本周的公開市場(chǎng)操作十分耐人尋味：周二發(fā)行的1年期央票利率連續(xù)17周持穩(wěn)；周四發(fā)行的3年期央票發(fā)行利率小幅下行2個(gè)基點(diǎn)，下行幅度低于預(yù)期，3月期央票發(fā)行利率則出現(xiàn)17周來(lái)的首度上行，上漲了4個(gè)基點(diǎn)，頗令市場(chǎng)意外。

從機(jī)構(gòu)來(lái)看，資金“追長(zhǎng)棄短”，引發(fā)兩期央票發(fā)行利率出現(xiàn)背離。

從央行來(lái)看，同一天內(nèi)兩期央票發(fā)行利率一升一降，穩(wěn)定利率的信號(hào)意圖明顯。

以3年期央票為例，發(fā)行前一日，由于市場(chǎng)需求旺盛，二級(jí)市場(chǎng)利率較一級(jí)市場(chǎng)先行下跌，收益率一度觸底2.55%，因此市場(chǎng)預(yù)期本期3年期央票利率將會(huì)大幅下跌。然而結(jié)果僅下跌2個(gè)基點(diǎn)。不少人士認(rèn)為，央行多支出約3億元的回籠成本，這表明央行不愿看到市場(chǎng)利率過(guò)快下行的局面。

央行提升3月期央票利率也意在縮小一、二級(jí)市場(chǎng)的利率倒掛。自年內(nèi)三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，資金價(jià)格水平抬升，3月期央票的二級(jí)市場(chǎng)利率已經(jīng)超過(guò)1.6%，一、二級(jí)市場(chǎng)倒掛近20個(gè)基點(diǎn)。

此番央行貨幣市場(chǎng)利率下限，將有利于增加市場(chǎng)對(duì)短期央票的需求，從而擴(kuò)大3月期央票的發(fā)行量。

因此，此次3月期央票的利率上行作為“加息”的信號(hào)意義并不大，而央行通過(guò)3年期央票發(fā)行利率的穩(wěn)中有降，也對(duì)沖了短端央票上行引發(fā)的加息預(yù)期。

事實(shí)上，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的蔓延加劇了全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，國(guó)內(nèi)CPI盡管在4月增幅超出市場(chǎng)預(yù)期并存在進(jìn)一步上升的壓力，但由于一系列地產(chǎn)政策的“重拳出擊”，市場(chǎng)普遍認(rèn)為政策從緊的態(tài)勢(shì)將趨緩，加息預(yù)期也隨之弱化。

不過(guò)，銀行體系資金面趨緊的態(tài)勢(shì)已經(jīng)開始顯現(xiàn)，流動(dòng)性正在從全面寬松向結(jié)構(gòu)性寬松轉(zhuǎn)變。

上周，存款準(zhǔn)備金正式上繳以后，銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率多個(gè)品種隨即出現(xiàn)不同程度的上升，其中，隔夜回購(gòu)利率較月初上漲超過(guò)10個(gè)基點(diǎn)至1.55%左右，7天回購(gòu)利率也漲至1.8%左右，也較月初上漲了十多個(gè)基點(diǎn)。

當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率已經(jīng)回落至歷史下限，再加上公開市場(chǎng)操作加權(quán)發(fā)行收益率持續(xù)回升以及大行拆除資金占比回落等多項(xiàng)指標(biāo)看，未來(lái)銀行體系資金面趨緊態(tài)勢(shì)將延續(xù)，而回購(gòu)利率將持續(xù)回升。

（作者為本報(bào)記者 郵箱：chukuang1959@163.com）