi)消失90%”的中科招商董事長單祥雙，明確回復(fù)記者：“未考慮二級市場交易業(yè)務(wù)?！?/p>
又如九鼎投資總裁黃曉捷對記者表示：未來機構(gòu)數(shù)量會減少，但總規(guī)模還會上升，主要是行業(yè)內(nèi)部的整合；PE二級市場的發(fā)展對行業(yè)而言是巨大改進，其中業(yè)務(wù)機會很多；“但我們當(dāng)前還是以加強專業(yè)化為主、推動增值服務(wù)為主?！?/p>
此外，達晨、深創(chuàng)投等相關(guān)負責(zé)人也答復(fù)記者，暫未考慮PE二級市場業(yè)務(wù)。
對此，某二級市場PE資深人士的一句話或可點透其商業(yè)模式的關(guān)節(jié)：“要知道，PE基金們都是高調(diào)的融資、熱鬧的投資，但遇到資金緊張問題而不得不撤資轉(zhuǎn)手時，卻是很不愿意張揚的。因此，他們前兩個環(huán)節(jié)越張揚、競爭越激烈，我感到我們未來的機會越多、越高興。”
