一、資產(chǎn)證券化和PPP融資模式結(jié)合意味著什么？

PPP（Public-Private Partnership），即“政府和社會(huì)資本合作”。PPP定義為政府和私人部門就公共產(chǎn)品的提供建立長(zhǎng)期合作關(guān)系且風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。通俗來說，就是民間資金投資公共項(xiàng)目，建設(shè)完工后由出資方經(jīng)營(yíng)收費(fèi)的形式收回成本及獲得利潤(rùn)，在約定期限屆滿后，項(xiàng)目所有權(quán)及經(jīng)營(yíng)權(quán)歸政府所有。

資產(chǎn)證券化 (Asset Backed Securities)，企業(yè)將其資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的過程。通俗而言是指將缺乏流動(dòng)性、但具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)，通過在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取融資，以最大化提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。

那什么樣的資產(chǎn)可作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行融資？任何可以在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流量的權(quán)利在理論上都可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資。如債權(quán)（如企業(yè)收取的你歸還的信用卡貸款、房貸等）、未來收益權(quán)（未來某個(gè)項(xiàng)目的收益）、租金（房租、地租等各種租賃費(fèi)）等。

而PPP項(xiàng)目中，項(xiàng)目公司在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)通過使用者付費(fèi)、政府付費(fèi)、可行性缺口補(bǔ)貼等能夠產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，與資產(chǎn)證券化的基本要求契合。那么兩者的結(jié)合即PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)單來說就是以項(xiàng)目未來收益權(quán)或特許經(jīng)營(yíng)權(quán)為保證的一種融資方式，主要適合經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目和準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目。目前 PPP 項(xiàng)目以項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)、收益權(quán)為基礎(chǔ)來運(yùn)行，資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃、資產(chǎn)支持票據(jù)和資產(chǎn)支持計(jì)劃這三種模式為主運(yùn)行基調(diào)。

PPP項(xiàng)目經(jīng)過資產(chǎn)證券化后，將凝固的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)資本，使項(xiàng)目資產(chǎn)活化并市場(chǎng)化，緩解了政府的資金壓力，同時(shí)鋪設(shè)了一條社會(huì)投資可進(jìn)可退的通道，只要PPP項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)符合要求，理論上兩年后，社會(huì)資本方就有可能提前收回投資，這將大幅提高社會(huì)資本的資金使用效率，可提升社會(huì)資本的投資熱情，成為PPP項(xiàng)目發(fā)展的重要引擎。

二、多部委推進(jìn)PPP 資產(chǎn)證券化有利于盤活融資存量

盡管自 PPP 項(xiàng)目落地以來，相關(guān)機(jī)制正在逐步完善，但其缺乏動(dòng)力的制約依舊存在，如PPP項(xiàng)目通常運(yùn)營(yíng)周期長(zhǎng)，或?qū)⒚媾R社會(huì)資本退出的需求，導(dǎo)致一定程度上存在“退出難”的問題，令投資者對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生疑慮，影響其積極性。例如，交通建設(shè)、保障房建設(shè)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目資金需求巨大、項(xiàng)目資產(chǎn)具有較強(qiáng)專項(xiàng)性、流動(dòng)性較差。從整個(gè)PPP項(xiàng)目落地速度來看，實(shí)際推動(dòng)有限。數(shù)據(jù)顯示，截止2016年9月末，PPP項(xiàng)目落地率僅為26%，12.46萬億PPP項(xiàng)目中處于執(zhí)行階段的項(xiàng)目為1.56億元，占比僅為12.52%。

2016年年底《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》的頒布對(duì)PPP 項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)證券化，或?qū)⒏纳片F(xiàn)金流的不穩(wěn)定性，使得風(fēng)險(xiǎn)被合理地分配，使PPP 項(xiàng)目變成可投資的金融產(chǎn)品，通過上市交易和流通，盤活存量 PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)，增加資金的流動(dòng)性和安全性。

目前，全國(guó)各地正大力推廣 PPP 模式，截至2016年10月末，全國(guó) PPP 綜合信息平臺(tái)入庫(kù)項(xiàng)目10685個(gè)，總投資額為12.73萬億元。另外，今年二十部委推出的第三批示范項(xiàng)目總數(shù) 516個(gè)，投資額為 1.17 億元，要求項(xiàng)目在一年內(nèi)落地。但是目前社會(huì)資本參與度不高、項(xiàng)目融資難落地難成為困擾PPP發(fā)展的瓶頸。而資產(chǎn)證券化可以增加資本退出渠道、增加項(xiàng)目的流動(dòng)性，盤活存量，或?qū)⒏纳颇壳癙PP融資難、落地難的問題。

實(shí)踐中，整個(gè)資產(chǎn)證券化的流程中，包含眾多重要環(huán)節(jié)，如發(fā)起人、特殊目的載體（ SPV）、資金和資產(chǎn)存管機(jī)構(gòu)、承銷人、證券化產(chǎn)品投資者、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等。PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)證券化正是要將這些角色串聯(lián)起來，形成一個(gè)閉環(huán)的信用鏈條，利益風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，形成完整的信用鏈條，更應(yīng)注重信用鏈條的構(gòu)建。因此，PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)證券化，應(yīng)汲取美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)，強(qiáng)化信用鏈條上的每個(gè)角色的責(zé)任，各自承擔(dān)起充分的信用責(zé)任，同時(shí)政府也應(yīng)加大監(jiān)管力度。

三、PPP概念股或成未來投資主線，但風(fēng)險(xiǎn)不可忽視

結(jié)合A股市場(chǎng)來看，PPP概念股在2017年或仍是一條投資主線，需同時(shí)密切關(guān)注 PPP 項(xiàng)目落地率和推進(jìn)的情況。其中，基建板塊、建筑和環(huán)保領(lǐng)域PPP或?qū)⑹芤?，因?yàn)閭鹘y(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施占到 PPP 項(xiàng)目庫(kù) 70%以上的數(shù)目和 85%以上的投資額，建筑和環(huán)保類公司或?qū)⑹亲畲笫芤嬲摺?/p>

我國(guó) PPP 項(xiàng)目行業(yè)分布不均衡。從數(shù)據(jù)來看，高投入，盈利模式清晰的市政交通建設(shè)、房產(chǎn)開發(fā)、醫(yī)療養(yǎng)老還是目前 PPP 項(xiàng)目的熱點(diǎn)所在。而社會(huì)保障、林業(yè)、科技等盈利模式不清晰，項(xiàng)目建成后特許經(jīng)營(yíng)期難獲利的PPP項(xiàng)目熱度并不高。

需要注意的是PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)證券化在我國(guó)屬于一項(xiàng)全新的改革事業(yè)，現(xiàn)階段 PPP 相關(guān)政策文件還沒有完善的法律保障，許多問題還沒有明確，如收益權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓的問題。如我國(guó)目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的二級(jí)市場(chǎng)交易機(jī)制本身還不完備，PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)受理、審核及備案的相關(guān)機(jī)制也尚需完善，使得 PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品目前市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，產(chǎn)品流動(dòng)性較低。

因此，在PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)法律還不健全、機(jī)制尚需完善的情況下，雖然PPP概念主題當(dāng)前火熱，但投資者仍需關(guān)注其潛在的風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎操作。