一、發(fā)展FOF的意義

（一）FOF是中長期資產(chǎn)配置工具

銀河證券胡立峰認(rèn)為，F(xiàn)OF是一種簡單、穩(wěn)定、可靠的中長期資產(chǎn)配置工具，是對在銷售機(jī)構(gòu)長期持有基金的投資者服務(wù)的工具化，也是對企業(yè)年金、職業(yè)年金等養(yǎng)老金間接進(jìn)入資本市場提供服務(wù)的工具化。胡立峰指出， FOF是一個(gè)簡單、穩(wěn)定、可靠的中長期資產(chǎn)配置工具。雖然股票基金短期會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，但從5年、7年、10年的中長期歷史數(shù)據(jù)來看，長期投資者實(shí)際上業(yè)績是不錯(cuò)的，戰(zhàn)勝了股市大盤，體現(xiàn)了專業(yè)投資的特點(diǎn)，這是FOF的重要優(yōu)勢。但這種長期性與銷售渠道按交易次數(shù)收取費(fèi)用的短期性不匹配，需要銷售機(jī)構(gòu)和市場進(jìn)行改革，適應(yīng)FOF作為中長期資產(chǎn)配置工具發(fā)展的需要。

（二）FOF可推動(dòng)資產(chǎn)管理行業(yè)生態(tài)升級換代

銀河證券胡立峰認(rèn)為，F(xiàn)OF雖然是以產(chǎn)品形態(tài)出現(xiàn)的，但它不僅僅是產(chǎn)品，而更多是基金銷售、基金咨詢與投顧（即咨詢服務(wù)）、基金賬戶管理（即代客操作）的自然延伸與升華?；痄N售、基金投顧、基金賬戶管理、FOF等共同組成一個(gè)完整的業(yè)態(tài)或者生態(tài)，將推動(dòng)基金行業(yè)生態(tài)中基金銷售、基金配置、基金咨詢等產(chǎn)業(yè)鏈條的換代升級。

（三）FOF為私募基金提供了比銀行渠道更好的資金來源

清和泉投資錢衛(wèi)東表示，作為初創(chuàng)的私募機(jī)構(gòu)，從找客戶和找資金角度，與FOF管理人溝通的靈活性和市場化比銀行更好。華物資本孟一也認(rèn)為，任何一個(gè)項(xiàng)目都是投、融、管、退的過程，很多交易能力很強(qiáng)的人，可能融資和募集的能力不是很強(qiáng)；因此投、融這兩步交由FOF作為母基金完成，子基金管理人可以專心做交易，從而形成高效的專業(yè)分工。

二、我國FOF發(fā)展中面臨的問題和挑戰(zhàn)

與會(huì)代表一致認(rèn)為，中國FOF的發(fā)展正逢其時(shí)，市場潛力很大，但在發(fā)展中還面臨較多問題：

（一）制度性問題

1、保險(xiǎn)資金投資FOF 存在限制、公募基金投資FOF的細(xì)則尚待出臺。展恒投資呂艷梅表示，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對私募基金FOF投資這塊的限制還沒完全放開；去年公募基金投資FOF的政策雖然放開，但實(shí)施細(xì)則尚待出臺。

2、FOF基金信息披露不規(guī)范、托管機(jī)構(gòu)的估值服務(wù)和IT信息系統(tǒng)有待提升。中金公司朱開穎指出，現(xiàn)在很多私募基金的披露比較粗糙，投資私募基金的FOF信息披露則問題更多，希望能加強(qiáng)有關(guān)信息披露的規(guī)范。和聚投資曹欣欣也指出，F(xiàn)OF的信息披露有的一個(gè)季度一次，有的一個(gè)月一次，F(xiàn)OF每個(gè)子基金產(chǎn)品的凈值披露時(shí)間也不一樣，存在嚴(yán)重的披露時(shí)間差問題。紫鑫投資肖亦玲表示，券商資管產(chǎn)品可以做到每天估值，但私募?；鹈恐芄純糁颠€無法完全保證，這對私募長期發(fā)展來說是個(gè)瓶頸。

（二）市場相關(guān)問題

1、國內(nèi)FOF投資標(biāo)的比較單一。中金公司朱開穎指出，海外實(shí)踐中，F(xiàn)OF有很多形式，比如與票據(jù)、金融衍生品、收益互換等掛鉤的基金。目前國內(nèi)FOF投資形式比較單一，只能以基金委托形式去投資私募基金，不能用unfunded形式去做，這限制了基金的發(fā)展。展恒投資呂艷梅也指出，股指期貨嚴(yán)格限倉后，國內(nèi)可選的FOF投資標(biāo)的更少了。

2、國內(nèi)缺乏權(quán)威私募基金評級機(jī)構(gòu)。和聚投資曹欣欣指出，目前權(quán)威私募基金評級機(jī)構(gòu)缺乏，投資標(biāo)的研究主要靠FOF投資機(jī)構(gòu)自己做，有的FOF研究團(tuán)隊(duì)可能就只有一兩個(gè)人，導(dǎo)致選擇投資標(biāo)的雷同性很大。

3、國內(nèi)FOF缺乏流動(dòng)性。中金公司朱開穎指出，國內(nèi)FOF基本上都是季度開放，延時(shí)很嚴(yán)重，客戶體驗(yàn)較差。普通私募基金贖回只要提前一周，但是私募FOF贖回可能要提前20天以上，導(dǎo)致FOF投資經(jīng)理在根據(jù)市場變化調(diào)整投資組合方面會(huì)滯后，直接影響到FOF的投資。和聚投資曹欣欣也指出，F(xiàn)OF的申購贖回業(yè)務(wù)處理的時(shí)效性比較差，無法與公募基金相比，從贖回子基金到贖回母基金，資金到賬時(shí)間很長，而且還存在母、子基金申贖開放日的銜接問題。

4、投資者對FOF的認(rèn)知不足。展恒投資呂艷梅指出，展恒的研究發(fā)現(xiàn)，投資者對FOF的認(rèn)知尚需提高，賣的好的FOF，收益并不一定很好，管理規(guī)模和收益表現(xiàn)不一定成正比。FOF管理機(jī)構(gòu)的投資組合管理能力，還需要一個(gè)比較長的時(shí)間去證明自己,讓投資者認(rèn)可也需要時(shí)間。

（三）費(fèi)率問題

公募FOF的費(fèi)率收取標(biāo)準(zhǔn)需要降低。李琛表示，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)直接影響到公募FOF的生存和發(fā)展。公募FOF費(fèi)率包含四個(gè)方面，一是投資標(biāo)的的管理費(fèi)、二是FOF管理人自身的管理費(fèi)、三是銀行的托管費(fèi)、四是銷售費(fèi)用。目前，有的收費(fèi)比較高，如銀行托管費(fèi)有的高達(dá)萬分之五。理想的狀態(tài)是，投資人投資公募FOF的成本與投資單只基金的成本不要相差太多，這一點(diǎn)希望得到市場中托管行、銷售機(jī)構(gòu)等各方機(jī)構(gòu)的理解支持，也希望協(xié)會(huì)能出面協(xié)調(diào)，扶持公募FOF的發(fā)展。

中金公司朱開穎指出，F(xiàn)OF存在多重收費(fèi)問題。朱開穎指出，某家證券公司做的FOF，算下來固定費(fèi)率大概2-3%，浮動(dòng)25%，是非常高的；如果這是一只穩(wěn)健型的FOF，本身回報(bào)率就不高，而要收費(fèi)這么高的話，產(chǎn)品的信用率會(huì)大降；并且FOF的有關(guān)收費(fèi)信息披露也不充分，客戶糊里糊涂就被收了很多費(fèi)用。

FOF應(yīng)該采用低費(fèi)率。胡立峰指出，F(xiàn)OF是基金銷售、基金投顧、基金賬戶管理的升華，因此FOF的管理費(fèi)率、托管費(fèi)率、業(yè)績提成等合計(jì)的總費(fèi)率水平不應(yīng)該超過基礎(chǔ)基金的費(fèi)率水平，可以在業(yè)績提成上略微提取少量的績效報(bào)酬或者不提??；如果FOF比照基礎(chǔ)基金產(chǎn)品再收取一份費(fèi)率，則存在重復(fù)收費(fèi)問題。銀河證券基金研究中心的做法是，對FOF進(jìn)行分類，分為股基FOF、債基FOF、貨基FOF等，管理費(fèi)率是基礎(chǔ)基金管理費(fèi)率的60%，托管費(fèi)率保持不變或者略微低一點(diǎn)。以股基FOF為例，銷售環(huán)節(jié)的前端不收取費(fèi)用，贖回費(fèi)則按照監(jiān)管部門的規(guī)定計(jì)提但全額計(jì)入基金資產(chǎn)凈值，管理費(fèi)率與托管費(fèi)率合計(jì)不超過1%。這1%實(shí)際上是股票基金在銷售渠道的銷售費(fèi)用。FOF組合內(nèi)基金的交易費(fèi)用，則要盡可能采取各種方式予以降低，例如多配置交易所場內(nèi)基金、運(yùn)用規(guī)模優(yōu)勢直接走直銷渠道、盡可能中長期持有而減少不必要的短線交易等。

FOF基金應(yīng)該盡量合理高收費(fèi)。王群航指出，F(xiàn)OF基金雙重收費(fèi)是一個(gè)偽命題，F(xiàn)OF要把管理人的研究和服務(wù)加到里面。管理人對市場里兩千多個(gè)標(biāo)的做研究、進(jìn)行配置，如果收費(fèi)低了，做為一個(gè)行業(yè)來講就不賺錢，會(huì)導(dǎo)致沒人愿意去發(fā)展FO。所以應(yīng)該盡量高收費(fèi)，當(dāng)然是合理的高收費(fèi)。

FOF收費(fèi)問題應(yīng)該讓市場自己解決。孟一指出在目前的市場環(huán)境下，對于普通客戶而言FOF管理費(fèi)用不是大問題，是市場的雙向選擇；只要FOF基金凈值表現(xiàn)過硬的話，多收一點(diǎn)費(fèi)用影響不大，客戶認(rèn)同就好。但對于社保、企業(yè)年金等這些機(jī)構(gòu)客戶來說，他們對費(fèi)率是比較敏感，協(xié)會(huì)要制定比較剛性的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。

（四）FOF管理人面臨的挑戰(zhàn)

1、銀行端的FOF比較強(qiáng)勢，對子基金窗口指導(dǎo)嚴(yán)重，影響了子基金的投資。睿信投資楊憶南指出，銀行端的FOF基金不但限制子基金的倉位，還提很多其他要求，往往會(huì)打亂投資顧問的投資策略。FOF基金管理人應(yīng)該加強(qiáng)與投資顧問的溝通，形成良性的合作關(guān)系。

2、FOF投資策略趨同。中金公司朱開穎指出，國內(nèi)很多FOF的投資策略都差不多，比如配一部分股票多頭基金、再配一些市場中性基金等，F(xiàn)OF分散化投資的特色沒做出來。

3、FOF管理人的主動(dòng)管理能力有待提高。睿信投資楊憶南指出，睿信剛開始成立的FOF也會(huì)犯追漲殺跌的錯(cuò)誤，在投資標(biāo)的基金業(yè)績好的時(shí)候追加，在不好的時(shí)候贖回；FOF的管理對投資管理能力要求非常高的，包括后期投完之后的主動(dòng)管理能力要求非常高，要對選定的投資管理團(tuán)隊(duì)非常了解才行。

4、國內(nèi)部分FOF基金的含金量比較低。中金公司朱開穎指出，部分FOF只是解決了合格投資者100 萬起點(diǎn)的問題，缺少含金量。

5、FOF管理人關(guān)聯(lián)交易有待規(guī)范。和聚投資曹欣欣指出，有的FOF管理人本身就是投資公司，他再選外部的投資管理人做FOF的子基金，有關(guān)聯(lián)交易的問題，監(jiān)管部門是否應(yīng)要求FOF管理人設(shè)防火墻。

三、推動(dòng)我國FOF基金發(fā)展的建議

（一）建議基金業(yè)協(xié)會(huì)做好私募基金的分類監(jiān)管工作，出臺私募基金白名單制度。紫鑫投資肖亦玲建議，協(xié)會(huì)應(yīng)加強(qiáng)私募基金的分類監(jiān)管，公布鼓勵(lì)扶植的私募基金白名單，讓其他金融機(jī)構(gòu)有一個(gè)參照標(biāo)準(zhǔn)。紫鑫投資曾經(jīng)通過審查進(jìn)入了一家銀行私人銀行的投資顧問白名單，但銀行規(guī)定不能投資私募基金，要走一家基金子公司專戶通道才行，讓客戶多付了一道通道成本。大的銀行現(xiàn)在都有這個(gè)問題，私募基金代銷可以，但是做投資顧問就不行。建議協(xié)會(huì)能出臺措施扶持執(zhí)業(yè)規(guī)范、業(yè)績良好的私募機(jī)構(gòu)，提供“投資顧問白名單”，向社會(huì)公布，不斷推動(dòng)銀行直接投資白名單中的私募基金。

（二）建議基金業(yè)協(xié)會(huì)建立對FOF母基金管理人、子基金管理人的評價(jià)體系。華物資本孟一指出，現(xiàn)在私募基金發(fā)展良莠不齊，個(gè)別機(jī)構(gòu)還存在欺詐等嚴(yán)重問題，建議協(xié)會(huì)建立母基金管理人、子基金管理人的評價(jià)體系，對管理人嚴(yán)加考核評價(jià)，引導(dǎo)投資者投資于運(yùn)作規(guī)范、業(yè)績良好的私募基金。

（三）建議基金業(yè)協(xié)會(huì)推動(dòng)私募基金信息技術(shù)系統(tǒng)的發(fā)展，提升私募基金信息披露質(zhì)量。理成資產(chǎn)劉文財(cái)建議，支持私募FOF發(fā)展，應(yīng)該以信息系統(tǒng)技術(shù)的建設(shè)作為抓手。目前國內(nèi)私募行業(yè)普遍存在披露不及時(shí)、不透明、信息技術(shù)系統(tǒng)落后的問題，不少信息技術(shù)提供商希望開拓私募領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，建議協(xié)會(huì)能推動(dòng)建設(shè)更好的信息技術(shù)服務(wù)系統(tǒng)，促進(jìn)私募行業(yè)信息披露、客戶服務(wù)上臺階。華物資本孟一也建議，應(yīng)加強(qiáng)私募基金的信息披露，在前期國內(nèi)股市的大跌期間，持續(xù)進(jìn)行凈值披露的私募機(jī)構(gòu)只有原來股市上漲時(shí)的三分之一左右，這種現(xiàn)象不正常；建議協(xié)會(huì)出臺信息披露規(guī)則，督促私募基金加強(qiáng)信息披露工作。

（四）建議基金業(yè)協(xié)會(huì)推動(dòng)保險(xiǎn)和養(yǎng)老金等長期資本投資FOF。凱石投資李琛建議，國外的FOF產(chǎn)品發(fā)展過程中，以養(yǎng)老金、企業(yè)年金為代表的機(jī)構(gòu)投資者起到了非常大的推動(dòng)作用，建議協(xié)會(huì)推動(dòng)相關(guān)部門出臺一些引導(dǎo)性政策。理成資產(chǎn)劉文財(cái)指出，2000年對美國FOF發(fā)展是一個(gè)分水嶺，因?yàn)?000年加州雇員的退休基金第一次買對沖基金的產(chǎn)品，推動(dòng)了美國對沖基金FOF市場爆發(fā)性的增長，這對中國FOF發(fā)展是一個(gè)很好的借鑒；他建議推動(dòng)保險(xiǎn)和養(yǎng)老的資金入市，允許它們購買私募對沖等產(chǎn)品。

（五）建議基金業(yè)協(xié)會(huì)大力引導(dǎo)行業(yè)拓展投資標(biāo)的。紫鑫投資肖亦玲建議，不論是私募還是公募，應(yīng)鼓勵(lì)基金做策略多樣、風(fēng)險(xiǎn)收益特征多樣的產(chǎn)品，讓FOF投資標(biāo)的選擇更加豐富。理成資產(chǎn)劉文財(cái)指出，美國FOF發(fā)展在2008年危機(jī)后經(jīng)歷了一次萎縮，F(xiàn)OF母基金由2000多家萎縮到1704家，子基金數(shù)量反而增長了。主要原因是，金融危機(jī)之后，全球資產(chǎn)間的高相關(guān)性對FOF形成致命性打擊。中國發(fā)展FOF，資產(chǎn)的多元化配置是要解決的首要問題，建議推動(dòng)私募基金投向外匯市場、投向海外資產(chǎn)。

四、基金業(yè)協(xié)會(huì)大力支持FOF的發(fā)展

中國基金業(yè)協(xié)會(huì)黨委書記、會(huì)長洪磊表示，協(xié)會(huì)大力支持FOF在國內(nèi)的發(fā)展，并對參會(huì)代表的發(fā)言做出了回應(yīng)。

（一）中國發(fā)展FOF正當(dāng)其時(shí)

1、私募基金經(jīng)過一年多的發(fā)展，取得了很大的成效，市場風(fēng)險(xiǎn)是可控的。目前，已在協(xié)會(huì)登記的私募機(jī)構(gòu)突破了兩萬家，管理規(guī)模4萬8千億，從業(yè)人員30多萬人。私募基金總體發(fā)展情況比預(yù)計(jì)的要好，2015年協(xié)會(huì)從若干個(gè)渠道接到的投訴不到80件，真正比較大的只有兩件案件，大部分投訴是由于經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致的，或者是因?yàn)橥顿Y人有保本保收益的高期望導(dǎo)致的延期兌付等問題，總體市場風(fēng)險(xiǎn)可控。

2、雖然中國經(jīng)濟(jì)在下行，但社會(huì)財(cái)富非常多，資金缺乏有效的途徑注入到實(shí)體中去，是資本市場面臨的重大挑戰(zhàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，銀行理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品規(guī)模18.3萬億，信托15萬億，只有一部分投資了基金。目前銀行理財(cái)?shù)氖找媸?-6%，但是他們已經(jīng)找不到投資收益在3%以上的投資標(biāo)的物了，都在用加杠桿等各種方式進(jìn)入市場，對市場產(chǎn)生了危害。尤其是對優(yōu)先級的資金保本保收益，這部分資金曾經(jīng)炒熱房地產(chǎn)，后來炒熱股市，再后來炒熱債市，下一步不知道沖擊到什么領(lǐng)域。如何引導(dǎo)這塊資金投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)、推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，是資本市場面臨的重大挑戰(zhàn)。

3、要走出這個(gè)困境，應(yīng)打造整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈，包括發(fā)展FOF。資產(chǎn)管理行業(yè)如果不以專業(yè)化的管理為出發(fā)點(diǎn)，只是亂戰(zhàn)，是沒有出路的。資產(chǎn)管理產(chǎn)業(yè)鏈包含從天使到股權(quán)、到證券投資基金、到FOF基金，打通整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)腔饦I(yè)協(xié)會(huì)的使命，也是協(xié)會(huì)一年多來第一大重點(diǎn)工作方向。

（二）發(fā)展FOF需著力解決三個(gè)方面的問題

1、法律層面的問題

建議證監(jiān)會(huì)授發(fā)資管機(jī)構(gòu)兩張牌照：一張是現(xiàn)有的基金管理公司牌照，提供基礎(chǔ)資產(chǎn)（但目前基金公司提供的基金產(chǎn)品，品種單一，風(fēng)格雷同，沒有細(xì)分，還無法給后面FOF提供豐富的組合工具。以后FOF不應(yīng)該簡單地以收益為評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)該在朝細(xì)分領(lǐng)域有特色且風(fēng)格穩(wěn)定方面發(fā)展）；另外一張是發(fā)給銷售募集機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理2號牌照，包括銀行、保險(xiǎn)、證券公司、第三方機(jī)構(gòu)和達(dá)到一定要求的私募基金，2號牌照只能以基金作為投資組合標(biāo)的物。

2、雙重收費(fèi)的問題

這個(gè)問題其實(shí)不存在，今天公募基金的收費(fèi)主要也是被銷售機(jī)構(gòu)拿走，銷售機(jī)構(gòu)再與基金管理公司談判分成。今后FOF也是這樣，募集機(jī)構(gòu)拿到錢之后跟基金管理人去談判，再分錢給子基金管理人。現(xiàn)在國內(nèi)基金的銷售和管理費(fèi)用加起來跟國外已經(jīng)差不多，但管理費(fèi)還是偏高，境外的指數(shù)基金收費(fèi)在千分之一以下，而我國的基本在百分之一左右，有下調(diào)空間。

發(fā)展FOF，要改變基金目前的銷售盈利模式。今天的銷售盈利模式不利于投資者，比如銀行頻繁要求投資人賣出老基金，申購新基金。我國公募基金自創(chuàng)立以來，復(fù)合年化收益14%以上，為什么投資人沒有全部拿到，部分原因是銷售機(jī)構(gòu)引導(dǎo)投資者頻繁買賣基金造成的。

3、信息披露的問題

FOF應(yīng)至少一個(gè)月披露一次基金凈值。將來協(xié)會(huì)要把公募的系統(tǒng)平臺向私募會(huì)員開放，協(xié)會(huì)很快就會(huì)和中登公司簽訂合作備忘錄，委托他們來做相關(guān)工作。私募基金怕泄露商業(yè)秘密，協(xié)會(huì)也會(huì)應(yīng)大家要求，不公布前十大投資股票，只公布投資組合的行業(yè)結(jié)構(gòu)。如果私募基金愿意天天估值，天天披露，協(xié)會(huì)更加歡迎。