5月20日，中國(guó)人民銀行在公開市場(chǎng)發(fā)行了1200億元三年期票據(jù)和60億元三個(gè)月期票據(jù)。三個(gè)月期央票發(fā)行利率1.4492％，上升近4個(gè)基點(diǎn)，結(jié)束了此前連續(xù)十五周持平的局面；三年期央票發(fā)行利率2.70％，下跌2個(gè)基點(diǎn)，為連續(xù)第三次下行。

分析人士稱，在央行持續(xù)回籠資金使得流動(dòng)性從寬松漸趨中性后，機(jī)構(gòu)對(duì)收益率的要求提高，對(duì)中長(zhǎng)期券種的配置需求更加強(qiáng)烈。

“很明顯長(zhǎng)期票據(jù)很受市場(chǎng)歡迎，因此發(fā)行利率下行，但對(duì)短期票據(jù)的需求不足。”社科院中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝表示，信貸控制導(dǎo)致銀行的閑余資金充裕，對(duì)長(zhǎng)期利率的預(yù)期也很低，因此爭(zhēng)相配置收益率較高的長(zhǎng)期票據(jù)，“但這不會(huì)改變市場(chǎng)流動(dòng)性整體寬松的格局”。

市場(chǎng)資金“趨長(zhǎng)避短”

三個(gè)月期央票發(fā)行利率上行的同時(shí)，發(fā)行量創(chuàng)下約10個(gè)月來新低。與之形成鮮明對(duì)照的是，自從4月9日重啟三年期央票以來，其發(fā)行量節(jié)節(jié)高升，從150億、900億、1100億元一直攀升到此次的1200億元。

國(guó)海證券債券分析師李杰明表示，由于國(guó)內(nèi)信貸投放收緊、央行回籠貨幣力度加大、房地產(chǎn)調(diào)控政策力度加大、歐洲債務(wù)危機(jī)加劇以及投資者面臨利息收入壓力，各方面因素都使得中長(zhǎng)期債券受到投資者的普遍歡迎，而短端收益率低位徘徊，難以引起投資者的興趣。

目前銀行間市場(chǎng)7天回購利率約為1.55％，仍高于上調(diào)后的三個(gè)月期央票利率?！按笮胁鸪鲑Y金的意愿降低，回購利率可能還會(huì)上行。”一券商債券交易員表示。

央行數(shù)據(jù)顯示，在兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，一季度末金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率已由上年末的3.13％降至1.96％，接近歷史下限，而5月初央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，無疑令金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率進(jìn)一步下降。

“自上周準(zhǔn)備金繳款后，回購利率就持續(xù)上行，說明銀行的短期流動(dòng)性并不那么充裕。”南充商行市場(chǎng)投資部副總經(jīng)理陳旭敏說，要提高三個(gè)月央票發(fā)行量，就要上調(diào)發(fā)行利率，而三年期央票發(fā)行利率雖然下降，但仍高于二級(jí)市場(chǎng)的2.65％左右，說明仍有下調(diào)空間。

本周，央行凈回籠510億元，延續(xù)上周之前的凈回籠態(tài)勢(shì)。不過，劉煜輝認(rèn)為，市場(chǎng)流動(dòng)性整體寬松的格局并沒有變。

“去年央行總計(jì)向市場(chǎng)注入27500億資金，其中25500億元是外匯占款，今年1-4月外匯占款又增加11000億。年初以來央行公開市場(chǎng)操作凈回籠6500億元左右，三次準(zhǔn)備金率上調(diào)大概鎖定9500億元，也就是說凈回籠資金量在4000-5000億元，與去年投放的量相比還是九牛一毛?！彼赋?。

預(yù)期一年期利率將上行

三個(gè)月期央票發(fā)行利率意外上行，亦令市場(chǎng)預(yù)期一年期央票利率將隨之走高。

一年期央票發(fā)行收益率今年初曾一度走升，但自1月末起即連續(xù)持平。“估計(jì)下周發(fā)行的一年期央票利率也要上行，但央行是不是在引導(dǎo)加息預(yù)期還有待觀察，要看央行將利率引到多高。從今天三年期的央票利率看，不會(huì)引得太高?！标愋衩舯硎?。

國(guó)泰君安分析師姜超也認(rèn)為，一年期央票利率也將步入上行區(qū)間，三年期央票利率則穩(wěn)中有降，因?yàn)橐环矫嬉龑?dǎo)一年期央票利率重新上行可以有力地控制通脹預(yù)期；而另一方面，通過引導(dǎo)三年期央票的穩(wěn)中有降，可以對(duì)沖短端央票上行引發(fā)的加息預(yù)期。

“地產(chǎn)受重壓下年內(nèi)應(yīng)不會(huì)啟動(dòng)貸款加息，而基于通脹壓力對(duì)存款加息的次數(shù)最多也只有一次?！苯硎荆瑥?004年的經(jīng)驗(yàn)看，存款加息啟動(dòng)的時(shí)間在物價(jià)峰值出現(xiàn)以后，而且只有一次，因此今年最多對(duì)存款加息一次，啟動(dòng)時(shí)間也應(yīng)在通脹10月份上升至4％左右的年內(nèi)高點(diǎn)以后。

他并預(yù)計(jì)一年央票利率上升到2.2％左右將再次企穩(wěn)，至10月份隨著加息的啟動(dòng)升至2.4％左右，三年央票則在3季度這一可能的加息時(shí)點(diǎn)到來之前，其發(fā)行利率仍將穩(wěn)定在2.7％左右的位置。