2010年上半年的A股市場，以銀行、地產(chǎn)、鋼鐵為代表的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不斷下跌進入寒冬，另一邊是以電子、信息、醫(yī)藥、新能源為代表的新興產(chǎn)業(yè)反復(fù)上漲熱火朝天。6月下旬以來，以創(chuàng)業(yè)板和中小板為代表的中小盤成長股的大幅下跌，又引發(fā)了新經(jīng)濟泡沫是否已經(jīng)破裂的爭論。

中國自改革開發(fā)30年來，依靠房地產(chǎn)和出口兩大引擎，在人口紅利和城市化的推動下，經(jīng)濟保持了長期的高速增長，銀行、地產(chǎn)、鋼鐵、有色、煤炭等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也經(jīng)歷了較長時期的景氣和繁榮。但三大因素決定了這種增長模式已不可持續(xù)：人口紅利結(jié)束帶來的勞動力成本持續(xù)上升、以房價高企為標志的房地產(chǎn)泡沫以及發(fā)達國家經(jīng)濟低迷導(dǎo)致的外需不景氣。那么，中國經(jīng)濟未來十年的增長點在哪里呢？2009年下半年以來，在經(jīng)濟恢復(fù)正常增長以后，中國政府出臺了一系列調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)的重大政策措施，來培育未來能夠拉動經(jīng)濟的新的增長點，“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”就是溫家寶總理指出的重要方向，新興產(chǎn)業(yè)將是中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的重大突破口。

包括新能源、新材料、信息技術(shù)、通信、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、電動汽車等等細分行業(yè)在內(nèi)的眾多新興產(chǎn)業(yè)，很多還處在萌芽狀態(tài)或發(fā)展初期，其中必然有部分產(chǎn)業(yè)經(jīng)過高速增長后將成為未來的經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)，提前投資于這些產(chǎn)業(yè)將有可能獲得豐厚回報。

那么，是不是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)就沒有價值、沒有投資機會了呢？當(dāng)然不是。新興產(chǎn)業(yè)因為規(guī)模小、不夠成熟，盡管增長很快，但在較長時期內(nèi)還不能擔(dān)當(dāng)起支撐中國經(jīng)濟的重任。城鎮(zhèn)化、基礎(chǔ)設(shè)施和中西部開發(fā)依然是較長時期內(nèi)中國經(jīng)濟增長的主要動力，與此相關(guān)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)未來仍將具備一定投資機會。但考慮到市場已經(jīng)透支部分預(yù)期，考慮到新興產(chǎn)業(yè)已經(jīng)具有的估值溢價和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)具有的估值折價，我們在具體投資決策時應(yīng)該采取不同的策略：

新興產(chǎn)業(yè)和公司未來面臨的不確定性很大，最終的產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢可能將會與現(xiàn)在的想象有很大不同，也許只有少數(shù)行業(yè)能夠成長為經(jīng)濟重要增長點，同時也許只有少數(shù)公司能夠存活并發(fā)展壯大，對細分行業(yè)和公司的選擇決定了未來的投資回報將會有巨大的差異，特別是普遍估值高企的情況下。因此，自下而上地精挑細選、深入研究和密切跟蹤，就成為決定新興產(chǎn)業(yè)投資回報的決定性因素。

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在2003-2007年這輪高增長結(jié)束以后，基本都已經(jīng)成為成熟度很高的行業(yè)，相對來說同質(zhì)性比較強，受經(jīng)濟周期影響大，在周期的和低點所對應(yīng)的企業(yè)盈利和股價表現(xiàn)往往都會超出投資者預(yù)期。因此，自下而上的研究、深入的財務(wù)報表分析，往往無法成功預(yù)測傳統(tǒng)行業(yè)公司未來的盈利及股價。相反，我們應(yīng)該采用自上而下的方法，從宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)周期和企業(yè)盈利彈性的角度去判斷傳統(tǒng)行業(yè)的投資機會，這樣也許就可以較好把握可能出現(xiàn)的階段性機會。