5月2日晚，央行再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)，這也是央行在年內(nèi)第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，從現(xiàn)行的存款準(zhǔn)備金水平來(lái)看，目前各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的加權(quán)存款準(zhǔn)備金率約為16．5％左右，離歷史最高水平17．5％也僅有一步之遙而已。

與準(zhǔn)備金率不斷上調(diào)形成鮮明對(duì)照的是，銀行間的流動(dòng)性顯得十分充裕。從目前的各項(xiàng)利率水平來(lái)看，利率掉期水平在近期出現(xiàn)了明顯的下滑，而銀行間市場(chǎng)的同業(yè)拆借利率也顯得非常平穩(wěn)，甚至有一定程度的下降趨勢(shì)。而央行發(fā)行的三年期央票的中標(biāo)利率也出現(xiàn)了一個(gè)基點(diǎn)的下跌，這也體現(xiàn)了金融系統(tǒng)流動(dòng)性的充裕程度。

而與人民幣流動(dòng)性充裕形成同樣鮮明對(duì)比的，是國(guó)內(nèi)美元的流動(dòng)性顯得十分緊張。這是因?yàn)槿嗣駧诺纳殿A(yù)期上升，很多企業(yè)即使有美元需求，也不愿意將手中的人民幣換成美元，而寧愿去借貸。這樣一來(lái)，美元的短期利率即出現(xiàn)了飆升現(xiàn)象。為了限制跨境套利，外管局也于近期將今年的短期外債額度減少了1．5％至324億美元。總體來(lái)說(shuō)，強(qiáng)烈的人民幣升值預(yù)期，不僅導(dǎo)致了美元的流動(dòng)性出現(xiàn)緊缺，也在很大程度上限制了中國(guó)官方讓人民幣升值的政策空間——官方并不愿意看到市場(chǎng)“全部賭對(duì)”的一面倒現(xiàn)象。

關(guān)于當(dāng)前應(yīng)不應(yīng)當(dāng)升息，是社會(huì)各界討論的焦點(diǎn)話題。對(duì)這個(gè)問(wèn)題的回答，在學(xué)術(shù)界亦是見(jiàn)仁見(jiàn)智。

實(shí)際上，在上述背景下，討論中國(guó)加息的問(wèn)題，有兩個(gè)基礎(chǔ)，第一是人民幣流動(dòng)性過(guò)剩，央行需要進(jìn)行一定程度的緊縮，在存款準(zhǔn)備金率這樣的數(shù)量手段之外，利率手段的使用應(yīng)該已是箭在弦上，因?yàn)橄噍^而言，利率手段更加市場(chǎng)化，成本也相對(duì)較低；第二，面對(duì)強(qiáng)烈的升值預(yù)期，利率的調(diào)升特別是相對(duì)美元的調(diào)升，都容易導(dǎo)致更加強(qiáng)烈的人民幣升值壓力，因此，面對(duì)利率上升，央行也會(huì)顯得投鼠忌器。面對(duì)這樣的困境，中國(guó)央行會(huì)作出怎樣的選擇呢？

相信CPI仍將是壓倒駱駝的最后一根稻草。從中國(guó)的貨幣政策執(zhí)行情況來(lái)看，加息的決定權(quán)并不完全在央行手中，但CPI這個(gè)普及率相對(duì)較高的指標(biāo)，將成為各方利益博弈的關(guān)鍵砝碼。按照目前的物價(jià)上升趨勢(shì)，相信4月份的通脹率仍將被控制在3％以下，而且央行剛剛動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率，立即使用利率手段的可能性也在逐步下降。而由于基數(shù)和環(huán)比上升等因素，5月份通脹率則很有可能超過(guò)3％，3％的心理門(mén)檻被跨過(guò)后，反對(duì)加息方的聲音也將逐步降低，加息派則將逐步占據(jù)上風(fēng)，同時(shí)，由于物價(jià)上升的趨勢(shì)短期內(nèi)不會(huì)因?yàn)槔噬仙淖儯S后數(shù)月的CPI走勢(shì)仍將較為強(qiáng)勁，這也很容易引發(fā)決策層的憂慮，因此，在第一次加息后，中國(guó)仍有很大可能在短期內(nèi)出現(xiàn)多次加息，以控制市場(chǎng)對(duì)通脹上升的恐慌情緒。

其實(shí)，關(guān)鍵的判斷點(diǎn)仍然是何時(shí)會(huì)出現(xiàn)第一次加息，一些分析人士認(rèn)為，6月份公布宏觀數(shù)據(jù)后，CPI將攀升至3％以上，這將出現(xiàn)第一個(gè)加息的時(shí)點(diǎn)。當(dāng)然，由于決策者需要更多的數(shù)據(jù)來(lái)判斷宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，即使通脹率超過(guò)3％，最終的政策出臺(tái)很可能會(huì)因?yàn)椤扒熬安幻骼省倍霈F(xiàn)推遲。7月份中國(guó)將迎來(lái)第二季度GDP數(shù)據(jù)和各項(xiàng)月度數(shù)據(jù)，相信這些數(shù)據(jù)將最終推動(dòng)經(jīng)濟(jì)管理當(dāng)局的思路轉(zhuǎn)變，而利率政策的調(diào)整也將不可避免。

一旦出現(xiàn)政策口風(fēng)轉(zhuǎn)向，那么利率調(diào)整也將成為常態(tài)，由于目前的利率水平與正常水平仍有相當(dāng)?shù)牟罹?，中?guó)即使在今年上調(diào)三次利率，其利率水平也將顯得較低，這也符合中國(guó)一直堅(jiān)持的“寬松貨幣政策”的基調(diào)。