20日，3月期央票利率在穩(wěn)定了近4個月后上漲4.04個基點(diǎn)至1.45%。分析人士稱，這反映了在連續(xù)上調(diào)準(zhǔn)備金率和公開市場凈回籠下短期資金面緊張的狀況。

今年以來，央行三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，連續(xù)11周凈回籠資金，“適度寬松的貨幣政策”顯效。但在人民幣升值預(yù)期下，跨境資金的大量涌入給央行帶來的沖銷壓力將加大。盡管境內(nèi)機(jī)構(gòu)拋股持債，以規(guī)避風(fēng)險，但海外套利資金仍然看好中國資本市場前景。

流動性整體充裕

江海證券分析師李桓認(rèn)為，從整體看，年內(nèi)央行回籠貨幣壓力仍然較大，流動性收緊趨勢沒有改變，流動性已告別過度寬松，進(jìn)入適度寬松格局。

按今年1-4月外匯占款增加11000億元估算，而年內(nèi)三次提高存款準(zhǔn)備金率凍結(jié)的資金量預(yù)計接近10000億元。而今年以來央行公開市場操作凈回籠資金總規(guī)模逾5000億元。據(jù)此測算，央行凈回收流動性約四五千億元。

中國社科院中國經(jīng)濟(jì)評價中心主任劉煜輝表示，今年是央行在七年間首次凈回收流動性，“但去年央行沒有動準(zhǔn)備金，公開市場操作還凈投放2000億元，加上外匯占款增加的25500億元，去年央行向市場注入了27500億元。目前流動性環(huán)境仍然寬松。”

4月份M1和M2之間的“倒剪刀差”為9.77，較上月有所擴(kuò)大。存款活期化的趨勢在4月份體現(xiàn)明顯，這也表明當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動性仍較為充裕。

套利資金流入壓力大

無論外匯占款還是國際收支平衡表都顯示，今年以來外匯凈流入趨勢仍將持續(xù)，套利資金流入給央行帶來的沖銷壓力加大。

外管局日前公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度國際收支我國經(jīng)常項(xiàng)目順差409億美元，同比下降48%。同期資本和金融項(xiàng)目順差（含凈誤差與遺漏）550億美元。不少分析人士認(rèn)為，在2010年人民幣升值預(yù)期下，跨境資金的大量涌入將帶來流動性沖擊。

國家行政學(xué)院決策咨詢部副主任陳炳才表示，跨境資本進(jìn)入中國基本上是無風(fēng)險套利。境外資金進(jìn)入中國馬上結(jié)匯成人民幣，存入人民幣賬戶，因?yàn)榫惩饫实?、拆借成本低，套利資金既賭人民幣升值預(yù)期，也可以獲得息差?！凹偃缛嗣駧派?%，加上2%左右的息差，每年資本回報率也有5%左右，在外部市場震蕩的情況下，這種回報率非常可觀。即便人民幣沒有升值，也是不虧的。”他說。

在美元維持低利率的情況下，商業(yè)銀行境內(nèi)外資產(chǎn)分布出現(xiàn)變化。一季度商業(yè)銀行從境外凈調(diào)回外匯153億美元，主要是用于發(fā)放國內(nèi)外匯貸款，而上年是凈調(diào)出10億美元。陳炳才指出，企業(yè)愿意選擇外匯貸款，因?yàn)槌杀颈热嗣駧刨J款低，而銀行也可以收取中間費(fèi)用，比境外收益還大。銀行跨境資產(chǎn)調(diào)撥影響跨境資金流動規(guī)模，也是目前套利的主體。

資產(chǎn)價格明顯下跌

與流動性總體寬裕局面相左的是，受房地產(chǎn)調(diào)控政策、擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)二次探底等因素影響，股市、期市等資產(chǎn)價格持續(xù)下跌，房地產(chǎn)市場初現(xiàn)資金出逃跡象。

劉煜輝表示，調(diào)控以來房地產(chǎn)抵押貸款明顯下降，信貸投放變緊，但金融體系內(nèi)部寬松的流動性和避險情緒，使得債券市場出現(xiàn)一波泡沫行情。

據(jù)中債網(wǎng)數(shù)據(jù)，4月份三大債券投資機(jī)構(gòu)托管量均實(shí)現(xiàn)正增長。其中，商業(yè)銀行新增債券托管量2765.70億元，基金托管量832.47億元，保險機(jī)構(gòu)增加421.29億元。剔除央票資產(chǎn)后，基金的新增規(guī)模要明顯高于商業(yè)銀行和保險公司。

同期，A股市場大幅下挫，基金大幅減倉。據(jù)國信證券測算，在剔出由于持股市值下跌因素影響后，1季度末至5月17日的1個半月左右，各類股票方向基金持股比例降幅均在7個百分點(diǎn)左右。如此大幅度的減倉表明基金管理人對后市保持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。

盡管國內(nèi)基金看淡A股市場，但QFII基金仍保持樂觀態(tài)度。據(jù)理柏基金透視報告顯示,截至4月末，納入統(tǒng)計的24只QFII中國A股基金總資產(chǎn)規(guī)模較3月下跌了4.75%，短期業(yè)績回落幅度明顯大于境內(nèi)基金?？紤]到A股市場4月份的表現(xiàn)，這表明QFII主動式基金維持了之前高倉位的一貫風(fēng)格。不過，絕大多數(shù)QFII出現(xiàn)了一定凈贖回，表明海外QFII投資者的保守態(tài)度。