股指期貨一經(jīng)問世，即引領(lǐng)了一股套利熱潮。與滬深300指數(shù)相關(guān)度較高，且交易便捷、成本低廉的ETF類基金，成為市場上最為熱門的現(xiàn)貨替代品。從近期交易的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，上證180ETF已成為成交量各中之冠，而多只ETF的交投數(shù)據(jù)亦明顯的表現(xiàn)出和期貨現(xiàn)貨套利空間之間的聯(lián)系。期指和現(xiàn)貨市場之間的聯(lián)動效應(yīng)正逐步增強，這一趨勢值得關(guān)注。

ETF升溫

隨著股指期貨的推出，ETF作為期現(xiàn)套利策略中現(xiàn)貨的替代品，近期得到了市場越來越多的關(guān)注。

所謂的期現(xiàn)套利，是股指期貨盈利模式中的一種，投資者可以采用賣出股指期貨，買入模擬現(xiàn)貨的ETF方式，進行套利。在參與期現(xiàn)套利時，當股指期貨與現(xiàn)貨價格之間的差異(基差)超過事先計算好的套利區(qū)間上限時，便可通過建立現(xiàn)貨多頭，同時做空股指期貨構(gòu)建期現(xiàn)套利組合。等待價差收斂后，賣出現(xiàn)貨并對空頭股指期貨平倉，便可實現(xiàn)一定的套利收益。

套利過程中，在建立現(xiàn)貨時，投資者可以通過二級市場直接購買ETF，也可以通過購買一攬子股票申購ETF份額；在賣出現(xiàn)貨時，可以通過二級市場直接賣出ETF，也可以將ETF轉(zhuǎn)換成一攬子股票，再通過賣出股票的方式實現(xiàn)現(xiàn)貨的賣出。ETF在其中扮演了重要角色。

在眾多ETF中，上證180、上證50尤其受到關(guān)注。統(tǒng)計顯示，自5月28日上證180ETF創(chuàng)出歷史最高成交量之后，此后其成交量一直居于各主要ETF之首。

從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，在5月31日至6月4日的一周時間內(nèi)，上證180ETF共計成交量為39.17億手。自5月28日該基金放量大漲之后，在幾只主要的ETF中連續(xù)保持了成交量第一的記錄。同期主要的幾只ETF中，上證50ETF的成交量為24.88億手，深證100ETF的成交量為11.61億手。

從近日的交投情況看，上證180ETF近日的平均換手率在9％左右，已經(jīng)超過其他主要的ETF。

業(yè)內(nèi)人士稱，由于上交所和深交所之間如何合作的問題還未解決，滬深300ETF一直難產(chǎn)，致使與之結(jié)構(gòu)相近的180ETF持續(xù)活躍。上證180指數(shù)與股指期貨的標的指數(shù)滬深300指數(shù)的組合成分和權(quán)重接近，占據(jù)了滬深300指數(shù)上海市場部分93.08％的權(quán)重，比較好的代表了滬深300上海市場部分，也因此受到套利資金青睞。

套利漸熱

來自期貨公司的報告顯示，上證180ETF成交量和套利空間的相關(guān)關(guān)系日趨明顯。如果上證180ETF短期出現(xiàn)快速放大，表明市場可能出現(xiàn)了股指期貨的套利空間，套利資金開始 建倉。

比如6月2日，當天基差波動較緩，上證180ETF和各主要ETF成交量均出現(xiàn)萎縮。6月3日當天的11點26分，IF1006合約的期現(xiàn)套利年化收益率達全日峰值，僅為6.78％，創(chuàng)下股指期貨掛牌交易以來主力合約最低的套利年化收益率峰值。不過，上證180ETF成交量卻在此大幅放量，超越前一個交易日，期貨分析師認為這是由當天11點左右IF1006基差接近0時所引發(fā)的一波套利平倉潮造成。

此外值得注意的是，自去年年底以來，上證180ETF份額從52.82億份增長到今年一季度末的61.31億份，再到5月28日份額突破100億，但與標的指數(shù)跟蹤偏離度卻并沒有受此影響。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，去年年底至今年6月1日，上證180ETF的凈值增長率為-23.51％，同期上證180指數(shù)的收益率為-23.55％，跟蹤偏離度僅為0.05％，這在同期的各主要ETF中表現(xiàn)最好。

很顯然，股指期貨激活了ETF的功能應(yīng)用，不僅有利于豐富場內(nèi)基金策略性交易機會，也有利于場內(nèi)基金交易價值的發(fā)現(xiàn)。目前，場內(nèi)基金普遍常態(tài)性折價率都呈縮小的態(tài)勢，一方面凸顯了折價日益稀缺的獨特價值，另一方面也意味著場內(nèi)基金流動性逐漸提高的良好發(fā)展態(tài)勢。

長期來看，二級市場交易的活躍度有可能引起ETF基金規(guī)模的上升，從而對上證 180ETF、深證100ETF以及未來可能誕生的滬深300ETF等的長期發(fā)展起到正面作用。

如何套利

通過ETF基金組合來模擬指數(shù)進行期現(xiàn)套利，具有交易成本低，跟蹤誤差較小等優(yōu)點， 也可以讓投資者以較低的成本投資于一籃子標的指數(shù)成份股。

我們以工銀上證央企50ETF為例，看看期現(xiàn)如何套利。中信建投在一份研究報告中認為， 從工銀上證央企50ETF與滬深300指數(shù)之間相對表現(xiàn)來看，可以發(fā)現(xiàn)二者之間走勢相關(guān)度比較高，如果以央企50ETF來模擬滬深300指數(shù)，跟蹤誤差有14個指數(shù)點。ETF基金的費用主要包括管理費率0.5％、托管費率0.1％，二級市場交易費率0.03％，于是總費率0.63％，如果不考慮沖擊成本，則在5月4日、6日、7日、10日出現(xiàn)顯著的套利機會，其中6日、7日和10日的套利區(qū)間分別為27、19和19個指數(shù)點。

套利的做法有三步。第一步：計算股指期貨有無套利區(qū)間，判斷股指期貨價格在無套利區(qū)間的上限、下限還是上下限之間，確定是否進行套利和套利方向。比如在5月6日收盤前，通過計算可以得知存在無風險套利機會，套利空間為27個指數(shù)點。

第二步：執(zhí)行套利交易。如果以收盤價賣出5月份股指期貨合約1張，名義金額89萬、保證金16.02萬元，交易費用45元，同時在二級市場買入89萬元上證央企50ETF基金，份額=89/1.364=65.249萬份，交易費用267元。

第三步：動態(tài)監(jiān)控套利組合，一旦期貨和現(xiàn)貨價差提前收斂，應(yīng)提前了結(jié)套利頭寸。在5月11日，期貨和現(xiàn)貨價格提前收斂，于是，應(yīng)提前平倉，賣出上證央企50ETF基金，持有時間為4天，管理費和托管費為0.00628萬元，收回現(xiàn)金=65.249×1.326×（1-0.03％）-0.00628 =86.488萬元，基金損失=89.0267-86.488=2.5388萬元；股指期貨獲利=（2967.4-2801.6）×300-2801.6×300×0.5×10^4=4.9698萬元，本次套利獲利2.431萬元，如果換算成資金收益率=2.431/（16.02+89.0267）×100=2.31 ％。

可見，如果計算得出套利空間足夠大，那么采用ETF基金進行套利無疑是很便捷的。