有幸參加了由大連商品交易所組織的華北地區(qū)塑料及PVC調(diào)研活動，調(diào)研結(jié)束后筆者感觸頗多。一方面發(fā)現(xiàn)上游生產(chǎn)企業(yè)還是相對容易參與到期貨市場中，由于目前整個行業(yè)擴產(chǎn)嚴重加上競爭激烈，企業(yè)主要是利用期貨市場來對沖現(xiàn)貨波動產(chǎn)生的風(fēng)險，而這也正是期貨市場的基本功能。另一方面對于期貨市場的中堅力量機構(gòu)投資者或者是個人投資者來說可謂是如履薄冰。針對這方面筆者認為作為投資者可以，采取套利操作來降低風(fēng)險保證收益的。下面是筆者對PVC常見套利方式的分析。

一、跨月套利分析

上面的這幾幅圖是自PVC上市起，幾個主力合約之前的價差走勢，從中我們不難看出相鄰的主力合約價差都是逐漸向下的，也就是說價差在保持逐漸縮小格局。這種情況在套利中一般被稱為熊市套利，也就是說遠月合約的價格要高于近月合約的價格。這時候就有一個疑問了，為什么是自PVC上市以來所有的跨月套利都是熊市套利，這當(dāng)中究竟是什么原因?qū)е碌哪兀抗P者試著從以下兩個方面因素解釋一下，第一產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀問題、第二期貨市場參與結(jié)構(gòu)問題。首先來看產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀，自2005年以來我國的PVC產(chǎn)能每年都在遞增，新建項目也在不斷擴大，尤其是在西北地區(qū)產(chǎn)能擴張的更是可以用迅猛形容，正是這種高速的擴建致使整個PVC產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀呈現(xiàn)出供大于求的格局，從目前情況看這種情況在一定時間內(nèi)并不能得到有效改變，另一方面就是大量的供應(yīng)直接制約了現(xiàn)貨的價格。從這個基本面出發(fā)我們就不難看出為什么在期貨市場看不見多頭主力持續(xù)作戰(zhàn)拉升價格的局面，而我們看到更多則是短平快的拉升行情。在再就是期貨市場結(jié)構(gòu)問題，目前來看市場上參與更多的則是以生產(chǎn)、貿(mào)易為主的保值力量，而正是這股天然空頭力量一直壓制著價格。這也正是目前PVC成交不活躍的主要因素，再從合約換月方面看，其中從多頭更愿意關(guān)注遠月價格，明顯能看出來多頭移倉的意愿是最強的，多頭的進場拉升了遠月合約價格，而近月由于有保值盤面的壓力價格難以走高，這樣就使得兩個合約之間的價差越來月小。正是由于以上兩個方面導(dǎo)致了目前PVC市場的熊市套利的格局，從操作上看在這種背景下很顯然熊市套利是最好的操作方法。

二、跨品種套利

除了跨月套利還有沒有別的套利方法呢，下面筆者將對LLDPE和PVC的跨商品套利做一個分析。我們都知道做跨商品套利主要是因為兩個品種之間要么存在一定的替代效應(yīng)，要么存在很好的相關(guān)性。LLDPE與PVC之間替代效應(yīng)并不明顯，因為LLDPE主要是用來生產(chǎn)農(nóng)膜和包裝膜的，而PVC主要用途則是生產(chǎn)型材和管材的，這兩個之間沒有可相互替代的。但是同為原油的下游產(chǎn)品我們發(fā)現(xiàn)他們之間的相關(guān)性卻是很高的。在我們統(tǒng)計的數(shù)據(jù)中也反映了這點，兩個品種5個主力合約平均相關(guān)性是0.81776，這其中我們發(fā)現(xiàn)9月合約的相關(guān)性是最高的，其次是5月合約，而11月合約相關(guān)性則顯得比較低。在LLDPE與PVC的價差統(tǒng)計數(shù)據(jù)中我們發(fā)現(xiàn)目前LLDPE與PVC的價格一直在2500和5000區(qū)間震蕩。這也為套利操作提供了一個區(qū)間上的參考。

波動方面，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示出LLDPE波動的幅度遠大于PVC，而且有越來越大的跡象。從最大振幅的數(shù)據(jù)上看，LLDPE最近5個的活躍月份振幅都是呈現(xiàn)加大趨勢，其中1005合約最大振幅更是達到3125點。

最后我們從風(fēng)險的角度做了比較，在單位保證金相同的情況下，單獨操作LLDPE風(fēng)險是最大的，同時收益也是最大的，PVC次之，而套利操作風(fēng)險系數(shù)是最低的，但收益也相對較少。

PE-PVC價差統(tǒng)計數(shù)據(jù)

PE、PVC分合約統(tǒng)計數(shù)據(jù)

單位保證金持倉風(fēng)險率對比：

說明單邊操作PE風(fēng)險最大，收益最高、PVC次之、套利持倉風(fēng)險最小收益也最小。