長(zhǎng)城偉業(yè)期貨 張為豪/編譯

見微知萌 路行谷底自攀升

日本衍生品市場(chǎng)有著截然不同的兩類市場(chǎng)，分別是有著三家交易所的金融衍生品市場(chǎng)和四家交易所的商品衍生品交易市場(chǎng)。然而事實(shí)上，大多數(shù)交易所的交易量已經(jīng)是慘不忍睹。目前，兩大部門都已經(jīng)開始爭(zhēng)取夯實(shí)基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)代化建設(shè)的需求。

金融衍生品市場(chǎng)擁有專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行業(yè)規(guī)則，由大阪證券交易所(the Osaka Securities Exchange，OSE)、東京證券交易所(the Tokyo Stock Exchange，TSE) 和東京金融交易所(the Tokyo Financial Exchange，TFE)這三家交易所共同支撐。盡管沒有聲勢(shì)浩大的交易量，但日本金融衍生品市場(chǎng)在世界范圍內(nèi)卻有著舉足輕重的地位。

商品衍生品由東京商品交易所(the Tokyo Commodity Exchange，TCE)、東京谷物交易所(the Tokyo Grain Exchange，TGE)、關(guān)西商品交易所(Kansai Commodity Exchange，KCE)和日本中央商品交易所(the Central Japan Commodity Exchange，CJCE)共同發(fā)行?，F(xiàn)在看來，商品衍生品市場(chǎng)已經(jīng)急劇縮水，觸目驚心。

去年，大阪證券交易所以完成1.66億份交易合約引領(lǐng)日本交易市場(chǎng)，在世界期貨和期權(quán)業(yè)務(wù)中，位列第十九大衍生品市場(chǎng)。大阪證券交易所憑借日經(jīng)225指數(shù)期貨(Nikkei 225 Index Futures)、日經(jīng)225指數(shù)期權(quán)和迷你期貨，幾乎占據(jù)了衍生品市場(chǎng)幾乎所有的交易量，從而一舉超越日本主導(dǎo)證券市場(chǎng)——東京證券交易所。

一直以來，東京證券交易所致力于在股票交易競(jìng)賽中奪魁。在2009年，其交易量更是高達(dá)2620萬份合約，差不多是大阪證券交易所交易量的六倍。東證股價(jià)指數(shù)期貨(Topix Index Futures)是東京證券交易所交易量最大的產(chǎn)品，其受歡迎程度僅遜于日經(jīng)指數(shù)合約。然而，盡管東京證券交易所十年期政府債券期權(quán)維持良好，但相應(yīng)的債券期貨的交易量卻在去年有所下滑。

顯而易見，東京金融交易所衍生品新股發(fā)行已經(jīng)顯著減少。其基于日本短期利率的三月期歐洲日元期貨(Euroyen Futures)的交易量已經(jīng)大幅收縮，由2007年的3900萬份合約下降至去年的1300萬份。不僅如此，2010年前四個(gè)月的交易量也僅為315萬份，但日本的證券交易所已經(jīng)在新的現(xiàn)貨外匯服務(wù)中取得了一定的成功。

無獨(dú)有偶，日本的商品交易市場(chǎng)同樣充斥著大量的悲凄故事。在眾多的商品交易所當(dāng)中，盡管東京工業(yè)品交易所(Tocom)依然是最大的商品交易所，但其交易量同樣由2003年的8700萬份銳減至2009的2890萬份。但可喜的是，這樣的變遷似乎已經(jīng)觸底反彈，2010年前四個(gè)月的交易量達(dá)到990萬份。

東京谷物交易所的情況就更加糟糕了，其2009年的交易總量?jī)H為483萬份，是2007年交易量的四分之一。

監(jiān)管限制

日本商品期貨市場(chǎng)交易量的下滑并非偶然。2005年日本對(duì)商品交易法規(guī)進(jìn)行修正，使得通過電話推銷和無約調(diào)查訪問這些大批銷售方式備受限制，導(dǎo)致向私有投資者招攬業(yè)務(wù)更加困難。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)代表被迫將客戶保證金存放在新組建的日本商品清算公司，這導(dǎo)致客戶和經(jīng)紀(jì)公司保證金的有效分離。

禍不單行。最近，日本政府通過一項(xiàng)新的決議，明文規(guī)定除了新聞廣告和專家研討會(huì)之外，禁止向零售客戶推銷商品交易產(chǎn)品，這將導(dǎo)致曾經(jīng)風(fēng)靡一時(shí)的零售部門黯然淡出日本商品交易市場(chǎng)。

這些法規(guī)變化在各個(gè)交易所之間表現(xiàn)程度不同，有些交易所受創(chuàng)程度明顯高于另一些交易所，其中，有著廣大零售客戶基礎(chǔ)的東京谷物交易所尤為突出。此外，據(jù)新聞報(bào)道，日本中央商品交易所的表現(xiàn)同樣糟糕，盡管相關(guān)發(fā)言人出面辟謠，但有人甚至暗示CJCE可能會(huì)停止?fàn)I業(yè)。

事實(shí)上，正當(dāng)法規(guī)上的改變嚴(yán)重打擊了商品交易所時(shí)，他們卻顯得束手無策，難以自救。

新型交易產(chǎn)品

日本交易所當(dāng)然知道交易量存在下滑的問題，他們同樣知道應(yīng)當(dāng)在遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于世界競(jìng)爭(zhēng)者之前盡早采取行動(dòng)。因而，他們已經(jīng)推行了一系列新方案來吸引更多的交易。

東京證券交易所的野心計(jì)劃顯示，他們希望將交易量提升至自2007年之后至2011年3月份召開金融年會(huì)之間的兩倍。鑒于2007年之后交易量開始下滑的事實(shí)，這就意味東京證券交易所必須在2009年的水平上將交易量提升153％。

盡管難度很大，但東京證券交易所堅(jiān)持認(rèn)為通過拓展產(chǎn)品組合，他們會(huì)達(dá)到這個(gè)目標(biāo)。7月26日，東京證券交易所將發(fā)行三種股息期貨(dividend futures)，希望能夠收獲先前在場(chǎng)外交易市場(chǎng)交易的客戶資源。這些股息期貨分別與日經(jīng)證券平均股息指數(shù)(Nikkei Stock Average Dividend Point Index，NSADPI)、東證股息指數(shù)(the Topix Dividend Index)和東證主要30股息指數(shù)(the Topix Core 30 Dividend Index)掛鉤。

從全球范圍來看，股息期貨是今年的趨勢(shì)合約，無論是在芝加哥、法蘭克福(Frankfurt)，還是約翰內(nèi)斯堡(Johannesburg)。

日本新際集團(tuán)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)首席執(zhí)行官朱莉·李·諾貝爾(Julien Le Noble)說，沒有證據(jù)表明那些在世界各地取得成功的產(chǎn)品，不能在日本這片土地上延續(xù)傳奇。

就取得交易量突破進(jìn)展的壓力而言，最大的交易所應(yīng)當(dāng)是東京工業(yè)品交易所。從去年10月份開始，該交易所就會(huì)將交易時(shí)間提前至凌晨4:30，以此吸引在倫敦和紐約商品市場(chǎng)交易的上市公司。3月份，東京工業(yè)品交易所發(fā)行了日經(jīng)—東京工業(yè)品交易所商品指數(shù)期貨(Nikkei—Tocom Commodity Index Futures)。

場(chǎng)外交易市場(chǎng)的曙光

除了新產(chǎn)品和更長(zhǎng)的交易時(shí)間之外，日本交易所最具吸引力的發(fā)展莫過于場(chǎng)外衍生品清算機(jī)制。

截止到目前，日本是第一個(gè)也是唯一一個(gè)因?yàn)榻鹑谖C(jī)的原因通過新法案強(qiáng)制對(duì)一些金融衍生品實(shí)施清算的國(guó)家。在日本，與ITraxx日本指數(shù)(iTraxx Japan index)掛鉤的標(biāo)準(zhǔn)日元利率互換合約(standard yen interest rate swaps)和信用違約互換合約(credit default swaps)將必須在管理結(jié)算公司進(jìn)行結(jié)算，施行時(shí)間很可能從2012年開始。

東京證券交易所和東京金融交易所都已經(jīng)開始搭建場(chǎng)外交易清算公司，并競(jìng)相爭(zhēng)取由法規(guī)產(chǎn)生的新的贏利機(jī)會(huì)。

米奇·福爾希爾(Mitch Fulscher)是日本Melamed & Associates公司的一名顧問，同時(shí)擔(dān)任日本期貨行業(yè)協(xié)會(huì)(Futures Industry Association)主席，他表示，日本的情形與美國(guó)不同，由于全球金融危機(jī)的影響，日本人已經(jīng)采取了可行的監(jiān)管措施。

他堅(jiān)信，盡管日本的場(chǎng)外交易市場(chǎng)規(guī)模不甚龐大，提供相同服務(wù)的兩個(gè)交易所甚至可以合并成一個(gè)交易所，但健全的對(duì)手方清算機(jī)制(central counterparty clearing)將會(huì)帶來更大的收益。

殊途同歸，東京金融交易所似乎有著相同的理念。東京金融交易所的執(zhí)行官中島正之(Masayuki Nakajima)說，盡管與東京證券交易所沒有正式的書面協(xié)議，但有一個(gè)可能或許是東京金融交易所提供利率互換合約的場(chǎng)外交易清算機(jī)制，而同時(shí)東京證券交易所持有信用違約掉期(Credit Default Swap，CDS)。

東京工業(yè)品交易所商業(yè)規(guī)劃部門主管光洋小野里(Mitsuhiro Onosato)說，在芝加哥商品交易集團(tuán)成功的商品清算機(jī)制市場(chǎng)運(yùn)作的鼓勵(lì)之下，東京工業(yè)品交易所也正在檢測(cè)搭建場(chǎng)外交易清算公司的可行性。

技術(shù)是王道

對(duì)一個(gè)交易所而言，優(yōu)良的科技很可能就是交易競(jìng)賽的決定因素。為什么大阪證券交易所比日本其他的交易所能夠取得更大的成績(jī)？原因之一就是大阪證券交易所聽取客戶的意見，推行區(qū)間服務(wù)、終止交易服務(wù)和主機(jī)托管服務(wù)等。

大阪證券交易所顯然并不滿足于已經(jīng)擁有的榮耀，并且已經(jīng)與納斯達(dá)克OMX（NASDAQ OMX）達(dá)成一筆交易，于2011年夏季開始對(duì)交易平臺(tái)進(jìn)行全面升級(jí)。目前，其他的一些交易所已經(jīng)在技術(shù)層面進(jìn)入升級(jí)階段。

在去年10月份，東京證券交易所引入了一種新的期權(quán)交易平臺(tái)——Tdex+，并且決定在未來的幾個(gè)月將期貨交易引進(jìn)到這種交易平臺(tái)中。

在2005年，東京金融交易所與倫敦國(guó)際金融期貨市場(chǎng)敲定一項(xiàng)交易，從而獲得了使用LIFFE交易平臺(tái)的許可證。而今，東京金融交易所欲在2013年對(duì)其進(jìn)行技術(shù)升級(jí)。中島正之說：“目前，東金所正處于篩選提供新系統(tǒng)的公司的進(jìn)程中。”

商品部門同樣面臨相似的問題，各大交易所最終不得不正視各自的技術(shù)弊端，這在福爾米爾看來是早就應(yīng)該發(fā)生的事。在過去的一段時(shí)間里，他們持續(xù)使用陳舊的交易模式，例如阻止所有直接的市場(chǎng)進(jìn)入指令I(lǐng)tayose系統(tǒng)。

在2009年5月，東京工業(yè)品交易所最終啟動(dòng)了納斯達(dá)克OMX新交易系統(tǒng)，從而將跌停板措施(circuit breakers)和主機(jī)托管機(jī)制引入到交易平臺(tái)。

東京谷物交易所后知后覺，不過最終也意識(shí)到核心技術(shù)的優(yōu)勢(shì)所在，并與東京工業(yè)品交易所達(dá)成協(xié)議，擬定從2011年1月起共享納斯達(dá)克OMX交易清算平臺(tái)。

福爾米爾說：“技術(shù)升級(jí)顯示出這些交易所最終意識(shí)到，正是他們自身的技術(shù)劣勢(shì)妨礙了他們的發(fā)展。長(zhǎng)久以來，這些交易所的領(lǐng)導(dǎo)人都未能意識(shí)到技術(shù)的重要性，只是不明白卓越的技術(shù)不單能夠引入更多的國(guó)外投資者投資于本國(guó)市場(chǎng)，而且能夠健全國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更加成功。”

李·諾貝爾說：“這些措施已經(jīng)取得了豐碩的成果，在過去的四年里，大量的貿(mào)易公司和做市商的涌入就是一個(gè)積極信號(hào)，并且體現(xiàn)出當(dāng)下的市場(chǎng)前途更加光明?！?/p>

在福爾希爾看來，這些交易所為技術(shù)升級(jí)所付出的努力有目共睹，其中，東京工業(yè)品交易所或許取得了最大的突破。他說，東京工業(yè)品交易所已經(jīng)采取了滿足于長(zhǎng)期需求的行動(dòng)，進(jìn)行了合理定位，從而能夠更好地吸引國(guó)際投資者。

歡迎國(guó)際投資者

從海外尋求交易量的方式之一便是建立遠(yuǎn)程會(huì)員計(jì)劃，此項(xiàng)計(jì)劃已被大阪證券交易所、東京證券交易所、東京工業(yè)品交易所和東京證券交易所所采納，他們?cè)试S那些在日本沒有工作室的投資者成為其會(huì)員。

每項(xiàng)計(jì)劃都有所不同。在東京證券交易所，會(huì)員公司必須在日本擁有實(shí)體關(guān)系，包括指定的結(jié)算參與者和常駐代表等。

而對(duì)于東京金融交易所而言，其遠(yuǎn)程會(huì)員只被允許交易三月歐洲日元期貨和期權(quán)。

從這部分來說，東京工業(yè)品交易所期望通過尋求海外管理者提供國(guó)際性直接市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制的支持對(duì)其升級(jí)技術(shù)進(jìn)行資本化處理。

一些國(guó)際公司充分利用了這項(xiàng)新服務(wù)。福爾希爾說，盡管當(dāng)下日本還有大量的問題沒有解決，但現(xiàn)在來看，依然能夠在日本發(fā)現(xiàn)大量的外國(guó)公司。正如他所說的那樣：“當(dāng)那些高頻交易員問我現(xiàn)在是不是涉足日本市場(chǎng)的最佳時(shí)機(jī)時(shí)，我回答說，幾乎可以肯定?！?/p>

福爾希爾說：“盡管日本正在取得長(zhǎng)足進(jìn)步，但它依然需要解決國(guó)際遠(yuǎn)程會(huì)員的稅制問題。需要指出的是，在日本擁有貿(mào)易基礎(chǔ)設(shè)施的任何公司都必須繳納稅費(fèi)，并且其稅率水平比起其他國(guó)家來說明顯要高?！?/p>

一名新加坡期貨代銷商主管說：“稅費(fèi)已經(jīng)很復(fù)雜了，尤其是在日本。有誰愿意費(fèi)盡心思與日本衍生品交易所取得密切聯(lián)系之后，卻又遭到日本稅務(wù)局不近人情的打擊呢？”

東京證券交易所早已致力于解決這個(gè)問題。在今年的早些時(shí)候，東證所與日本國(guó)稅廳(National Tax Agency)達(dá)成協(xié)議，在這里，沒有席位的海外投資者的權(quán)益將會(huì)得到有效保障，他們的每筆交易都會(huì)享受日本永久證券稅40％的減免優(yōu)惠。

但我們不清楚其他交易所是否向其遠(yuǎn)程會(huì)員提供類似的優(yōu)惠協(xié)定。福爾希爾說日本期貨行業(yè)協(xié)會(huì)正在組建工作組與那些管理者共同追蹤解決這個(gè)問題。

倫敦流動(dòng)性的熱線

盡管國(guó)際交易在日本困擾重重，但在倫敦就大不一樣了。紐約證券交易所倫敦國(guó)際金融期貨市場(chǎng)打算在今年第四季度發(fā)行東證指數(shù)期貨，這將是東京證券交易所相應(yīng)合約的完全替代品，兩家交易所都希望從中獲益。

如果東證期貨在倫敦國(guó)際金融期貨市場(chǎng)成功上市，就會(huì)使得這份合約的交易時(shí)間由現(xiàn)在的7個(gè)小時(shí)延長(zhǎng)至19.5個(gè)小時(shí)，當(dāng)倫敦的交易市場(chǎng)休市后，投資者就會(huì)轉(zhuǎn)向日本交易市場(chǎng)。

倫敦國(guó)際金融期貨市場(chǎng)證券衍生品業(yè)務(wù)主管喬納森·西蒙(Jonathan Seymour)說，這個(gè)新產(chǎn)品會(huì)是交易所現(xiàn)存指數(shù)期貨和期權(quán)的有效補(bǔ)充，同時(shí)也能滿足與此指數(shù)相關(guān)的客戶的需求。

西蒙說：“東證指數(shù)是非常重要的國(guó)際基準(zhǔn)產(chǎn)品，這在與日本證券頭寸相關(guān)的各大國(guó)際機(jī)構(gòu)中廣泛使用，這些機(jī)構(gòu)大部分來自于歐洲，我們上市的東證指數(shù)合約將會(huì)按照歐美交易時(shí)間進(jìn)行交易。”

一個(gè)國(guó)家，七家交易所

選擇通常是極具競(jìng)爭(zhēng)的驅(qū)動(dòng)力。然而在日本，這很可能阻礙了衍生品交易的發(fā)展。就一個(gè)中等規(guī)模的市場(chǎng)而言，日本卻有七家交易所，這個(gè)數(shù)據(jù)顯然超出了人們的想象。

李·諾貝爾說：“對(duì)日本交易公司而言，其效益無非是增加了交易成本，設(shè)置了準(zhǔn)入屏障。很難想象，當(dāng)世界各地政府和監(jiān)管部門通過決議，允許各交易所上市所有類型的金融產(chǎn)品，甚至于允許合并或并購(gòu)時(shí)，日本何以不為所動(dòng)呢？”

結(jié)果，當(dāng)一家公司有興趣進(jìn)行交易時(shí)，所面臨的問題卻是日本長(zhǎng)期和短期的利率合約以及流動(dòng)性最強(qiáng)的證券指數(shù)產(chǎn)品竟然與三家交易所有關(guān)。這就意味著這家公司需要承擔(dān)相當(dāng)于平時(shí)三倍的努力，尋找更多的經(jīng)紀(jì)人，因?yàn)榇蠖鄶?shù)經(jīng)紀(jì)人并不是在每家交易所都有業(yè)務(wù)，此外還有建立起更廣的關(guān)系網(wǎng)，如此等等，甚是繁瑣。

李·諾貝爾總結(jié)說：“在日本進(jìn)行交易，其代價(jià)是昂貴的。不但包括了更高的交易和執(zhí)行成本，還包括參與者避開這個(gè)瑣碎繁雜的交易所高昂的機(jī)會(huì)成本?！?/p>

然而，盡管日本商品期貨行業(yè)協(xié)會(huì)(the Commodity Futures Industry Association)在2009年2月聲稱東京谷物交易所和東京工業(yè)品交易所應(yīng)當(dāng)合并，但日本各大交易所依然一如既往，堅(jiān)定地拒絕合并。由期貨行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)起的有關(guān)調(diào)查顯示，80％的經(jīng)紀(jì)人都贊同合并，但東京谷物交易所否認(rèn)了這一觀點(diǎn)。

東京一家日本交易公司的分析師說，像東京谷物交易所這樣頑固的觀念，主要源自于其所有制結(jié)構(gòu)。

清算問題

正當(dāng)稅費(fèi)機(jī)制妨礙更大的國(guó)際玩家涉足日本衍生品市場(chǎng)時(shí)，在商品交易部門還有一些其他獨(dú)特的問題。

這或許并不稀奇，因?yàn)橹钡浆F(xiàn)在，日本依然是一個(gè)典型的立足于國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)，其商品交易所并沒有有效吸引國(guó)際投資者的關(guān)注。匯豐銀行期貨業(yè)務(wù)銷售和發(fā)展部主管艾曼紐·法爾(Emmanuel Faure)說，事實(shí)上，這些產(chǎn)品并不是給國(guó)際客戶設(shè)計(jì)的，并且這個(gè)問題已被大量的商品交易所過分復(fù)雜化。

例如，東京谷物交易所和關(guān)西商品交易所就有著相似的產(chǎn)品系列，此外，大多數(shù)商品如糖、絲綢、咖啡和大豆都能夠以更高的流動(dòng)性在世界各地交易所廣泛交易。

福爾希爾高度關(guān)注另一個(gè)問題：他稱之為“極度需求”升級(jí)日本商品結(jié)算公司(JCCH)。

2009年2月，日本期貨行業(yè)協(xié)會(huì)就此問題發(fā)布報(bào)告，聲稱緊急行動(dòng)應(yīng)當(dāng)包括四個(gè)領(lǐng)域：風(fēng)險(xiǎn)管理、IT基礎(chǔ)設(shè)施、統(tǒng)籌管理和新商業(yè)計(jì)劃。李·諾貝爾說：“日本商品結(jié)算公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，如果考慮到服務(wù)市場(chǎng)參與者的能力，那么差距就更加明顯了?！?/p>

交易協(xié)會(huì)甚至說考慮到日本商品結(jié)算公司歷來的處事方法，更為激進(jìn)的方案都有可能被采納。

日本期貨行業(yè)協(xié)會(huì)公布的報(bào)告中這樣寫道：即便我們認(rèn)為當(dāng)前的日本迫切需要變革，但很難寄望現(xiàn)存的清算公司能夠合理應(yīng)對(duì)這些變革，因?yàn)槿毡粳F(xiàn)存的結(jié)構(gòu)和商品期貨行業(yè)當(dāng)下的金融處境嚴(yán)重影響了他們的決策，致使頑固不化、憂心忡忡。

有人建議說，東京工業(yè)品交易所身為最大的商品交易所，應(yīng)當(dāng)主管清算公司業(yè)務(wù)。然而，一個(gè)更為激進(jìn)的建議則是：建立一個(gè)單一的總攬金融和商品衍生品業(yè)務(wù)的清算公司。

此外，日本期貨行業(yè)協(xié)會(huì)公布的報(bào)告還指出：從國(guó)際范圍來看，人們普遍認(rèn)為有必要以更好的方式管理投資客戶的結(jié)算資金和保證金，并且提高市場(chǎng)透明度，從而有效衡量各個(gè)清算參與者的風(fēng)險(xiǎn)水平以及對(duì)沖頭寸和套利機(jī)會(huì)。

李·諾貝爾說，組建一個(gè)單一的復(fù)合資產(chǎn)清算公司將會(huì)大大促進(jìn)日本市場(chǎng)的發(fā)展。他堅(jiān)信，如果日本只有一家交易所將會(huì)獲得巨大利益。

法爾也同意這樣的觀點(diǎn)：“任何能夠降低交易成本，使得交易更為簡(jiǎn)便的事情，對(duì)客戶收益來說都是件好事。如果他們能夠合并清算公司，至少能夠維持保證金池的穩(wěn)定?！?/p>

一息尚存

眾所周知，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅猛，步步緊逼，但日本依然是世界第二大經(jīng)濟(jì)體。因而，日本理所當(dāng)然期望其衍生品市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)引領(lǐng)世界。然而，這個(gè)想法太天真了。

事實(shí)上，正當(dāng)諸如中國(guó)和印度等區(qū)域超級(jí)大國(guó)興起的時(shí)候，日本卻身處趨勢(shì)下行的危機(jī)。

法爾說：“年復(fù)一年，日本年年僅僅投資于亞洲。最近幾年其他各大市場(chǎng)陸續(xù)開放，而且，現(xiàn)如今看來這些開放市場(chǎng)似乎更有潛力。”

福爾希爾總結(jié)說：“多年以前，日本就已經(jīng)豪居亞洲金融中心，但是由于其交易所自身在諸多問題上不夠活躍，致使日本已經(jīng)落后了?！?/p>

但有些市場(chǎng)參與者并不認(rèn)為日本已經(jīng)徹底落敗，正如法爾所說：“我并不認(rèn)為日本市場(chǎng)是一灘死水?！?/p>

李·諾貝爾強(qiáng)調(diào)，日本依然是國(guó)際上極富競(jìng)爭(zhēng)力的交易市場(chǎng)，并且具備東山再起，再度引領(lǐng)世界的一切因素。現(xiàn)在可能是日本最后一次回歸頂峰、重回亞太地區(qū)主導(dǎo)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。日本正在與風(fēng)險(xiǎn)并行，其結(jié)果可能是其他區(qū)域交易所發(fā)展壯大，而自己卻越陷越深，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。即便如此，我們需要明確的是，日本的問題更多來自于文化風(fēng)俗和國(guó)內(nèi)政策，而非缺乏真正的專家策略和基礎(chǔ)設(shè)施。

（本文編譯自2010年6月《FOW》）