* 信用產(chǎn)品絕對收益率和利差均低于歷史均值約30個(gè)bp

* 息票優(yōu)勢仍將讓信用產(chǎn)品維持吸引力

* 低信用等級產(chǎn)品或表現(xiàn)更好

* 但泥沙俱下,需警惕信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)過低

作者 曲偉治

用"火中取栗"來形容當(dāng)前中國銀行間債市信用產(chǎn)品的火爆行情似乎并不為過:雖然信用債所具有的息票優(yōu)勢在低收益率環(huán)境下格外受機(jī)構(gòu)青?,但泥沙俱下,其本身所隱藏的信用風(fēng)險(xiǎn)仍需高度警惕.

受中國央行控制信貸投放及加息預(yù)期不斷弱化提振,寬松的流動(dòng)性令債市配置壓力有增無減,目前現(xiàn)券整體收益率水平已跌至歷史均值以下,其中信用產(chǎn)品絕對收益率和利差更是低于歷史均值約30個(gè)bp(基點(diǎn)).

分析師表示,現(xiàn)券收益率整體偏低,價(jià)差交易盈利空間有限讓機(jī)構(gòu)持票拿息意愿增強(qiáng),未來低信用等級產(chǎn)品或更加受寵,但風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)過低蘊(yùn)藏風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)?避新發(fā)城投債等高風(fēng)險(xiǎn)券種.

"現(xiàn)在(信用產(chǎn)品)價(jià)值談不上,...但相對于利率產(chǎn)品,吃吃利息還可以."華泰證券債券分析師林朝?表示.

上海的一位銀行交易員認(rèn)為,目前債市的收益率整體偏低,再繼續(xù)探低的空間有限,如果做價(jià)差交易,不僅交易機(jī)會有限,而且可能會招致?lián)p失.

"如果想在債市做個(gè)波段,風(fēng)險(xiǎn)很高,因?yàn)楝F(xiàn)在收益率已經(jīng)很低了,想降下來再賣出去,很難把握好時(shí)機(jī)."該交易員表示,目前投資決策更加傾向高息票的信用產(chǎn)品.

根據(jù)中央國債登記結(jié)算公司的固定利率國債收益率曲線 0#IFTBYBMK=以及銀行間AAA中票收益率曲線 0#AAAICPYBMK=計(jì)算顯示,目前叁年期信用產(chǎn)品絕對收益率水平以及利差均低于歷史均值30個(gè)基點(diǎn)(bp)左右.

從年初以來,中國債市的收益率就持續(xù)震蕩走低,其中,信用產(chǎn)品相對利率產(chǎn)品的表現(xiàn)更加火熱,根據(jù)中債登收益率曲線的數(shù)據(jù),銀行間叁年期AAA等級的中票收益率年內(nèi)跌幅在70個(gè)bp左右.

低信用等級仍被看好

面對債市收益率過低造成的高估值,銀行、券商和保險(xiǎn)公司的人士幾乎全部認(rèn)為,現(xiàn)在拿息票是比較保險(xiǎn)的投資策略,而這方面,信用債的優(yōu)勢明顯,特別是低信用等級的債券.

"我們資金成本可能比較高,要超過3%,"華南一保險(xiǎn)公司的分析師稱,"保險(xiǎn)公司一般比較喜歡10年以上的長期利率產(chǎn)品,還有就是信用產(chǎn)品."

他指出,當(dāng)前債市普遍收益率水平偏低,一些本來應(yīng)投資在中期品種的資金,為了彌補(bǔ)資金成本,只能投資一些收益率更高的長期債和低信用等級信用債.

根據(jù)中債登數(shù)據(jù)計(jì)算,目前高等級的信用產(chǎn)品,比如叁年和五年AAA級中票收益率與同期限國債利差大概維持在98個(gè)bp和116個(gè)bp左右,分別低于歷史均值21個(gè)bp和30個(gè)bp,均處于相對較低水平.

"下半年低評級(信用債)表現(xiàn)會更好,"上海的一基金公司交易員指出,"高信用等級的現(xiàn)在炒的也差不多了,(收益率下跌)空間不大了,不如買低信用等級的,現(xiàn)在這部分利差還在歷史均值附近."

他并認(rèn)為,目前AA級一年期短融收益率維持在3.02%-3.06%左右,等級更低的AA-級短融收益率在3.23%-3.25%附近,處于相對較高水平,因此仍看好其配置價(jià)值.

中國債券市場利率產(chǎn)品是指僅具有利率風(fēng)險(xiǎn)的品種,一般為國家信用等級,主要包括國債、央行票據(jù)和金融債(主要指政策性銀行所發(fā)行),而信用產(chǎn)品主要包括短期融資券、中期票據(jù)、公司債及企業(yè)債.

信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)過低蘊(yùn)藏風(fēng)險(xiǎn)

信用債市場的火熱也是泥沙俱下,甚至在上半年爆出地方融資平臺危機(jī)的城投債,也受到了資金的追捧,信用債的熱度是不是已經(jīng)讓風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)過低了呢?

林朝?表示,目前的信用利差水平確實(shí)處于偏低的位置,市場也應(yīng)關(guān)注其蘊(yùn)含的信用風(fēng)險(xiǎn).

"有些城投債真是垃圾,信用等級很低,拿應(yīng)收帳賬款質(zhì)押來增信,...但上市交易還是很火,資金多的就是沖著利息高去的."廣東一銀行的債券分析師指出.

他并表示,最近城投債重新?動(dòng)發(fā)行,取消了政府的隱含擔(dān)保,但新老城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)并沒有從發(fā)行利率中體現(xiàn)出來,債市高熱導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)過低.

自6月13日《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知》下發(fā)以來,城投債一度暫停發(fā)行.不過時(shí)隔一個(gè)月之后,城投債發(fā)行又重新?動(dòng),截至目前共發(fā)行了"10饒城投債"、"10馬建投債"等四家企業(yè)的六支債券,總額65億元,但發(fā)行利率較老城投債并未有明顯提高.

多數(shù)市場人士均認(rèn)為,雖然未來信用債仍可看好,但一些取消政府隱含擔(dān)保的城投債,以及下半年經(jīng)濟(jì)增長放緩影響偏大行業(yè)的信用債,都應(yīng)該提高警惕,規(guī)避可能出現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn).

"(信用債)要區(qū)別對待,確實(shí)風(fēng)險(xiǎn)高的,應(yīng)該適當(dāng)?shù)?避一下,"上述廣東的銀行債券分析師表示,"信用產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)恰恰在于大家都不擔(dān)心信用風(fēng)險(xiǎn)了."