自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，全球資本市場(chǎng)對(duì)重要風(fēng)險(xiǎn)管理工具——壓力測(cè)試的認(rèn)識(shí)達(dá)到了一個(gè)新的高度，巴塞爾委員會(huì)也專(zhuān)門(mén)制定了“穩(wěn)健的壓力測(cè)試實(shí)踐和監(jiān)管原則”以指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展壓力測(cè)試。壓力測(cè)試在全面風(fēng)險(xiǎn)管理中所發(fā)揮的作用將更加重要。

我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)壓力測(cè)試也非常重視，證監(jiān)會(huì)頒布的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》明確要求證券公司及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)變化情況對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)進(jìn)行壓力測(cè)試，行業(yè)內(nèi)部分證券公司也率先開(kāi)展了壓力測(cè)試。

為進(jìn)一步提升我國(guó)證券行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，促進(jìn)證券行業(yè)健康發(fā)展，本文針對(duì)我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，就如何有效實(shí)施壓力測(cè)試進(jìn)行積極研究，探索建立了一套涵蓋壓力測(cè)試技術(shù)、壓力測(cè)試應(yīng)用及運(yùn)作保障的完整體系，為證券公司事前有效衡量風(fēng)險(xiǎn)承受能力打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

本報(bào)告榮獲中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2009年度證券公司類(lèi)科研成果一等。這里選載其緒論和結(jié)論部分。

壓力測(cè)試是一種重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，它是通過(guò)測(cè)算金融機(jī)構(gòu)在遭遇小概率極端不利情況下可能發(fā)生的損失及財(cái)務(wù)狀況變化，以事前衡量金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的科學(xué)方法。實(shí)施壓力測(cè)試有助于金融機(jī)構(gòu)充分了解潛在風(fēng)險(xiǎn)因素與財(cái)務(wù)狀況之間的關(guān)系，形成供董事會(huì)和高級(jí)管理層討論并決定實(shí)施的應(yīng)對(duì)措施，預(yù)防極端事件可能對(duì)金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)的致命沖擊。

總結(jié)最近幾十年全球金融市場(chǎng)的重大風(fēng)險(xiǎn)及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理理論與實(shí)踐，建立、實(shí)施并不斷完善壓力測(cè)試機(jī)制是提高證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理水平、提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力，降低行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平的重要手段之一。金融危機(jī)爆發(fā)后，為衡量金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，評(píng)估金融業(yè)未來(lái)的資本金需求狀況，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在2009年2月對(duì)19家最大的金融控股公司進(jìn)行了為期兩個(gè)月的壓力測(cè)試；2009年5月，巴塞爾委員會(huì)正式發(fā)布了《Principles for Sound Stress Testing Practices and Supervision》，以指導(dǎo)金融行業(yè)開(kāi)展壓力測(cè)試工作。這一切充分說(shuō)明了壓力測(cè)試在風(fēng)險(xiǎn)管理中占據(jù)了十分重要的地位。

當(dāng)前，我國(guó)正在深化金融改革、加快建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系。隨著股票、債券、期貨和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的不斷豐富和發(fā)展，匯率、利率市場(chǎng)化水平的不斷提升，金融市場(chǎng)國(guó)際化程度的日益提高，我國(guó)證券公司在面臨歷史性發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型和樣式亦日益復(fù)雜。為促進(jìn)證券行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展，更好地服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展全局，證券公司在抓住機(jī)遇快速發(fā)展時(shí)，需不斷完善金融風(fēng)險(xiǎn)管理措施，提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平，在“做大”的基礎(chǔ)上，不斷做強(qiáng)。因此，加強(qiáng)對(duì)壓力測(cè)試的研究，對(duì)進(jìn)一步提升我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理水平具有十分重要的意義。

文獻(xiàn)綜述

1 國(guó)外壓力測(cè)試研究與應(yīng)用

自1998年長(zhǎng)期資本公司巨額虧損事件后，金融行業(yè)認(rèn)識(shí)到壓力測(cè)試的重要性，并逐步推行壓力測(cè)試的研究和應(yīng)用。2001年6月，國(guó)際貨幣基金組織Monetary and Exchange Department 發(fā)表了《Stress Testing of Financial Systems: An Overview of Issues, Methodologies, and FSAP Experiences》，研究了利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的壓力測(cè)試技術(shù)，介紹了FSAP（Financial Sector Assessment Program）的相關(guān)分析案例，并對(duì)旨在識(shí)別金融行業(yè)脆弱性的壓力測(cè)試與用于衡量金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)承受力的壓力測(cè)試作了對(duì)比分析。Hibers(2004)、Worrell (2004)、Sorge ( 2004) 對(duì)不同的壓力測(cè)試方法進(jìn)行了比較。 英國(guó)央行的Drehmann (2006) 、Haldane (2007)剖析了英國(guó)壓力測(cè)試系統(tǒng)的構(gòu)建方法和評(píng)測(cè)結(jié)果。美國(guó)FDIC 的Krimminger (2007) 、歐洲央行的Lind(2007) 、挪威央行的Moe (2007) 、澳大利亞儲(chǔ)備金融機(jī)構(gòu)的Ryan ( 2007) 、西班牙央行的Saurina( 2007) 分別總結(jié)了各國(guó)壓力測(cè)試系統(tǒng)構(gòu)建等。

然而，2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，金融體系遭遇的損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了事前壓力測(cè)試的結(jié)果。對(duì)此，各國(guó)金融專(zhuān)家和監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行了大量的分析和總結(jié)，以試圖構(gòu)建更完善的壓力測(cè)試機(jī)制。2009年2月，英格蘭銀行金融穩(wěn)定部的執(zhí)行董事Andrew G Haldane在《Why Banks Failed the Stress Test》中指出，遺忘過(guò)去的危機(jī)、金融風(fēng)險(xiǎn)傳遞的復(fù)雜性以及不恰當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制是導(dǎo)致壓力測(cè)試失效的三大原因，并給出了改善壓力測(cè)試的五步驟模型。巴塞爾委員會(huì)2009年5月發(fā)布的《Principles for Sound Stress Testing Practices and Supervision》，從運(yùn)作機(jī)制、方法、情景選擇、特殊風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)方面分析了危機(jī)爆發(fā)前壓力測(cè)試所存在的缺陷，并分別針對(duì)金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管者提出了壓力測(cè)試的原則要求，全面覆蓋了壓力測(cè)試技術(shù)以及運(yùn)作機(jī)制等各個(gè)方面的問(wèn)題。

2 國(guó)內(nèi)壓力測(cè)試研究與應(yīng)用

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)壓力測(cè)試的研究相對(duì)較晚。近年來(lái)，任宇航、孫孝坤、程功、夏恩君（2007）基于LOGIT 回歸模型研究了信用風(fēng)險(xiǎn)的壓力測(cè)試方法；王景斌、王岍、陳世超、衣宏偉、唐東（2008）研究了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理與壓力測(cè)試及兩者間的關(guān)系，并對(duì)流動(dòng)性壓力測(cè)試作了實(shí)證分析；孫彬、楊朝軍、于靜（2009）運(yùn)用Copula函數(shù)分析了相關(guān)性對(duì)投資組合壓力測(cè)試的影響?？傮w上看，國(guó)內(nèi)的研究比較零散，主要側(cè)重于在“點(diǎn)”上，缺乏對(duì)“面”的研究，分別針對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)或流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等作具體分析，缺乏對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的總體評(píng)估；分別針對(duì)壓力測(cè)試方法、應(yīng)用等做具體研究，缺乏對(duì)方法、應(yīng)用、運(yùn)作機(jī)制、技術(shù)系統(tǒng)以及監(jiān)管要求的系統(tǒng)分析。

在證券行業(yè)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)壓力測(cè)試非常重視。證監(jiān)會(huì)頒布的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》明確要求“證券公司應(yīng)當(dāng)建立健全壓力測(cè)試機(jī)制，及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)變化情況對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)進(jìn)行壓力測(cè)試”。 上海證監(jiān)局在結(jié)合轄區(qū)內(nèi)率先開(kāi)展壓力測(cè)試的證券公司的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，于2008年12月向轄區(qū)內(nèi)的證券公司發(fā)布了《上海轄區(qū)證券公司財(cái)務(wù)與資金狀況敏感性分析和壓力測(cè)試機(jī)制建設(shè)指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》，全面系統(tǒng)地從基本原則、組織實(shí)施、測(cè)試方法等方面對(duì)證券公司實(shí)施壓力測(cè)試進(jìn)行了指導(dǎo)，并要求證券公司定期向證監(jiān)局報(bào)告分析測(cè)試實(shí)施情況。

研究?jī)?nèi)容及主要?jiǎng)?chuàng)新

1.主要研究?jī)?nèi)容

壓力測(cè)試不僅要從“點(diǎn)”上作深入研究，而且要在“面”上做系統(tǒng)分析。本文全面涵蓋了以下各方面的內(nèi)容：

（1）通過(guò)對(duì)證券公司市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的分析，結(jié)合國(guó)內(nèi)外重大金融風(fēng)險(xiǎn)事件和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展，前瞻性地分析證券公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可能面臨的壓力因素；

（2）運(yùn)用歷史模擬法、極值理論分析法以及專(zhuān)家分析法等不同的分析測(cè)試方法，合理確定極端情況下的壓力幅度；

（3）采用Copula聯(lián)結(jié)函數(shù)等方法深入分析業(yè)務(wù)相關(guān)性基礎(chǔ)上，綜合評(píng)估證券公司在極端情況下可能面臨的損失；

（4）根據(jù)證券公司凈資本等風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)狀況，客觀(guān)評(píng)價(jià)證券公司風(fēng)險(xiǎn)承受能力，并運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率RAROC等資本分配模型，合理調(diào)節(jié)業(yè)務(wù)規(guī)模和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)；

（5）基于有效的壓力測(cè)試機(jī)制既取決于模型的合理性，又取決于將壓力測(cè)試真正納入經(jīng)營(yíng)決策之以及具備良好的技術(shù)支持，因此本文討論了證券公司高級(jí)管理層對(duì)壓力測(cè)試的責(zé)任、行業(yè)監(jiān)管層對(duì)證券公司壓力測(cè)試的合理約束機(jī)制以及壓力測(cè)試的技術(shù)支持系統(tǒng)。

（6）為加深對(duì)壓力測(cè)試各方面內(nèi)容的綜合應(yīng)用，本文還以一個(gè)案例作實(shí)證分析。

2.主要?jiǎng)?chuàng)新

（1）建立一個(gè)全面、系統(tǒng)的壓力測(cè)試機(jī)制

本文涵蓋了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等各種風(fēng)險(xiǎn)因素，以及壓力測(cè)試方法、應(yīng)用、運(yùn)作機(jī)制、技術(shù)系統(tǒng)以及監(jiān)管要求等各個(gè)環(huán)節(jié)，探索性地建立一個(gè)全面、系統(tǒng)的壓力測(cè)試機(jī)制。

（2）對(duì)極端情況下不同業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)間的相關(guān)性進(jìn)行數(shù)量化實(shí)證分析

本文運(yùn)用Copula函數(shù)科學(xué)地解決了壓力測(cè)試條件下不同風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性問(wèn)題，并在此基礎(chǔ)上綜合評(píng)估了證券公司在極端情況下可能面臨的總體損失。

（3）建立根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估結(jié)果合理配置各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模的模型

本文將RAROC模型與壓力測(cè)試相結(jié)合，建立了在確保風(fēng)險(xiǎn)可承受的前提下，合理配置各業(yè)務(wù)規(guī)模的決策模型。

（4）全面納入各創(chuàng)新業(yè)務(wù)開(kāi)展前瞻性壓力測(cè)試研究

出于前瞻性研究考慮，本文對(duì)股指期貨、融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)運(yùn)用虛擬情境分析法開(kāi)展壓力測(cè)試，以深入評(píng)估創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)證券公司風(fēng)險(xiǎn)承受能力的影響。

（5）建立壓力測(cè)試信息技術(shù)系統(tǒng)的技術(shù)規(guī)范

為提高壓力測(cè)試效率和壓力測(cè)試結(jié)果的可靠性，并確保在發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可及時(shí)開(kāi)展壓力測(cè)試，本文對(duì)壓力測(cè)試信息技術(shù)系統(tǒng)提出了明確的技術(shù)規(guī)范。

（6）研究成果的可操作性強(qiáng)

本文的針對(duì)性強(qiáng)，并不是單純的理論研究，而是強(qiáng)調(diào)結(jié)合證券公司業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r和壓力測(cè)試實(shí)施過(guò)程中可能遇到的實(shí)際問(wèn)題，建立一套系統(tǒng)的、完善的、可操作的、合理的壓力測(cè)試機(jī)制，重在實(shí)際運(yùn)用與推廣。

結(jié)論與展望

本文對(duì)壓力測(cè)試的各有機(jī)組成部分作了深入分析和闡述，從實(shí)際案例分析看，適用性和針對(duì)性較強(qiáng)。

但本文仍遺留了一些問(wèn)題尚需繼續(xù)研究。例如，對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量仍然停留在標(biāo)準(zhǔn)法階段，這可能不利于證券公司積極分析并控制各潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。又如，在場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)發(fā)展后，交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)日益突出，而本文對(duì)此尚未涉及。

當(dāng)前，金融危機(jī)可能已經(jīng)過(guò)去，但各國(guó)對(duì)壓力測(cè)試的進(jìn)一步研究卻方興未艾，壓力測(cè)試在風(fēng)險(xiǎn)管理中的地位將逐漸提高。對(duì)此，我們繼續(xù)深入研究，不斷完善、提高壓力測(cè)試的方法和措施，持續(xù)為提升行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力做出積極貢獻(xiàn)。

（報(bào)送單位： 申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司）