2008年，弗蘭克爾用計(jì)量學(xué)方法推算出人民幣瞄準(zhǔn)的貨幣籃中各種貨幣的比重，發(fā)現(xiàn)人民幣匯率中95%的成分仍然是緊盯美元，所以總結(jié)中國的實(shí)際匯率機(jī)制變化不大

【財(cái)新網(wǎng)】 (特約作者 陳晉 發(fā)自美國劍橋) 在去年10月中旬期中考試前的一堂課上，哈佛大學(xué)肯尼迪政府學(xué)院國際經(jīng)濟(jì)教授弗蘭克爾(Jeffrey Frankel)問學(xué)生就下堂課的考試還有什么問題。一個(gè)學(xué)生半幽默半試探地問，“我們能不能帶一張寫滿模型和公式的紙進(jìn)考場？”弗蘭克爾回答，“試想，一個(gè)國家的固定匯率眼看就要支撐不住了，外匯儲備消耗殆盡，利率屢攀新高，經(jīng)濟(jì)衰退嚴(yán)重；你是這個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)顧問，國家總統(tǒng)(或總理)問你現(xiàn)在該怎么辦？你能說，‘我要先去我的辦公室一趟，查查有關(guān)模型和公式，然后回來再告訴你’嗎？”大家都笑了。弗蘭克爾說，“我的考試形式是最傳統(tǒng)的，除了鉛筆和白紙，你們什么都不需要了?！?/p>

弗蘭克爾的教學(xué)大綱中有好幾大段話，描述課程目的，但其實(shí)質(zhì)就是這個(gè)讓學(xué)生聽起來鞭長莫及的假想。學(xué)生也許在想：有幾個(gè)人能當(dāng)上總統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)顧問呀？但肯尼迪政府學(xué)院的這門高級宏觀開放經(jīng)濟(jì)課程的目的，就是要培養(yǎng)學(xué)生成為診斷經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，提出政策建議的經(jīng)濟(jì)學(xué)家；就像培養(yǎng)醫(yī)生一樣，讓他們通過測量體溫、血壓、脈搏等一系列數(shù)據(jù)，診斷病人的健康情況，找出問題，然后對癥下藥。經(jīng)濟(jì)學(xué)家每次在談及經(jīng)濟(jì)增長率、失業(yè)率、通脹率時(shí)腦子里思考的方式，就像醫(yī)生在談及體溫、血壓、脈搏時(shí)思考的方式一樣。

如果我們真的把自己放在總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問的位子上，那么弗蘭克爾講的一切都是有意義的。在咀嚼枯燥乏味的經(jīng)濟(jì)理論時(shí)，學(xué)生要記得兩句中國俗語：“不怕做不到，就怕想不到”；“心有多大，舞臺就有多大”。這樣想著，那些枯燥的東西就會變得意趣盎然。當(dāng)然，即使沒有“雄心”(或“野心”)，純粹的“好奇心”也能讓我們打開心靈的窗戶，走進(jìn)別樣的世界。簡單的豁然開朗也可以滋潤心田。

澄清匯率政策

10月下旬，弗蘭克爾講解匯率制度。首先要澄清的是，匯率制度的選擇范圍廣泛，不是想象中的兩個(gè)選擇——固定匯率或浮動匯率——而是一個(gè)從完全浮動匯率到貨幣聯(lián)盟(monetary union)的一個(gè)連續(xù)區(qū)間，有不同的浮動或固定程度。完全浮動代表這個(gè)區(qū)間靈活匯率政策的一個(gè)極端，貨幣聯(lián)盟代表這個(gè)區(qū)間固定匯率政策的另一個(gè)極端。在兩個(gè)極端之間有很多不同程度的浮動和不同程度的固定匯率制度。靈活匯率機(jī)制一端(flexible corner)包括有管理的浮動匯率機(jī)制(managed float)，固定匯率機(jī)制一端(fixed corner)包括貨幣局(currency board) 和美元化(dollarization)。 在這之間還有中間機(jī)制(intermediate regimes)，包括目標(biāo)匯率區(qū)域(target zone/band)，瞄準(zhǔn)貨幣籃的匯率(currency basket peg)，爬行匯率(crawling peg)，可調(diào)目標(biāo)匯率(adjustable peg)等不同制度。

還要澄清的是，一個(gè)國家宣布的匯率機(jī)制和執(zhí)行的匯率機(jī)制常常是兩碼事。政府的言行不一致有多種原因。很多選擇固定匯率的國家最終不得不放棄。 經(jīng)濟(jì)學(xué)家Obsfeld和Rogoff在1995年統(tǒng)計(jì)，歷史上只有六個(gè)國家的固定匯率政策堅(jiān)持了五年以上。很多聲明選擇浮動匯率的國家也沒有完全浮動匯率。為什么這么說呢？

如果一個(gè)國家的匯率真的是完全浮動的，那么它的匯率變化(variation)相對于外匯儲備的變化應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于那些選擇固定匯率的國家。但事實(shí)并不是這樣。這說明，聲明有浮動匯率的國家其實(shí)并沒有讓自己的匯率完全浮動；聲明選擇瞄準(zhǔn)貨幣籃的匯率機(jī)制的國家實(shí)際上也沒有真正這樣做。這些中央銀行一般都公開說明，這一籃子貨幣里都包括哪些貨幣，但不點(diǎn)明這些貨幣的組成比例。弗蘭克爾說，這是因?yàn)橹醒脬y行愿意給自己留有最大的影響匯率的余地；他們可以隨時(shí)改變這個(gè)比例，也可以用“一籃子貨幣”的說辭掩蓋“緊盯美元匯率”的實(shí)質(zhì)。2008年，弗蘭克爾與哥倫比亞大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏尚進(jìn)合作，測量中國在2005年7月匯率改革以后的實(shí)際匯率政策。 他們用計(jì)量學(xué)方法推算出人民幣瞄準(zhǔn)的貨幣籃中各種貨幣的比重，發(fā)現(xiàn)人民幣匯率中95%的成分仍然是緊盯美元，所以總結(jié)中國的實(shí)際匯率機(jī)制變化不大。

正是因?yàn)橹醒脬y行的言行不一，國際貨幣基金(IMF)在1999年放棄了統(tǒng)計(jì)成員國家的名義匯率制度，而選擇按照他們的實(shí)際匯率制度分類。據(jù)IMF2004年的統(tǒng)計(jì)，大約四分之一的成員國家有固定匯率政策，一半以上的國家有中間匯率政策，小于五分之一的國家有浮動匯率政策。在觀察一個(gè)國家實(shí)際匯率機(jī)制時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家又有兩種不同的方法：一種是完全根據(jù)觀察到的這個(gè)國家的匯率變化，利用計(jì)量分析，得出這個(gè)國家實(shí)際匯率機(jī)制；另一種是把觀察到的極端現(xiàn)象排除在外，然后用大部分匯率數(shù)據(jù)做計(jì)量分析，推導(dǎo)這個(gè)國家的實(shí)際匯率機(jī)制。顯然后一種辦法得出的結(jié)論與這個(gè)國家的名義匯率政策更接近。 由于選擇極端現(xiàn)象的標(biāo)準(zhǔn)不同，排除的數(shù)據(jù)不同，經(jīng)濟(jì)學(xué)家判斷一個(gè)國家的實(shí)際匯率機(jī)制的結(jié)果也不同。

比較固定匯率與浮動匯率政策

固定匯率政策與浮動匯率政策各有優(yōu)點(diǎn)。固定匯率的好處包括以下幾條。 第一，從理論上說，固定匯率會減少，甚至避免，匯率風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)國家之間貿(mào)易與投資。但實(shí)踐檢驗(yàn)這個(gè)理論非常復(fù)雜，因?yàn)閲议g貿(mào)易和投資的增長(或減小)有多方面因素，很難剔除其他因素，確定固定匯率在多大程度上促進(jìn)了國家間的貿(mào)易和投資。第二，固定匯率可以為貨幣政策提供外部標(biāo)尺(external anchor for monetary policies)，避免國內(nèi)政策制定者隨意通脹。第三，固定匯率一般來說可以避免國家間的貨幣競相貶值(competitive devaluation)。第四，固定匯率可以避免與浮動匯率經(jīng)常關(guān)聯(lián)的投機(jī)泡沫。如果匯率面臨的壓力是由于經(jīng)濟(jì)基本面的變化，那么在固定匯率機(jī)制下，國內(nèi)價(jià)格會調(diào)整反映這些變化；在浮動匯率機(jī)制下，貨幣面臨升值的壓力。例如，國內(nèi)的生產(chǎn)效率和質(zhì)量提高了，國內(nèi)價(jià)格會隨之提高，貨幣也面臨升值的壓力，大量熱錢會流入，單向賭定貨幣會升值，造成投機(jī)泡沫。(這里的第二條和第四條也是斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)系教授麥金農(nóng)(Ronald McKinnon)建議人民幣保持固定匯率的主要理由)。

浮動匯率也有幾條好處。第一，它允許有獨(dú)立的貨幣政策。浮動匯率使這個(gè)國家與外界相對隔離，允許這個(gè)國家的政策制定者完全根據(jù)自己國家的經(jīng)濟(jì)情況制定政策。 第二，浮動匯率可以自然調(diào)節(jié)貿(mào)易波動(trade shocks)。第三，允許這個(gè)國家的政府完全保留鑄幣稅收入(seigniorage)。 第四，這個(gè)國家的中央銀行保留最終貸款人(即借出錢)的能力(lender of last resort)。如果是固定匯率，中央銀行最終貸款人的能力會受到外匯儲備多少的影響。第五，歷史上，有不少國家都有因?yàn)椴荒芫S持固定匯率而發(fā)生金融危機(jī)的經(jīng)歷。浮動匯率機(jī)制可以避免類似的危機(jī)。

哪種匯率政策能夠更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展呢？經(jīng)濟(jì)學(xué)家眾說不一。固定匯率的優(yōu)點(diǎn)常常是基于浮動匯率的弊端；浮動匯率的優(yōu)點(diǎn)常常是基于固定匯率的弊端。 而未來經(jīng)濟(jì)震蕩(shock)的來源和性質(zhì)是未知的，所以匯率政策是在很大不確定的環(huán)境下制定的。 優(yōu)秀的制定政策的經(jīng)濟(jì)學(xué)家不但要對本國經(jīng)濟(jì)的性質(zhì)、特點(diǎn)和運(yùn)作了如指掌，而且要預(yù)見未來有可能出現(xiàn)的動蕩的性質(zhì)。 這需要經(jīng)濟(jì)學(xué)家有遠(yuǎn)見和洞察力。 有人認(rèn)為(Ghosh，Gulde和Wolf，2000年)，固定匯率的效果更好；也有人(Levy和Sturzenegger，2001年)認(rèn)為浮動匯率的效果更好；還有人(Reinhart和Rogoff，2002年)認(rèn)為，有較少靈活性的匯率政策(limited flexibility)最好。

根據(jù)實(shí)際匯率政策，經(jīng)濟(jì)學(xué)家給IMF成員國家有不同的分類。 因?yàn)榉诸惒煌?，所以?jīng)濟(jì)學(xué)家對這些政策實(shí)施效果的判斷也不同。 有經(jīng)濟(jì)學(xué)家說，有固定匯率的發(fā)展中國家一般來說會有很快的經(jīng)濟(jì)增長。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家說，強(qiáng)有力的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長有好處，與匯率政策關(guān)系不大。更多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家主張，具體國家要具體分析。惟一的定論是：沒有一個(gè)匯率政策在所有情況下對所有國家都適用?！?/p>