數(shù)說沒有“利好”的利好

7月2日的2319點至7月30日的2656點，整個7月份A股市場呈現(xiàn)60度斜率的單邊上升走勢，以14.53%的長陽橫掃除半年線和年線之外的所有阻力位。多數(shù)分析師和投資者對此都百般不可思議，認為沒有什么重大利好，股市何以會以如此凌厲攻勢連續(xù)逼空式上揚？我認為，可以從沒有“利好”的利好來加以解釋。

A股市場往往與經(jīng)濟面呈負相關(guān)性。良好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺，照例股市應(yīng)該漲，但人們卻擔(dān)心政府會視之過熱引發(fā)通脹，進而采取一系列緊縮措施加以抑制、降溫，于是股市便迅速作出利空反應(yīng)——下跌；反之，不佳的數(shù)據(jù)出臺后照例股市應(yīng)該跌，但人們則預(yù)期政府因為擔(dān)心經(jīng)濟下滑過快會采取寬松措施，于是股市作出利多反應(yīng)——上漲。本次2319點后的單邊上升也是在上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示滯脹和下滑過快、市場普遍看空時，出乎大多數(shù)人意料而突然爆發(fā)的。從股市對經(jīng)濟未來走勢預(yù)期的敏感性、超前性和反應(yīng)的激烈性、過度性而言，A股市場堪稱首屈一指。

最高層對宏觀政策的微調(diào)對股市利好作用更大。政府總是強調(diào)“要保持宏觀政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性”，因此，多數(shù)人從公開的會議、文件、講話中很難看出政策的變化或轉(zhuǎn)向，但是別忘了，政府還強調(diào)“要加強政策的針對性和靈活性”。7月2日2319點時，在上半年調(diào)控偏緊之后，胡總書記連續(xù)3天去地方調(diào)研，溫總理9天內(nèi)到各地召開4次座談會。提出“宏觀調(diào)控兩難超預(yù)期”、“經(jīng)濟復(fù)蘇的曲折性和復(fù)雜性超預(yù)期”，緊接著就召開“西部大開發(fā)工作會議”，提出“十年上大臺階”目標(biāo)，政府投入6822億建設(shè)23項重點工程。這便是政策轉(zhuǎn)向、股市見底的信號；7月中旬，中央又召開會議，指出“經(jīng)濟增長放緩趨穩(wěn)”、“下半年以穩(wěn)定政策為主基調(diào)”，“無論是宏觀調(diào)控還是經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)，都要以保增長為前提”。央行的上半年貨幣政策報告講得更明確：“不會有經(jīng)濟二次探底”，“貨幣政策將適時微調(diào)”。當(dāng)大多數(shù)人還沒有醒過來時，股市“輕舟已過萬重山”。

各政府部門的政策利好在股市上產(chǎn)生了累積效應(yīng)。其中對股市最有力度的利好是，針對令股市恐懼已久、下跌不止的開征房產(chǎn)稅傳言，住建部官員明確宣布：“不存在第二輪或第二波房地產(chǎn)調(diào)控新政”；財政部官員稱：“沒有時間表”；財政部在下半年工作五要點中也只字未提征收房產(chǎn)稅。其次是國務(wù)院層面重新啟動了新的刺激經(jīng)濟計劃：部署十大產(chǎn)業(yè)并購重組，年內(nèi)央企由125家減為100家，西部大開發(fā)計劃投入6822億，發(fā)展智能電網(wǎng)計劃投入5000億，發(fā)展新興能源計劃投入5萬億，并相繼通過了發(fā)展旅游規(guī)劃，十部委簽水泥行業(yè)發(fā)展政策，新能源汽車試點城市增至25個，正式頒布鼓勵民間投資的新36條，國務(wù)院批復(fù)完了13個區(qū)域振興規(guī)劃。由此恢復(fù)了廣大投資者對股市的信心。

“國家隊”前所未有地充任抄底急先鋒。早在5月份跌到2700點附近時社保基金就開始進場抄底，中國太保百億資金入市；當(dāng)?shù)?500點、2400點后，社?；鹩钟?月6日火線增倉30億；隨后人壽、平安、太保三大保險公司也跑步進場，人壽在2500點上方再砸百億買基金。匯金公司也破天荒地出資千億參加三大行配股，間接抄了銀行股的底；本周五在2640點上方保監(jiān)會又出新政，或有4000億保資被允許進入A股?？梢哉f，“國家隊”的高調(diào)亮相抄底對股市以迅雷不及掩耳之勢深入2630點空方腹地起到了決定性作用。

雖然2319點以來管理層沒有發(fā)布類似以往降息、降印花稅那樣的利好，更多的是隱性的政策利好，或者看起來不是利好的利好，但正是這種“隱形利好”反倒避免了投資者的沖動，延緩了各類資金進場步伐，從而本輪中級反彈走得更穩(wěn)、更高、更有層次感、歷時更長。

關(guān)于資金面的另一面

桂浩明

去年下半年以來，股市運行明顯受困于資金面，換言之也就是供求矛盾日益尖銳。成交量逐步減少、換手率快速下滑和股指不斷回落，自然也就成為了近一年來大盤運行的重要特征。最近股市出現(xiàn)了一定的反彈，人們原本已經(jīng)很低落的投資信心又被激發(fā)起來。但是此刻很多投資者還是擔(dān)憂著資金供應(yīng)的問題，在他們看來，如果沒有供求關(guān)系的明顯改善，那么后市大盤恐怕仍然難以出現(xiàn)大的起色。

這樣的觀點顯然是有道理的?；仡櫼幌翧股市場，每次大行情的到來都與資金供應(yīng)的寬松有關(guān)，而在這背后則是市場投資熱情的一次高漲，儲蓄資金向股市的大規(guī)模轉(zhuǎn)移。1992-1993年的認購證發(fā)行形成了第一次投資股市的高潮，部分金融意識比較強的投資者開始攜資入市；1999年的網(wǎng)絡(luò)股熱潮以及新股的大規(guī)模發(fā)行帶來了又一次的投資股市高潮，那些風(fēng)險意識比較強的投資者紛紛入市；再有就是2006-2007年的股改行情，那個時候正逢基金大規(guī)模發(fā)展，巨量的銀行儲蓄借助基金渠道進入股市，形成了第三次投資股市高潮。在每次高潮出現(xiàn)時，由于資金供應(yīng)充裕，也就不斷推高了大盤，走出了強勁的創(chuàng)新高行情。但是每次高潮過后也往往會有低谷，也就是原先這種模式下的資金入市出現(xiàn)了瓶頸，于是進入股市的資金少了，這也就為大盤調(diào)整埋下了伏筆?，F(xiàn)在來看，在前兩年資金借助基金渠道入市以后，現(xiàn)在這種形式已經(jīng)式微了，也就是至少在一段時期內(nèi)已經(jīng)很難再有大量資金來申購基金了。于是，最終股市的資金供應(yīng)發(fā)生了問題。

但是股票供應(yīng)卻還是一路高歌猛進。近兩年來股市主要受到來自三方面的擴容壓力，一個是限售股的大量解禁，另一個是上市公司的大規(guī)模再融資，還有一個則是新股的超強度發(fā)行。今年的情況是，雖然限售股解禁壓力體現(xiàn)的不是特別明顯，但是因為上市銀行有著強烈的再融資需求，所以這方面的壓力巨大。而新股毫不松懈地快速發(fā)行，客觀上也給市場形成了很大的壓力，供求矛盾因此變得突出。有人幻想擴容是否能有所放緩，但是就現(xiàn)實情況來看，這種可能性基本上是不存在的。從這個層面上講，投資者對股市持比較謹慎的態(tài)度顯然是不可避免的。

不過現(xiàn)在人們也多少看到了資金面得到改善的某些信號，一個是上市公司大股東在股價低迷的時候有比較明顯的增持動作出現(xiàn)，特別是一些國有資產(chǎn)控股公司，股價跌得比較多，但公司市盈率、市凈率等指標(biāo)都很低，這個時候往往就有大股東主動出手增持。這類資金雖然與嚴格意義上的二級市場買賣股票的資金存在一些差異，但是在增加對股票的需求上其作用還是明顯的；另一個是保險機構(gòu)提高了進入股市的資金比例，最新的計劃是20%。由于國內(nèi)保險資金規(guī)模巨大，而投資渠道又相對缺乏，原先大量投資的固定收益品種很難滿足其對收益的需要。在這種情況下保險公司加大對資本市場的關(guān)注，從試探性地買基金到有限制地買股票，再到現(xiàn)在增加投資股票規(guī)模，說明他們在這方面的動作越來越大。這種狀況的發(fā)展，自然也能夠在一定程度上緩解股市資金匱乏問題。

綜合來說，現(xiàn)在股市所出現(xiàn)的供求矛盾是明顯的，而且也不太可能馬上得到解決。但是在新的市場格局下，產(chǎn)業(yè)資金以及保險資金的入市會局部改善資金供應(yīng)過于緊張問題。也就是說，在正視資金不足情況下也要看到資金面所出現(xiàn)的新的狀況，這有利于人們對行情的全面把握。

反彈趨于滯重主題面臨轉(zhuǎn)向

阿琪

本輪反彈行情似乎進行得越來越有氣勢，市場情緒也不斷樂觀起來，但本輪行情本質(zhì)上仍是一次“搶錢”性質(zhì)的反彈行情：是利用政策面處于觀察狀態(tài)的真空期形成的基金對周期性行業(yè)股“搶救”，游資乘機“搶錢”的行情；是利用上半年較好經(jīng)濟數(shù)據(jù)披露完畢、較好中報業(yè)績正陸續(xù)披露，而業(yè)績預(yù)期調(diào)降要等到8月中旬以后，差的數(shù)據(jù)和業(yè)績尚未兌現(xiàn)形成的間隙性反彈；是技術(shù)上以2500點為中樞、以2300-2700點為箱體上下擺動中由下軌反抽上軌的波段性反彈。幅度上看，4月份3181點調(diào)整以來的市場平均受套成本壓力在2653點一線，去年11月份到今年4月份復(fù)合型頭部的頸線阻力在2673點一帶，在行情不具備逆轉(zhuǎn)的基本條件下意味著本輪反彈已進入尾聲。

近期比較有意思的是，一些歐美投行的策略師都在高度關(guān)注將于下周初公布的7月份中國PMI(采購經(jīng)理指數(shù))，因為，作為最重要的經(jīng)濟領(lǐng)先指標(biāo)，6月份中國PMI在連續(xù)兩個月環(huán)比下跌1.8%之后已經(jīng)回落到了52.1%。而衡量經(jīng)濟景氣度趨勢的PMI中位數(shù)是50%，如果回落到50%以下則意味著可以確定經(jīng)濟將進入收縮狀態(tài)。目前中國經(jīng)濟已經(jīng)是全球最主要的穩(wěn)定器，對全球主要商品價格、歐美出口貿(mào)易等均產(chǎn)生著重要影響。因此，如果中國的PMI回落到50%以下，非但A股會回調(diào)，歐美股市也會跌一跌應(yīng)是大概率事件。按照目前的預(yù)期，7月份PMI繼續(xù)回落可能性極大，關(guān)鍵在于回落的幅度，以及能否繼續(xù)穩(wěn)居在50%以上。周期性行業(yè)股反彈是本次波段性反彈的生力軍，但受PMI回落影響最大的將是周期性行業(yè)股，因此，在7月份PMI披露日期來臨之際，行情運行整體將趨于滯重。

目前的A股市場周期性行業(yè)盈利預(yù)期看淡已成定局，短期反彈也已進入瓶頸；新興產(chǎn)業(yè)還未成規(guī)模，且概念化下的行情明顯高估；反周期的消費類行業(yè)股也不便宜，因此，行業(yè)主題已難有較好的潛力可挖。在本輪行情反彈完畢、中報行情結(jié)束之后，市場投資主題將可能全面轉(zhuǎn)向重組概念，并且A股市場將可能就此迎來一個“調(diào)結(jié)構(gòu)”驅(qū)使下的大重組時代。央企重組、地方國資重組、“三高企業(yè)”的調(diào)結(jié)構(gòu)重組、全流通帶來的大股東注資重組等已經(jīng)全面鋪開。此外，去年以來我國頒布了數(shù)十項區(qū)域振興規(guī)劃，明確了各個區(qū)域的經(jīng)濟功能定位和發(fā)展方向，這必將促使個個經(jīng)濟區(qū)域按照功能定位進行新的資產(chǎn)配置，從而帶來各個經(jīng)濟區(qū)內(nèi)部上市公司功能定位的資產(chǎn)重組。因此，“炒重組”將可能成為A股市場相當(dāng)長時間內(nèi)主要的盈利模式。

水面與球的辯證法

文興

前幾天陪兒子去上海西郊辦事，事情辦得比較順利。一開心就帶兒子再朝西面跑，先到青浦趙巷，在很有名的奧特萊斯看看，并吃了些點心。由于筆者2008年曾在佘山住過大半年，加上趙巷離佘山不遠，于是在懷念的情緒下驅(qū)車駛往佘山。沒有料到此次隨意之行有了意料之外的感悟與發(fā)現(xiàn)。

上海很大，但沒有高山，于是高度不足百米的佘山便成為上海自然高度之首。早年佘山在最高峰建設(shè)了教堂，很遠就能看到地平線上的山影；近年在山下又建成人工湖，于是那里成為上海少有的有山有水的風(fēng)水寶地。滬上高端地產(chǎn)云集佘山四周，離佘山越近房價越高。當(dāng)年筆者住在山腳，景色十分幽靜，尤其早晚漫步在環(huán)山路，曲折的小道伴著同樣曲折的小河，在茂密的樹蔭下根本不會感覺到盛夏的炎熱。

在兒子的建議下我們?nèi)チ瞬贿h處的歡樂谷。在吃晚飯的時候我們?nèi)肓藞@，筆者沒有想到在世博會常見的排隊景象在這里也到處可見?？赡茏约阂呀?jīng)好久沒有到過此類游樂場所，總感到有人山人海、目不暇接的感覺。再看到歡樂廣場上滿滿的喝啤酒人群，再度感到驚奇，“這么晚了還有這么多人？”。

松江歡樂谷是上海華僑城的核心項目，與上市公司華僑城A有部分股權(quán)關(guān)系。說到華僑城不得不說到6月29日深圳東部華僑城太空迷航項目發(fā)生的重大安全事故，受此事件影響兩日內(nèi)華僑城A股價暴跌近17%，K線圖上留下似瀑布般的下跌大陰線。但是現(xiàn)在它的股價早就回來了，回到瀑布般的下跌陰線上面。這告訴我們什么呢？發(fā)生重大安全事故多少會影響企業(yè)經(jīng)營，當(dāng)時持有出事公司股票的投資者拋出股票很正常，6月30日華僑城A繼續(xù)下跌并爆出巨大成交量。但筆者看著K線圖十分佩服那天冒著沉重賣壓沖入做多的投資者，因為他們不僅頂住了現(xiàn)實拋盤，而且又要面對未來企業(yè)業(yè)績的下降可能。現(xiàn)在他們贏了，再次驗證了投資箴言：風(fēng)險越大收益越高。

無獨有偶，另外一家“出事”的上市公司紫金礦業(yè)也有類似表現(xiàn)。7月12日紫金礦業(yè)停牌，爆出紫金山銅礦濕法廠污水池發(fā)生滲漏，造成福建汀江流域局部污染消息；7月15日后該股股價出現(xiàn)一波猛烈殺跌，三日內(nèi)最大跌幅超過15%；但是在7月19日出現(xiàn)最低價后便一路上漲，現(xiàn)在的股價已經(jīng)超過“出事”前了。敢于人棄我取，甘冒“火中取栗”的風(fēng)險，股市中的利潤不就在眼前嗎？不過需要補充的是，媒體報道說有人在7月19日當(dāng)天竟然以8058萬元的融資買入紫金礦業(yè)。巧合的是，7月20日該股漲停當(dāng)日紫金礦業(yè)剛接到證監(jiān)會的《立案調(diào)查通知書》。在這樣的背景下出現(xiàn)巨額融資抄底的情況，令人遐想。

在沒有去佘山之前，不知道佘山豪宅之多；在沒有路過松江歡樂谷時，也不知道炎熱夏天竟然仍然會有那么多人甘冒烈日在曠地瘋玩；一樣，在沒有看到華僑城A和紫金礦業(yè)現(xiàn)在的股價前，也想不到在不太遠的之前它們跌得稀里嘩啦。

其實不用把股市看得太神秘，也不必把股市漲跌的道理搬進學(xué)術(shù)的象牙塔里，普通投資者也能一樣看穿股市漲跌的奧秘。如果把股市看作一個浮在水面上的球，多頭力量始終想把球脫離水面，而空方也始終想把這個球壓到水面下去。一段時期他們都會成功，都能改變球的位置。不過球還是會在水面漂浮，隨水面波動而動。水面與球的關(guān)系，就是股市的辯證法。

“逼空”走勢“逼瘋”期指空頭

王利敏

如果說近期A股市場出現(xiàn)的“七連陽”以及隨后的持續(xù)強勢運行對極度看空大盤的股市投資者是一個震撼的話，那么股指期貨上演的“逼空”走勢則無疑讓期指“空頭”實實在在遭受了重創(chuàng)。有人戲稱“逼空”使得相當(dāng)多的期指空頭被“逼瘋”了，尤其是本周三期指主力合約IF1008居然狂漲109點，相當(dāng)于16萬左右的保證金一天要虧損近3.3萬元，幅度高達2個跌停板！而當(dāng)日大盤不過上漲了2.26%。

相對于期指的空頭，一輪上升行情對于股票交易的“空頭”來說最多是“踏空”了行情，失去了本來可以賺取的盈利。例如大盤從2319點漲到周三收盤的2633點，漲了13.5%，對于滿倉持有股票者而言，或者是賬面上獲得了13.5%的盈利，或者是減少了相應(yīng)的虧損，空倉者最多是錯過了機會。但對于股指期貨的“空頭”來說則不然，他們不僅僅是錯過了行情，而且還要實實在在實施“空頭回補”，去承擔(dān)多頭盈利的責(zé)任。

現(xiàn)指交易中的“空頭”本質(zhì)上就是不參與做多，因此大盤漲了，充其量是“踏空”行情，大盤的“逼空”不過是剝奪了他們逢低介入行情的機會。但對于參與期指的“空頭”來說，事情就沒有這么簡單了。股指期貨中的“空頭”是指建立空頭頭寸的參與者，股指下跌時他們可以通過平掉倉位來獲利；但股指上漲時，則必須高位回補倉位，而遇上多方持續(xù)逼空那處境就慘了。

耐人尋味的是，本周三的“逼空”大戰(zhàn)卻出現(xiàn)在看似多方軟弱無力的狀況下，突如其來出現(xiàn)的。首先是此前的期指連連“貼水”，尤其是周二收盤時8月期指合約比現(xiàn)指300指數(shù)大幅“貼水”了17.72點。眾多期指分析師都認為大盤極度疲軟，回調(diào)意愿強烈。其次是現(xiàn)指正好結(jié)束“七連陽”，市場處于普遍認為大盤將出現(xiàn)調(diào)整之時。周二大盤也確實開出了“七連陽”后的首根陰線，期指“空頭”自然有理由高枕無憂。再次是，周三期指開盤后很長時間處于綠盤交易，即使后來翻紅交易也始終沖不過前幾天多次受阻的2800點，故多數(shù)空頭認為2800點是繼續(xù)加大做空力度的機會。另外，當(dāng)日期指在盤中出現(xiàn)“升水”時，不僅沒有受到做空者的重視，反而認為“升水”現(xiàn)象不正常，進一步加大了空倉頭寸。結(jié)果當(dāng)日期指出乎意料地大漲，從上日的“貼水”17.72點大漲到“升水”23.68點，以至當(dāng)日期指罕見的比滬深300現(xiàn)指多漲了41.4點。這40多點恰好是“貼水”加“升水”之和！從前一天的過度“貼水”到后一天的過度“升水”，與其說是期指參與者的預(yù)期突然轉(zhuǎn)變，還不如說是過度做空者無奈的空頭回補，從而導(dǎo)致了異常情況的出現(xiàn)。

其實，此番期指空頭遭受重創(chuàng)，說到底與4月16日以來期指屢屢成為空方的“快樂大本營”，市場上形成了“期指只能做空才能賺錢”的共識有關(guān)。本周只是相反理論又一次顯了靈！