證監(jiān)會近日公布了有關(guān)基金專戶理財參與股指期貨交易的規(guī)定，基于專戶理財?shù)耐顿Y者具有較強的風險識別和風險承受以及自我保護能力，因此監(jiān)管機構(gòu)不對專戶理財業(yè)務參與股指期貨交易的投資目的、投資計劃、投資比例、信息披露等內(nèi)容進行規(guī)定，專戶理財也由此獲得了遠比基金等機構(gòu)投資者寬松的投資股指期貨條件。

放開專戶理財投資股指期貨，在程序上是順理成章的安排，但仔細考量下來，這一規(guī)定更加強化了專戶理財對于機構(gòu)投資者的吸引力，原本就已經(jīng)處于蓬勃發(fā)展狀態(tài)的專戶理財業(yè)務由此也將獲得更多的機構(gòu)投資者的青睞，從而使公募基金的投資者結(jié)構(gòu)繼續(xù)出現(xiàn)散戶化的傾向。

從專戶理財?shù)臉I(yè)績上看，多數(shù)的專戶理財在今年以來的股市調(diào)整中取得了遠較公募基金為佳的投資收益，上半年收益為正的專戶不在少數(shù)。而近400只偏股基金中，上半年僅有嘉實主題一只取得正收益，305只可比口徑的股票型基金凈值平均下跌18.82%，85只配置型基金平均下跌13.12%，雖然相比大盤的跌幅，這一業(yè)績看上去尚值得欣慰，但對于追求絕對收益的機構(gòu)投資者而言，公募基金與專戶之間卻存在著天壤之別。

造成這種差別的主要因素，在于專戶遠較公募基金為靈活的投資策略，理財專戶在選股、倉位配置等方面都比公募基金更有優(yōu)勢，而業(yè)績分成的模式也對基金公司和基金經(jīng)理更具有吸引力，在資源的配置上也會得到更多優(yōu)待。此外，雖然監(jiān)管部門為了防止專戶理財出現(xiàn)利益輸送，在監(jiān)管規(guī)則上做了安排，但基于利益的考量，不排除部分基金公司在實際操作過程中有意無意地在專戶上出現(xiàn)這樣或者那樣的傾斜，從而提升專戶理財?shù)臉I(yè)績。

此外，公募基金經(jīng)理還面臨著很大的輿論壓力，比如華夏基金的明星基金經(jīng)理王亞偉，僅僅因為上半年管理的基金收益為負，便被部分媒體質(zhì)疑能力下滑而遭口誅筆伐。事實上，他所管理的基金在全體偏股型基金中仍是處于排行榜的前列。這種不正常的輿論壓力和公募基金經(jīng)理在待遇上與專戶理財經(jīng)理和私募基金經(jīng)理之間的巨大鴻溝等因素一起，促成了大量有業(yè)績的明星基金經(jīng)理離開公募基金，轉(zhuǎn)投專戶和私募旗下，公募基金由此被不少業(yè)內(nèi)人士稱為新手的試練場，整體業(yè)績不盡如人意也就成為必然。

在公募基金的各種類型的產(chǎn)品之中，主動型開放式基金未來遭遇的壓力將會更大，因為從投資角度考慮，如果判斷市場是持續(xù)上漲，那么投資于被動型基金品種如ETF的收益要顯著好于主動型基金，如果判斷市場處于震蕩，存在個股機會，那么專戶理財在個股上靈活的進出策略和倉位上的控制優(yōu)勢，將會使其更容易得到機構(gòu)投資者的青睞，如果判斷市場將下跌，在股指期貨投資規(guī)則出臺后，理財專戶還可以通過股指期貨的投資獲得收益，相比之下，未來主動型開放式基金對于機構(gòu)投資者的吸引力就會更加弱化。

雖然到目前為止，為了防止利益沖突，管理層仍然禁止保險資金開立理財專戶，但不少保險資金的投資經(jīng)理私下都表示，由于理財專戶的業(yè)績表現(xiàn)極佳，這種禁令一旦放開，將會考慮將原本投資于公募基金的資金分出部分投資專戶理財產(chǎn)品，由此，公募基金特別是主動型開放式基金的投資者結(jié)構(gòu)將會更加趨于散戶化，如何保護中小投資者的利益也就會成為更加突出的問題。這樣的變化態(tài)勢，監(jiān)管者不能不密切關(guān)注。

（作者系東航金融注冊金融分析師）