債券像天氣一樣火熱。8月16日開盤，上證國(guó)債指數(shù)一舉突破127，最高到達(dá)127.10，再創(chuàng)新高。

包括上證企業(yè)債指數(shù)、滬公司債指數(shù)、滬分離債指數(shù)、中債國(guó)債指數(shù)、中債企業(yè)債指數(shù)等在內(nèi)，在經(jīng)歷了2009年的盤整后，2010年都走出一波直線上漲的趨勢(shì)，牛市如日中天。

而對(duì)于后市，第一創(chuàng)業(yè)證券等出具的報(bào)告仍然樂觀，“經(jīng)濟(jì)周期的大趨勢(shì)決定了經(jīng)濟(jì)增速將是結(jié)構(gòu)性放緩，而通脹整體向下，軟著陸的大方向使收益率曲線有平坦化在較低水平的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)”。

不少交易員還表示，如果經(jīng)濟(jì)放緩預(yù)期初現(xiàn)階段性預(yù)期悲觀，還會(huì)帶來債市快速上漲的階段性機(jī)會(huì)。

機(jī)構(gòu)熱情

2010年的債券牛市行情很明顯。

一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行債券2.3萬(wàn)億，銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券日均成交2006億，同比上漲12.8%，除了一些股份制銀行上半年凈賣出現(xiàn)券外，保險(xiǎn)、國(guó)有銀行和外資金融機(jī)構(gòu)都是凈買入，債券大戶保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)上半年的投資規(guī)模達(dá)到了2000億。銀行間債券市場(chǎng)財(cái)富指數(shù)從年初的130.2點(diǎn)上漲到了6月末的接近135點(diǎn)。

這種牛市不得不讓人想到同樣牛氣沖天的2008年。

以上證國(guó)債指數(shù)為例，2008年從當(dāng)年年初的110點(diǎn)附近上漲到了121點(diǎn)，之后經(jīng)過了2009年全年的弱市格局，當(dāng)年年底指數(shù)還不到123點(diǎn)，而今年至今，上證國(guó)債指數(shù)已經(jīng)從122.3點(diǎn)上升到了8月16日最高的127.1點(diǎn)，上漲接近3.5%。

不過對(duì)于今年牛市的上漲內(nèi)因，機(jī)構(gòu)的看法略有不同。

社科院金融學(xué)博士后安國(guó)俊認(rèn)為，上半年債券牛市的一大支撐原因是銀行等由于受融資平臺(tái)、房地產(chǎn)等信貸調(diào)控，加大了債券投資的占比，支撐收益率走低。

國(guó)海證券李杰明則認(rèn)為，2008年債市的支撐因素是受金融危機(jī)影響，經(jīng)濟(jì)預(yù)期很差，而2010年則需要分階段來看，5月份前是對(duì)2009年下半年行情的一個(gè)修正，“2009年下半年債券收益率上漲的幅度太大了，機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期都非常樂觀，對(duì)加息的預(yù)期也很高，5月份前是一種補(bǔ)漲”。

他認(rèn)為5月份之后，債市的上漲主要在于對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的預(yù)期，而雖然下半年這種因素還將延續(xù)，不過他整體認(rèn)為下半年的上漲行情將不及上半年。

“下半年債市向下的行情主要來自加息預(yù)期，但目前這種可能性不大，而經(jīng)濟(jì)雖然逐季放緩，增速也將在10%左右。”因此他認(rèn)為下半年會(huì)是一個(gè)比較溫和的震蕩局面。

安國(guó)俊認(rèn)為，分析債市走向，一是宏觀政策，一是資金面。從宏觀政策而言，由于歐美的情況有所差異，美聯(lián)儲(chǔ)已啟動(dòng)了第二輪的寬松政策，而歐洲則還需要減少赤字，這種境外環(huán)境結(jié)合目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況，寬松政策不會(huì)出現(xiàn)一個(gè)明顯的拐點(diǎn)，這將從基本面上支撐債券市場(chǎng)繼續(xù)向好，但任何市場(chǎng)都是震蕩格局。

供需博弈

資金面上，機(jī)構(gòu)同樣略有分歧。

下半年6個(gè)月，公開市場(chǎng)的到期資金在3萬(wàn)億左右，但11、12月份的到期資金只有1000億左右，因此從年中開始，就不斷有機(jī)構(gòu)預(yù)期央行將在合適時(shí)間暫停3年期央票的發(fā)行，而改為頻率更為短期的其他品種。

“如果3年期央票暫停時(shí)間提前，回籠力度減小，還將支撐收益率繼續(xù)下行。”第一創(chuàng)業(yè)證券相關(guān)人士表示。

不過，如果不考慮公開市場(chǎng)操作，僅從債券供給來講，下半年則是供給略大于需求的狀況，支撐收益率往上走。

具體而言，機(jī)構(gòu)對(duì)于債券供給的預(yù)期中值大約為1.6萬(wàn)億，其中下半年國(guó)債、地方債的供給在7500億，政策性銀行債在3500億，而信用債則有一定波動(dòng)，在4000億到6000億之間。

“如果下半年信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具能夠推出，可能發(fā)行信用債券的規(guī)模會(huì)更高。”相關(guān)人士告訴記者。

但對(duì)于機(jī)構(gòu)的需求規(guī)模，則分歧較大。比如國(guó)泰君安預(yù)期需求規(guī)模在1.1萬(wàn)億，而國(guó)海證券則預(yù)期需求規(guī)模在1.5-1.7萬(wàn)億。

“如果需求規(guī)模落在下限，收益率將有大幅提高的可能。”受訪交易員告訴記者。

據(jù)了解，目前需求的這種分歧部分來自對(duì)銀行機(jī)構(gòu)下半年資金供給的預(yù)期，雖然年初預(yù)定的信貸估摸為7.5萬(wàn)億，不過已有機(jī)構(gòu)陸續(xù)指出，由于通脹預(yù)期在減弱，政府融資平臺(tái)信貸在控制，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在回落等因素，不排除后幾個(gè)月出現(xiàn)過度放緩而放開7.5萬(wàn)億限制的可能，這將加大銀行資金的債券需求。

國(guó)海證券相關(guān)人士告訴記者，機(jī)構(gòu)有分歧市場(chǎng)才會(huì)有波段操作的機(jī)會(huì)。不過多家上半年債券投資收益率超過20%的機(jī)構(gòu)人士表示，如果市場(chǎng)出現(xiàn)意外向下空間，由于債市仍然缺少做空等工具，只能選擇空倉(cāng)，這將影響全年的整體收益率。