南歐國家主權(quán)債務(wù)問題以及各國宏觀政策收緊引發(fā)的疑慮導(dǎo)致全球市場動蕩，中國內(nèi)地及港臺股市自3月底以來已回吐前期大部分漲幅。然而我們對其未來仍感到樂觀。估值合理、基本面堅實、內(nèi)需強勁,獲益于全球經(jīng)濟復(fù)蘇的前景等利好因素必將推動這些股市在未來幾個月上漲，雖然短期內(nèi)仍可能有波動。

總體而言，海外上市的中國內(nèi)地股和香港股市表現(xiàn)與整個亞洲市場相比表現(xiàn)落后，但我們?nèi)悦黠@看好這兩個市場，因其估值合理，而且受到公司盈利強勁復(fù)蘇的支撐。臺灣股市表現(xiàn)相對落后，目前是亞洲地區(qū)估值最高的市場，但值得注意的是臺灣股市的估值溢價已穩(wěn)步下降。

在海外上市的中國股基準指數(shù)在美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)樂觀、第一季度公司盈利強勁、人民幣升值預(yù)期等因素的推動下向上突破。然而對中國房地產(chǎn)市場的政策風(fēng)險以及地方政府債券信用風(fēng)險的擔(dān)憂又導(dǎo)致市場下滑。但是決定中國市場具吸引力的因素并未改變，即出口復(fù)蘇、經(jīng)濟長期快速增長、公司盈利回升以及估值合理等。

人民幣緩步升值有利于在香港上市的H股公司，尤其是內(nèi)需導(dǎo)向型公司以及外幣在運營成本/債務(wù)中占較大比重的公司，例如銀行、基礎(chǔ)材料以及消費類股票等。

金融市場震蕩可能會給上述行業(yè)帶來影響。中國國內(nèi)銀行可能會推遲融資計劃。但是我們?nèi)哉J為中國銀行業(yè)資本雄厚，即使推遲發(fā)行認股權(quán)證一年左右，也不會對銀行的財務(wù)狀況產(chǎn)生重大影響。而且，鑒于中國的貨幣和債券市場基本上處于封閉狀態(tài)，因此利率和債券收益率也不太可能受到嚴重影響。

對于香港市場來說，房地產(chǎn)市場的政策風(fēng)險以及潛在的房屋買家態(tài)度趨于謹慎，可能導(dǎo)致今年2月中以來股市上升勢頭暫時放緩。據(jù)報道香港銀行業(yè)直接持有南歐國家的風(fēng)險頭寸有限，它們可能受到國際融資市場緊張形勢的影響，但我們認為香港銀行的流動性也非常充裕，因此潛在的影響應(yīng)當(dāng)可控。我們?nèi)晕锤淖儗ο愀凼袌龌久?包括公司盈利以及估值)的樂觀看法。香港股票還獲益于流動性充沛。

我們認為香港具有跑贏其他市場的巨大優(yōu)勢。香港股市相對于地區(qū)市場的估值溢價還未恢復(fù)到危機前的水平，而且我們預(yù)計未來幾個季度公司盈利將大幅增長。實際上，香港是上市公司盈利預(yù)期仍有提升空間的市場之一。市場一致預(yù)期2010年香港上市公司盈利增幅將達到19%，2011年將達到10%。

臺灣市場中，科技股近期表現(xiàn)出色，主要原因是外資已轉(zhuǎn)為臺灣科技股的凈買方。此外，臺灣股市還受到貨幣政策仍相對溫和的支持，我們預(yù)計臺灣將成為亞洲地區(qū)最晚加息的經(jīng)濟體之一，加息時機很可能是今年下半年。

我們認為目前市場的主要擔(dān)心在于公司盈利增長可能見頂(雖然近期的盈利預(yù)期仍在上調(diào))、利潤率(margin)壓力、庫存上升、產(chǎn)能利用率飽和等。幾乎所有臺灣公司都已在4月份公布了去年第四季度以及今年第一季度的業(yè)績，II公司首季度的收入增長強勁。但是，這些公司面臨利潤率壓力，尤其是下游硬件以及IC設(shè)計行業(yè)。多數(shù)公司已表示今年第二季度的收入增幅有限。因此，我們挑選的股票仍側(cè)重于防御性，并且青睞股息收益率高以及短期可預(yù)見性強的公司。

對于中國股市以及整個亞洲市場，我們要強調(diào)的是：風(fēng)險因素依然存在，包括主權(quán)債問題、美國與歐洲需求減緩、全球以及中國內(nèi)地趨緊的政策等等。(瑞銀財富管理研究部亞太區(qū)主管兼首席投資策略師 浦永灝)