中信證券再謀國(guó)際化 或間接控股里昂證券

證券中信證券再度出海

中信證券將與東方匯理銀行分別以中信證券國(guó)際和里昂證券作價(jià)，成立合資公司，中信證券略占主導(dǎo)地位

繼2008年避開(kāi)和貝爾斯登合資的滑鐵盧之后，中信證券再次啟動(dòng)了與法國(guó)東方匯理銀行的合作。

5月3日晚間，已停牌11個(gè)交易日的中信證券（600030.SH）發(fā)布公告，披露了與法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行集團(tuán)（Crédit Agricole Group）旗下東方匯理銀行（Credit Agricole Corporate and Investment Bank，CACIB）開(kāi)展戰(zhàn)略合作的初步方向。

據(jù)接近交易的人士透露，中信證券將與東方匯理銀行新成立的一家控股公司成立香港合資公司, 持股比例五五開(kāi)。不過(guò)，中信證券還在東方匯理銀行設(shè)立的上述控股公司中持有20％股權(quán)，因此在合資公司中略居主導(dǎo)地位。

在東方匯理銀行成立的控股公司中，股東分別為東方匯理旗下的盛富證券（Credit Agricole Cheuvreux S.A.）、農(nóng)業(yè)信貸銀行證券（美國(guó)）公司（Credit Agricole Securities（USA）Inc.）、里昂證券（CLSA）以及中信證券。

“事實(shí)上，雙方是分別以中信證券國(guó)際和里昂證券作價(jià)出資成立合資公司，共同拓展雙方的市場(chǎng)?！苯咏灰椎娜耸空f(shuō)，“合資公司股東中除了長(zhǎng)于亞太區(qū)市場(chǎng)的里昂證券，還有法農(nóng)貸旗下的歐洲投行、美國(guó)投行，加上中信證券的A股老大地位，這是一個(gè)全球化的平臺(tái)?！?/p>

截至目前，監(jiān)管層尚未對(duì)這場(chǎng)聯(lián)姻表態(tài)。一位中信證券人士認(rèn)為，從公告的措辭來(lái)看，恐怕并不樂(lè)觀。

“法國(guó)公司的工會(huì)勢(shì)力非常強(qiáng)大，中國(guó)公司有能力應(yīng)付嗎？”接近監(jiān)管層的人士表達(dá)了疑慮。

出海夢(mèng)

中信證券與里昂證券的接洽約始于三年前，但知情人士稱(chēng)，當(dāng)時(shí)里昂證券開(kāi)價(jià)高且愿意出讓的股份極少，中信證券也更屬意于美資投行貝爾斯登，雙方第一次聯(lián)姻未果。

一位中信證券高管曾對(duì)本刊記者解釋多年來(lái)中信證券的國(guó)際化愿景，稱(chēng)中信集團(tuán)國(guó)際業(yè)務(wù)一直很多，集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)認(rèn)為資本市場(chǎng)應(yīng)該是全球業(yè)務(wù)，只要有機(jī)會(huì)就一定要出去。從戰(zhàn)略上說(shuō)，中信證券一直想實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)各項(xiàng)業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，國(guó)際上各個(gè)市場(chǎng)均衡發(fā)展?！爸皇且郧皣?guó)際投行太強(qiáng)勢(shì)，一直沒(méi)機(jī)會(huì)?！?/p>

“2006年中信證券再融資后，曾討論過(guò)購(gòu)買(mǎi)花旗銀行10％的股份，希望能用花旗銀行全球的網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)展業(yè)務(wù)。為籌措資金，還曾計(jì)劃在香港上市，但最終未能運(yùn)作?！鄙鲜鋈耸客嘎?。

2007年10月，中信證券正式宣布了與貝爾斯登的合作，相互持股、業(yè)務(wù)合作。當(dāng)時(shí)全球金融危機(jī)已初露端倪，貝爾斯登的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格不斷下跌，中信證券也日趨謹(jǐn)慎，有意控制節(jié)奏。至合作中止，中信證券并未與貝爾斯登簽署任何正式協(xié)議，亦未支付任何價(jià)款，因此并未產(chǎn)生分毫損失。2008年3月19日，次貸危機(jī)形勢(shì)惡化，摩根大通以換股方式全面收購(gòu)了貝爾斯登，中信證券遂公告中止了有關(guān)合作計(jì)劃。

此次險(xiǎn)遇并未中斷中信證券的國(guó)際化進(jìn)程。隨后，中信證券馬不停蹄，尋覓下一個(gè)合作伙伴。同期，工商銀行（601398.SH/01398.HK）等其他中國(guó)金融企業(yè)也曾向里昂證券表達(dá)合作意愿。

2月下旬，本刊率先報(bào)道了中信證券與里昂證券的合作意向。4月16日，中信證券停牌。

根據(jù)5月3日的公告，中信證券擬與東方匯理銀行建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，合作方范圍不僅包括東方匯理銀行，還包括其下屬的盛富證券、農(nóng)業(yè)信貸銀行證券（美國(guó)）公司和里昂證券等公司，合作方式包括業(yè)務(wù)合作、客戶資源共享、組建合資公司、成立戰(zhàn)略聯(lián)盟等。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然中信證券數(shù)年來(lái)在大陸發(fā)展迅猛，但中信證券國(guó)際在香港根基尚淺。合資對(duì)于中信證券來(lái)說(shuō)，近在眼前的好處就是通過(guò)里昂證券的機(jī)構(gòu)客戶渠道，可以爭(zhēng)取更多H股承銷(xiāo)的大單。

“拿這次農(nóng)行的例子來(lái)說(shuō)，如果有里昂證券的渠道，中信證券在H股承銷(xiāo)的話語(yǔ)權(quán)肯定大不一樣?！敝薪鸸疽晃蝗耸空f(shuō)。

4月14日晚，農(nóng)業(yè)銀行“A+H”IPO承銷(xiāo)商選秀結(jié)果揭曉。中信證券和中金公司是在農(nóng)行項(xiàng)目中“趴”得最久的兩家投行，但惟有中金公司同時(shí)躋身“A＋H”的承銷(xiāo)商名單，中信證券僅作為A股承銷(xiāo)商、H股財(cái)務(wù)顧問(wèn)入圍。

中信證券一位內(nèi)部人士認(rèn)為，里昂證券在亞洲股票研究和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上實(shí)力甚強(qiáng)，在美國(guó)市場(chǎng)上銷(xiāo)售亞太區(qū)股票也排位第一，而亞洲股票中市值最大的就是中國(guó)股票。里昂證券已擁有相當(dāng)規(guī)模的銷(xiāo)售隊(duì)伍，又有分析師研究報(bào)告配合，與擅拿大單的中信證券恰為互補(bǔ)。

“我們跟東方匯理合資，意味著擁有他們?cè)诤Ｍ馐袌?chǎng)亞洲股的經(jīng)紀(jì)銷(xiāo)售能力，對(duì)我們香港的承銷(xiāo)業(yè)務(wù)有好處，現(xiàn)在好幾個(gè)單子等著要發(fā)，比我們過(guò)去那些小打小鬧要強(qiáng)很多。”上述人士評(píng)論說(shuō)，合資的另一個(gè)重要因素在于，中信證券期望借助海外平臺(tái)改善激勵(lì)機(jī)制，以吸引人才。

拼盤(pán)合資

根據(jù)公告，雙方的合作貫穿著共建和排他兩個(gè)特點(diǎn)。首先，中信證券將作為東方匯理銀行的惟一合作方，與后者共同構(gòu)建全球股票經(jīng)紀(jì)及衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)平臺(tái)；其次，為“構(gòu)建亞太區(qū)一流的投資銀行”，雙方計(jì)劃整合中信證券、東方匯理銀行亞太子公司及里昂證券的相關(guān)子公司及業(yè)務(wù)，開(kāi)展國(guó)際機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售、研究以及投行業(yè)務(wù)。

在中國(guó)地區(qū)，雙方將進(jìn)一步探討戰(zhàn)略合作，并在其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如固定收益和結(jié)構(gòu)性融資等，進(jìn)行合作，合作事項(xiàng)將包括提供合作機(jī)會(huì)、互相介紹業(yè)務(wù)及客戶等。

據(jù)接近交易的人士透露，中信證券將與東方匯理銀行新設(shè)立的控股公司以50％對(duì)50％的持股比例成立合資公司，合資公司總部將設(shè)在香港。

在這次合作中，雙方并不會(huì)以現(xiàn)金出資。取而代之的，是中信證券將中信證券國(guó)際注入合資公司，東方匯理銀行將注入里昂證券。經(jīng)評(píng)估后，差價(jià)以其他方式補(bǔ)足。

中信證券國(guó)際是中信證券2007年在香港成立的全資子公司。截至2009年底，中信證券國(guó)際總資產(chǎn)51.67億元，凈資產(chǎn)37.28億元，營(yíng)業(yè)收入6.17億元，凈利潤(rùn)1.81億元。根據(jù)彭博資訊的統(tǒng)計(jì)，2009年中信證券國(guó)際在香港股票承銷(xiāo)市場(chǎng)份額僅為2.1％，排名第13位。

東方匯理銀行是法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行集團(tuán)旗下從事公司金融與投行業(yè)務(wù)的子公司，資本金為60.56億歐元。盛富證券、農(nóng)業(yè)信貸銀行證券（美國(guó)）公司和里昂證券為東方匯理銀行按業(yè)務(wù)區(qū)域劃分的子公司，業(yè)務(wù)涵蓋歐洲大陸和美國(guó)的經(jīng)紀(jì)和研究業(yè)務(wù)，尤其是總部位于香港的里昂證券，東方匯理銀行擁有65％的股份，剩余35％由員工持有，也以經(jīng)紀(jì)與研究業(yè)務(wù)見(jiàn)長(zhǎng)，投行方面則非強(qiáng)項(xiàng)。

“不以現(xiàn)金方式出資是擔(dān)心可能會(huì)引起非議。”上述中信內(nèi)部人士說(shuō)，“合資公司資本金不需要很大，香港的錢(qián)完全夠了，差值可能補(bǔ)一些，但是不大。中信證券不會(huì)用自身股權(quán)來(lái)補(bǔ)差?！?/p>

較之此前與美國(guó)第五大投行貝爾斯登的合作，此次中信證券顯得更加自信。有分析認(rèn)為，中信證券選擇東方匯理銀行，其一可能是因?yàn)闅W洲投行在次貸危機(jī)中受損較少；其二因?yàn)轶w量實(shí)力相距更小，有助于獲得話語(yǔ)權(quán)；其三因?yàn)闃I(yè)務(wù)更加單純，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)明晰。

“自己不具備那么高智商的情況下，還是找個(gè)簡(jiǎn)單的好。”中信證券人士說(shuō)。

相對(duì)于復(fù)雜的衍生品市場(chǎng)等后續(xù)發(fā)展，中信證券數(shù)次謀劃出海的首要目標(biāo)，是要把中國(guó)股票放到合作方的國(guó)際銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)上。依靠自身積累的發(fā)展方式，被中信證券國(guó)際三年來(lái)的經(jīng)驗(yàn)證明并不是最有效率的。2009年3月，中信證券國(guó)際與美國(guó)獨(dú)立投資銀行Evercore Partners Inc.成立了合資公司中信證券國(guó)際伙伴有限公司（CSIP），在貝爾斯登收購(gòu)案中扮演重要角色的前貝爾斯登副董事長(zhǎng)兼亞洲董事長(zhǎng)唐偉擔(dān)任CSIP的CEO。中信證券副董事長(zhǎng)、中信證券國(guó)際行政總裁殷可告訴本刊記者，與Evercore成立合資公司的意義，正是在于使用他們的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，在并購(gòu)交易中彌補(bǔ)中信證券之短。

招商證券金融業(yè)分析師洪錦屏認(rèn)為，東方匯理銀行與中信證券應(yīng)算是“門(mén)當(dāng)戶對(duì)”。此次合作自香港地區(qū)開(kāi)始，但根據(jù)公告看，合作是較長(zhǎng)時(shí)期的，內(nèi)容深入全面，如果能深入地開(kāi)展下去，對(duì)中信證券不無(wú)裨益。

“他們得到了中國(guó)國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)，我們得到了海外的銷(xiāo)售能力?！鄙鲜鲋行抛C券人士說(shuō)。

風(fēng)險(xiǎn)與協(xié)調(diào)

據(jù)接近交易的人士介紹，中信證券此次與東方匯理銀行的合作，與貝爾斯登當(dāng)年的合資路徑相近，包括50％對(duì)50％的合資比例等。

2007年10月，中信證券與貝爾斯登全面戰(zhàn)略合作預(yù)案的大致內(nèi)容為：中信證券與貝爾斯登計(jì)劃互相換股持有對(duì)方約10億美元的股票，并還在香港以各占50％的比例成立合資公司，合作開(kāi)發(fā)新業(yè)務(wù)。

“前次換股并不意味著較此次合作更為深入。因?yàn)樨悹査沟窃趪?guó)內(nèi)沒(méi)有合資券商，情況相對(duì)簡(jiǎn)單，所以貝爾斯登預(yù)備直接持股中信證券。這次因?yàn)槔锇鹤C券在國(guó)內(nèi)已有合資券商，所以安排上會(huì)有一些改變?！鄙鲜鋈耸空f(shuō)。

里昂證券早在2003年就和湘財(cái)證券成立了合資券商，是中國(guó)加入WTO后獲準(zhǔn)設(shè)立的首家中外合資證券公司。其后,湘財(cái)證券自身爆發(fā)危機(jī)，為保住合資牌照，中資的七成股權(quán)最終轉(zhuǎn)給了湖南省國(guó)有控股的財(cái)富證券。里昂證券在財(cái)富里昂證券中持股33％。不過(guò)，多年來(lái)財(cái)富里昂并無(wú)顯著發(fā)展。由于中信和里昂的合作中有排他性條款，而財(cái)富里昂何去何從也就成為了雙方牽手的一個(gè)關(guān)卡。

一位接近中信集團(tuán)的知情人士對(duì)本刊記者稱(chēng)，里昂證券有意讓中信證券協(xié)助，結(jié)束與財(cái)富證券合資的現(xiàn)狀，但并未得到各方的認(rèn)可。監(jiān)管當(dāng)局也需要評(píng)估這一事件可能的影響。

“不過(guò)，湖南省為什么一定需要一個(gè)合資券商呢？這不過(guò)是一個(gè)談判技巧問(wèn)題?！币晃唤咏锇鹤C券的人士對(duì)本刊記者稱(chēng)。

這場(chǎng)看似花團(tuán)錦簇的聯(lián)姻亦隱含著風(fēng)險(xiǎn)。在合資公司中，股東雙方同床異夢(mèng)，有所保留以至裹足不前，甚或內(nèi)訌的失敗先例并不少見(jiàn)。其最悲愴者，莫過(guò)長(zhǎng)江巴黎百富勤。上述人士也承認(rèn)，在合資公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中，對(duì)等持股的狀態(tài)總是難以持久下去。

而里昂證券一向自命獨(dú)立。據(jù)其一位員工介紹，在法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸集團(tuán)收購(gòu)里昂證券65％股份時(shí)，里昂證券的七位創(chuàng)始人便要求保持絕對(duì)控制權(quán)。

“每年除報(bào)告財(cái)務(wù)報(bào)表和預(yù)算外，法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸集團(tuán)對(duì)里昂證券幾乎沒(méi)有干涉?！痹撊耸空f(shuō)。未來(lái)的合資公司中，雙方的協(xié)調(diào)成本會(huì)有多高？