為應(yīng)對頻繁發(fā)生的金融危機而不斷大量投放貨幣，表面看可能是一劑強心針，實際上卻可能是在實施安樂死

中國銀行副行長、《環(huán)球財經(jīng)》編委

貨幣體系發(fā)生裂變，在給當代人們帶來巨大收益的同時，隨著全球化的發(fā)展，其弊端和負面效應(yīng)也越來越顯現(xiàn)。2008年全球性金融危機爆發(fā)并引起實體經(jīng)濟嚴重衰退，已經(jīng)對此敲響警鐘，必須引起全世界的高度重視，決不能沉浸在溫柔陷阱而不知死活。

貨幣大變革與跨越式發(fā)展

在人類社會出現(xiàn)剩余勞動，而既有的勞動產(chǎn)品又難以滿足人們不斷增長的物質(zhì)和文化需求的情況下，交換就隨之產(chǎn)生。但最初直接的物物交換，成功概率很低，交易成本很高。因此，在實踐過程中逐漸產(chǎn)生了交換的一般等價物，即原始的貨幣。貨幣的產(chǎn)生提高了交換成功的概率，并降低了交換的成本，反過來又推動了交換的發(fā)展。交換本身盡管并不直接創(chuàng)造價值，但卻有利于將產(chǎn)品交流到最需要、出價最高的地方，從而最大限度地實現(xiàn)產(chǎn)品的價值，并通過互通有無推動思想觀念和勞動生產(chǎn)的進一步發(fā)展。

在人類社會發(fā)展歷史上，不同民族、不同地區(qū)等先后出現(xiàn)過很多不同的物品擔當貨幣角色。在長期的發(fā)展和交往過程中，全球范圍內(nèi)貨幣逐漸集中到黃金和白銀等品質(zhì)穩(wěn)定、易于分割、體質(zhì)較小、便于攜帶的貴金屬上，特別是黃金成為全球廣泛接受的硬通貨。貨幣越集中，流通范圍越廣泛，其對提高交換成功率，降低交換成本的積極影響就越突出。

隨著社會交換越來越頻繁，經(jīng)濟交往（主要是貿(mào)易和投資等）的范圍越來越廣泛，規(guī)模不斷擴大，特別是工業(yè)革命之后，隨著產(chǎn)能的快速提高，推動貿(mào)易和投資全球化加快發(fā)展，國際間的經(jīng)濟往來越來越密切，就對貨幣提出了越來越高的要求。其中，貴金屬本身所存在的搬運、交割等方面的缺陷越來越不能適應(yīng)日益發(fā)展的國內(nèi)以及國際交往的需要。同時，由于金銀屬于天然礦產(chǎn)，其作為貨幣，也容易誘導(dǎo)人們過度追求金銀礦產(chǎn)的開發(fā)和加工，而影響基本的生產(chǎn)和物價的穩(wěn)定。于是，部分的替代金銀調(diào)運的紙質(zhì)票匯應(yīng)運而生。在此基礎(chǔ)上，以黃金（白銀）作為本位制（國家承諾單位紙幣與黃金的兌換率），并由國家立法保護專門印制的紙幣開始出現(xiàn)并大量流通（人類歷史上紙幣的出現(xiàn)很早，但由于缺乏穩(wěn)定有效的信用保護，其流通受到極大制約，壽命短，影響弱，故不加論述）。票匯及紙幣流通的便捷性，再一次有力地促進了國際國內(nèi)貿(mào)易和投資的發(fā)展。

在票匯和紙幣代替全球統(tǒng)一的黃金，而票匯和紙幣又是由不同國家或銀行發(fā)行的情況下，就出現(xiàn)了國際結(jié)算和儲備貨幣的概念。在國際貿(mào)易和投資中占據(jù)重要地位，經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展，綜合國力比較強大，其儲備的黃金（白銀）比較充裕，能夠得到世界上廣泛信任的國家的貨幣，就逐漸成為主要的國際結(jié)算和儲備貨幣，代替黃金成為世界上新的“硬通貨”。

這其中，19世紀末期至第一次世界大戰(zhàn)之前，英國成為世界最強大的國家，相應(yīng)地，英鎊成為最主要的國際結(jié)算和儲備貨幣，倫敦則成為最主要的世界金融中心。一戰(zhàn)之后，美英兩國綜合實力發(fā)生轉(zhuǎn)變，美元地位隨之快速上升，紐約則取代倫敦成為國際金融中心。第二次世界大戰(zhàn)之后，美國完全取代英國成為世界頭號大國，由美國操控的布雷頓森林體系的建立，鞏固了美元作為最主要國際結(jié)算和儲備貨幣的地位，英鎊則大大降低了在國際結(jié)算和儲備中的份額。以一種主要國家貨幣作為全球流通和儲備的基礎(chǔ)貨幣，大大便利了國際貿(mào)易和投資的清算和交割成本，減少了貨幣之間的套利和投機，世界貨幣發(fā)展進入一個新的階段。貨幣發(fā)生裂變——

記賬貨幣與記賬清算，信用貨幣與政府擔保

紙幣代替了金銀之后，確實使貨幣清算和交割大為便利。但隨著國際國內(nèi)貿(mào)易與投資的快速發(fā)展，大量現(xiàn)鈔實物的清算與交割，不僅需要大量印制和運送紙幣現(xiàn)鈔，必要時仍需要進行黃金（或白銀）的交割，成本和效率問題再次逐步顯現(xiàn)，而且盡管銀行借貸等早已存在，但金銀或紙幣實物的借貸遠不足以滿足經(jīng)濟社會發(fā)展的需求，不利于充分有效利用社會閑置資源，加快貿(mào)易和經(jīng)濟發(fā)展。在這種情況下，貨幣體系再次出現(xiàn)了兩大創(chuàng)新，在不經(jīng)意間發(fā)生了深刻裂變：

一是將現(xiàn)鈔清算和交割大量地改為通過銀行進行記賬清算，從而大大降低了現(xiàn)鈔在貨幣流通總量中的比重，使得貨幣越來越表現(xiàn)為一種記賬貨幣，并逐步發(fā)展成為電子貨幣或者信息貨幣。無論多大的交易金額，銀行僅僅一個報單（信息）既可（瞬時）完成清算。這又一次極大地降低了貨幣印制、流通和保管的成本，提高了清算的速度。

二是銀行在吸收記賬貨幣存款的基礎(chǔ)上，推出了非實物的記賬貨幣貸款，并發(fā)展成為貨幣投放新的越來越重要的渠道——信用投放。銀行的存款與貸款產(chǎn)生和發(fā)展的歷史很長，但以往卻是金銀實物或紙幣現(xiàn)鈔的存放和借貸，其規(guī)模和速度都遠遠無法與記賬貨幣的存、貸款相比擬。

在上述兩方面因素的共同作用下，貨幣投放規(guī)模迅速擴大，在提供充裕資金有力地支持經(jīng)濟貿(mào)易發(fā)展的同時，也使貨幣金本位制受到越來越大的沖擊。因為，在紙幣印制和投放數(shù)量的控制上，是容易得到黃金儲備的有效約束和事先確定的；但信用投放擴大之后，由于貸款與存款之間又存在相互轉(zhuǎn)換的內(nèi)在聯(lián)系，形成信用投放的乘數(shù)效應(yīng)，其形成的貨幣流通量是難以事前準確把握的。因此，貨幣金本位制最終必然被沖破、被廢棄，而轉(zhuǎn)化成為純粹的信用貨幣。

在貨幣可以通過銀行貸款進行信用投放時，就可能出現(xiàn)因不同銀行信用的不同而影響一國貨幣的同一性問題，這就需要有統(tǒng)一的主權(quán)政府加以規(guī)范和提供最終的信用擔保，即使貨幣的直接投放人（包括紙幣的印制和發(fā)放以及信貸的發(fā)放人）不是政府（或其指定機構(gòu)），也同樣如此。因此，貨幣的發(fā)行、流通和管理是國家主權(quán)的重要組成部分，各國都是通過立法加以保護的。貨幣裂變陷阱——

貨幣過度投放與金融虛假繁榮

貨幣的信用投放并主要體現(xiàn)為記賬貨幣之后，在極大地刺激經(jīng)濟金融和社會發(fā)展的同時，又帶來很多新的問題，甚至發(fā)展成為致命的溫柔陷阱，但這一方面卻長期沒有得到足夠重視。

第一，促進了銀行存款與貸款的發(fā)展以及銀行貸款國家連帶擔保問題。銀行通過吸收存款將社會閑散資金集中起來，再通過發(fā)放貸款，有利于社會資源的有效利用。但問題是：銀行發(fā)放貸款時，并沒有通過存款人并相應(yīng)扣減客戶存款和減少存款客戶購買力，卻因貸款增加了借款人的購買力，因此完全是銀行獨立創(chuàng)造的新的購買力。同時，銀行貸款盡管屬于放貸銀行的資產(chǎn)，其產(chǎn)生的收益歸銀行所有，但由于貸款已經(jīng)成為貨幣投放的主要途徑，而貨幣最終是由政府擔保的，因此，發(fā)放貸款的風險就并非完全由銀行自己承擔，特別是當貸款規(guī)模達到相當大的程度，如果銀行貸款發(fā)生嚴重不良，并由此造成貸款銀行無法償還存款和其他債務(wù)，進而造成金融連鎖反應(yīng)，影響整個金融體系穩(wěn)定，因而影響貨幣信用及其生死存亡時，政府必須出面干涉并給予問題銀行足夠的支持，而這種支持又往往是依靠增加政府負債提供資金來源，最終由納稅人承擔。正因如此，就出現(xiàn)了當今金融機構(gòu)“大而不能倒”的現(xiàn)象，容易刺激金融機構(gòu)利用貸、存款內(nèi)在的轉(zhuǎn)換機制過度追求規(guī)模擴張，追求更大的利差收入，并因此造成整個社會信用的過度投放，造成越來越多的國家政府和個人負債累累，甚至爆發(fā)國家債務(wù)危機。

以中國為例，按照人民銀行公布的數(shù)據(jù)，到2010年1月末，全部金融機構(gòu)本外幣存款余額為62.72萬億元，本外幣貸款余額為44.02萬億元。直觀看，貸款與存款之比也就剛達到70%，尚不足75%的監(jiān)管上限，但仔細分析卻可以看到，存、貸款差額只有18.70萬億元，如果把這部分凈存款看成是社會真實的閑置財富的話（其他存款則屬于貸款轉(zhuǎn)化而來的虛化財富），貸款已達到其2.35倍以上。這反映整個社會的信用投放已經(jīng)太多了（這里把1月末市場現(xiàn)金流通量4.08萬億元，金融機構(gòu)有價證券及投資9.3萬億元等因素忽略不計）！在所謂“高儲蓄、低消費”的中國尚且如此，那么在世界上很多“高消費、低儲蓄”的國家，這一比率豈不是更加可怕？

第二，造成了國際儲備貨幣“所有者增加對發(fā)行國的債權(quán)，而發(fā)行國則相應(yīng)增加對外負債”的內(nèi)在機理。即在記賬清算的情況下，作為國際儲備的貨幣，無論是通過進口還是對外投資，即使表面流出國境，轉(zhuǎn)換了所有者，但由于并沒有實物的真正轉(zhuǎn)移，而只是通過記賬以增減雙方債權(quán)債務(wù)的方式進行清算，從持有者（貨幣發(fā)行國的金融機構(gòu)）角度，其持有的資金總量并沒有減少（只是由內(nèi)債轉(zhuǎn)變成外債），但卻由此增加了外匯儲備國家（所有者）的流動性。因此，從全球整體結(jié)果看，就形成了“外匯儲備自動創(chuàng)造流動性”的效應(yīng)。全球外匯儲備越多，全球流動性就越是以其倍數(shù)方式擴張。在全球化加快發(fā)展，全球投資和貿(mào)易不平衡不斷加劇，外匯儲備總額不斷擴大的情況下，必然造成全球流動性，特別是儲備貨幣發(fā)行國流動性過剩乃至泛濫，并由此進一步引發(fā)更多問題。

第三，貨幣總量難以有效控制，流動性過剩和通貨膨脹成為常態(tài)和重大隱患。貨幣的信用投放及其乘數(shù)效應(yīng)、記賬清算，再加上國際外匯儲備的擴大，使得貨幣投放總量實際上難以事前確定和有效控制，種種因素都非常容易造成貨幣過度投放，造成整個社會信用泛濫，利率降低，超前消費，過度透支等，進而造成全球流動性過剩。在刺激經(jīng)濟金融一段時期的虛假繁榮之后，資產(chǎn)泡沫、通貨膨脹、金融危機往往緊隨而至，造成嚴重的經(jīng)濟損失和社會動蕩。在全球化加快發(fā)展的過程中，日益嚴重的流動性過剩，以及大量國際資本在地區(qū)間的劇烈聚散，非常容易引發(fā)大大小小的金融危機甚至經(jīng)濟危機。而應(yīng)對危機的沖擊更容易引發(fā)各國政府更多的貨幣投放（擴大貨幣投放成為政府救市最容易最便宜的方式），結(jié)果使問題不斷積累，越來越嚴重。

第四，以主權(quán)貨幣作為主要國際儲備貨幣，使貨幣總量更難得到國際社會的有效控制。當今的國際儲備貨幣，都是在歷史進程中優(yōu)勝劣汰篩選出來的強國主權(quán)貨幣，世界各國所擁有的外匯儲備，追根溯源，最初都是從貨幣發(fā)行國流出來的，而其流出又會自動增加該發(fā)行國清算銀行的對外負債，使其外債規(guī)模被動增加而難以控制。并使這些銀行往往由于資金過多而急于尋求資金出路，容易因資金充裕而壓低利率，或者因追求資金回報而擴大信用投放，提高融資杠桿率，刺激金融創(chuàng)新和金融的過度繁榮。這種以強國主權(quán)貨幣作為國際結(jié)算和儲備貨幣的狀況，又使得國際貨幣的好處過于集中到貨幣發(fā)行國，并且難以得到國際組織的有效監(jiān)控。

第五，推動金融越來越脫離實體經(jīng)濟盲目發(fā)展、虛假繁榮。在貨幣的發(fā)放脫離社會實際財富的約束之后，金融就越來越脫離實體經(jīng)濟的發(fā)展而發(fā)展，并通過調(diào)節(jié)社會資源分配（資金流動）以及幣值變動等，控制著社會財富的分配。隨著流動性越來越大，以貨幣單位標示的社會財富也越來越大、越來越虛，容易掩蓋貨幣貶值的真相，并推動人們增強消費，甚至奢侈浪費的沖動和習慣。同時，越來越多的金融交易已經(jīng)脫離為實體經(jīng)濟服務(wù)的宗旨，而成為純粹在金融領(lǐng)域內(nèi)部進行的炒作（各類金融交易所或交易中心越來越發(fā)展成為“金融賭場”），刺激社會不斷增強賭博心理和投機意識。金融對促進社會財富真實增長的影響越來越弱，卻通過金融交易賺取了越來越多的社會財富，進而吸引了更多社會資金和優(yōu)秀人才脫離實體經(jīng)濟加入金融領(lǐng)域，反而可能削弱實體經(jīng)濟發(fā)展的實力。

在人類社會的發(fā)展歷程中，呈現(xiàn)出一個“從重生產(chǎn)，到重交換，再到重金融”的發(fā)展軌跡。生產(chǎn)是財富的起源，從一開始人們首先是想方設(shè)法擴大生產(chǎn)，增加財富，保證生存。隨著交換的出現(xiàn)和發(fā)展，人們發(fā)現(xiàn)剩余產(chǎn)品只有交換到最需要的地方，才能獲得最大的價值實現(xiàn)和價格回報，因此，貨物的流通和交換越來越引起人們的重視，并通過地區(qū)差價和季節(jié)差價等獲得貨物交換的收益。

隨著貨幣的產(chǎn)生和發(fā)展，人們進一步認識到，貨幣本身就存在著不同地區(qū)或國家貨幣的差價或匯差可以賺取，在貨幣基礎(chǔ)上發(fā)展出來的金融業(yè)務(wù)，包括存貸款、收付清算、形形色色的金融衍生產(chǎn)品及其交易等都存在著賺取價差的機會，而且比生產(chǎn)和交換更容易，因此，金融的發(fā)展就越來越受到重視，以貨幣和貨幣的流動構(gòu)成的虛擬經(jīng)濟越來越繁榮，但同時也越來越脫離實體經(jīng)濟（虛擬經(jīng)濟已經(jīng)數(shù)倍甚至十數(shù)倍于實體經(jīng)濟），其虛假成分越來越濃重。種種跡象表明，金融的發(fā)展乃至由金融發(fā)展推動的經(jīng)濟社會發(fā)展已經(jīng)陷入不斷擴大貨幣信用投放（透支未來）的溫柔陷阱難以自拔。

輔文

國際貨幣與金融體系亟待撥亂反正

中國銀行副行長、《環(huán)球財經(jīng)》編委

最根本的就是按照貨幣、金融發(fā)展為實體經(jīng)濟服務(wù)的標準重新對貨幣和金融進行全面而深刻的檢查，去偽存真、趨利避害、撥亂反正，盡快推動貨幣金融的發(fā)展走上正軌。

首先，必須嚴格控制各國貨幣的信用投放。貨幣信用投放的無節(jié)制，忽視生產(chǎn)而過度追求貨幣套利和金融炒作，已經(jīng)成為金融危機頻發(fā)和不斷加重的萬惡之首。不能有效控制貨幣投放和信用泛濫，就不可能從根本上解決問題。

現(xiàn)在，盡管很多國家為控制貨幣信用投放，一般都規(guī)定了對銀行貸款占存款比率的控制標準，但比率規(guī)定往往過高，而且金融機構(gòu)往往可以運用各種金融領(lǐng)域的串通和技術(shù)手段（如信貸資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)信托化、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與回購等等進行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，同時通過金融機構(gòu)之間的資金拆借向購買方提供資金，變信貸資產(chǎn)為同業(yè)拆借）逃脫監(jiān)管約束。

例如，很多國家都規(guī)定，商業(yè)銀行貸款與存款的比率不得超過75%，但考慮到貸款與存款之間的轉(zhuǎn)換關(guān)系，即使一開始貸款控制在存款的75%以內(nèi)，但由于貸款可以轉(zhuǎn)化為存款，如將其轉(zhuǎn)化的存款再按75%貸放出去，則相當于初始存款的56%。依此類推，則由貸款派生的存款最高可能達到初始存款的290%以上，形成信用的過度投放。如果對貸款與存款的比例沒有限制，則信用投放更難控制。

因此，為控制信用透支，原則上是貸款總額不能超過初始存款（存款減去貸款后的凈存款）的100%，考慮到貸款轉(zhuǎn)存因素，長期目標應(yīng)該是將貸款總額控制在存款總額的50%以內(nèi)。同時，要控制信貸資產(chǎn)在金融機構(gòu)之間的轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，不具備發(fā)放信貸資格的金融機構(gòu)不得買斷銀行的貸款，而只能做回售；出售貸款的銀行對回購交易的貸款，仍應(yīng)納入貸存比管理。對商業(yè)銀行直接購買國債、企業(yè)債等具有貨幣投放功能的交易，也應(yīng)納入貸存比管理。對所有從事貨幣投放業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)（“影子銀行”）都應(yīng)納入銀行監(jiān)管體系。

在嚴格控制商業(yè)銀行貸款投放的情況下，要鼓勵商業(yè)銀行積極發(fā)展信托貸款和代客理財業(yè)務(wù)，即由商業(yè)銀行牽頭貸款評審和管理，但可以出售給存款人?；蛘哂摄y行代理客戶進行投資理財，從而在轉(zhuǎn)讓購買力的同時，減少出讓方的購買力。總之，既要充分挖掘社會閑散資金的潛力，支持經(jīng)濟社會發(fā)展，又要努力控制虛增貨幣，防止產(chǎn)生負面影響。

其次，要對金融產(chǎn)品和交易進行甄別和有效控制。也就是要按照服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展的標準嚴格審查各種金融產(chǎn)品和交易市場，凡不利于促進實體經(jīng)濟發(fā)展或無關(guān)于對沖既有資產(chǎn)負債風險（純粹投機性交易）的，都要嚴格控制。要鼓勵有效金融創(chuàng)新，但對那些純粹用于金融體系內(nèi)部投機炒作的產(chǎn)品和交易要嚴格控制。對慣于通過信用擴張、提高杠桿率進行套利的影子銀行體系必須嚴加管控，而不能放任自流。

第三，要加強貸款人貸款投放的用途限制，并同時加強借款人資金使用的監(jiān)控。不允許商業(yè)銀行發(fā)放貸款用于企業(yè)非經(jīng)營許可領(lǐng)域（如房地產(chǎn)炒作和資本市場運作等）投資；如果非金融機構(gòu)從事金融業(yè)務(wù)，應(yīng)該嚴格控制，包括在經(jīng)營許可和征收特別稅等方面要有相應(yīng)的措施。

第四，要強化金融機構(gòu)破產(chǎn)倒閉制度。破除“大而不能倒”的魔咒。金融機構(gòu)“大而不能倒”，不僅容易造成金融機構(gòu)盲目擴大規(guī)模而追求高收益，而且勢必造成政府救市壓力，進一步擴大貨幣投放。這是不符合市場經(jīng)濟原則的，也是不公平的。

最后，要適應(yīng)全球化要求，盡快統(tǒng)一全球財稅金融政策和監(jiān)管?，F(xiàn)在經(jīng)濟全球化已經(jīng)達到很高水平，國際資本在全球的流動相當自由和便利，但財稅金融的政策與監(jiān)管的統(tǒng)一協(xié)調(diào)卻遠遠滯后于全球化的發(fā)展。不同的財稅金融制度和監(jiān)管力度，給國際資本的投機提供了便利，又迫使各國不斷降低稅收和金融監(jiān)管力度，形成惡性循環(huán)。這種狀況應(yīng)該盡快扭轉(zhuǎn)。