工行250億元可轉(zhuǎn)債將于今日發(fā)行，這也是今年以來(lái)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上第二只銀行債?？删驮谥行锌赊D(zhuǎn)債發(fā)行之前，很多人都還不明白可轉(zhuǎn)債到底是什么？參與可轉(zhuǎn)債交易的個(gè)人投資者更是少之又少。之所以投資者對(duì)可轉(zhuǎn)債不熟悉，主要是因?yàn)橹袊?guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)較小。如果將可轉(zhuǎn)債市價(jià)總值與A股市價(jià)總值的比例作為相對(duì)規(guī)模的衡量標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)的這一比例為0.24%，而美國(guó)的比例為1.15%，日本為8.15%，印尼為2.59%。無(wú)論與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，還是與周邊國(guó)家的證券市場(chǎng)相比，中國(guó)的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模都較小。

然而，隨著工行等15家公司公布的可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，年內(nèi)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可能突破1000億元。市場(chǎng)的急速擴(kuò)容，不僅讓整個(gè)市場(chǎng)活躍起來(lái)，也吸引了個(gè)人投資者的眼球。而個(gè)人投資者應(yīng)怎樣投資可轉(zhuǎn)債？興業(yè)可轉(zhuǎn)債（愛(ài)基,凈值,資訊）基金經(jīng)理?xiàng)钤普J(rèn)為，可轉(zhuǎn)債作為一種金融衍生產(chǎn)品，同時(shí)具有債券和股票雙重性質(zhì)，買(mǎi)賣(mài)程序上和股票相差無(wú)幾。特別是在震蕩行情中，可轉(zhuǎn)債能表現(xiàn)出比股票更強(qiáng)的投資價(jià)值。

●可轉(zhuǎn)債投資門(mén)檻低

作為普通投資者，可轉(zhuǎn)債的投資門(mén)檻低，賬戶上只要有1000元就可參與。同時(shí)中簽率的資金量要求低。以雙良轉(zhuǎn)債為例，中簽率為0.39%，理論上僅26萬(wàn)元就可以中簽。楊云認(rèn)為，無(wú)論是在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)還是在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)，個(gè)人投資者購(gòu)買(mǎi)可轉(zhuǎn)債，最主要的是看可轉(zhuǎn)債的純債安全邊際。而純債安全邊際指的是，在可轉(zhuǎn)債無(wú)法轉(zhuǎn)成股票時(shí)，作為債券能獲得多少利率。一般而言，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行公告會(huì)明確指出每年的利息是多少。以工行為例，可轉(zhuǎn)債的票面利率是逐年遞增的：第一年0.5%，到第六年已達(dá)1.8%。而且每只可轉(zhuǎn)債的票面利率都是不一樣的，另一只廈工轉(zhuǎn)債，第五年的票面利率便已達(dá)到2.4%。

即使可轉(zhuǎn)債票面利率再高，也不會(huì)超過(guò)銀行存款利率。對(duì)此楊云解釋，可轉(zhuǎn)債不僅是債券，也是一種看漲股票期權(quán)，因此債券票面利率不會(huì)高于定存。但可轉(zhuǎn)債持有人如果持有到期，還沒(méi)轉(zhuǎn)成股票。發(fā)債企業(yè)一般會(huì)補(bǔ)償一定的利息，可能通過(guò)直接補(bǔ)償，也可能通過(guò)提高回購(gòu)價(jià)格兩種方式。

而在二級(jí)市場(chǎng)上，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格相差很大，最高價(jià)的廈工轉(zhuǎn)債為147.56元，最低價(jià)的中行轉(zhuǎn)債僅為104.2元。楊云說(shuō)到，正股的走勢(shì)和可轉(zhuǎn)債的走勢(shì)是緊密相連的。在多數(shù)情況下，正股的漲跌都會(huì)影響到轉(zhuǎn)債的漲跌幅。廈工轉(zhuǎn)債的正股——廈工股份（600815）流動(dòng)盤(pán)較小，且股價(jià)波動(dòng)較大，因此市場(chǎng)給予轉(zhuǎn)債的估值較高。而作為正股的中國(guó)銀行（601988），是市場(chǎng)的權(quán)重股，A股估值較低，股價(jià)上漲空間不大，且波動(dòng)較小，因此市場(chǎng)給予轉(zhuǎn)債的估值較低。正股、市場(chǎng)估值都是導(dǎo)致兩種可轉(zhuǎn)債在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格差異大的因素。

●轉(zhuǎn)股價(jià)是核心

可轉(zhuǎn)債不同于一般債券的最大區(qū)別在于，可轉(zhuǎn)債可以轉(zhuǎn)換成股票?？赊D(zhuǎn)債上市后，有一定時(shí)間的鎖定期，過(guò)了鎖定期，投資者可以自由選擇是否兌換成股票。而轉(zhuǎn)不轉(zhuǎn)成股票最核心的判斷依據(jù)就是轉(zhuǎn)股價(jià)格。

以廈工轉(zhuǎn)債為例，其最新的轉(zhuǎn)股價(jià)為7.45元，轉(zhuǎn)股手?jǐn)?shù)是用轉(zhuǎn)債面值除以轉(zhuǎn)股價(jià)，結(jié)果是100元轉(zhuǎn)債可以兌換14股股票。再用14股乘以8月27日廈工股份的收盤(pán)價(jià)11.16元，得出156.24元。也就是說(shuō)每100元可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票，拋售之后可以獲利156.24元，而截止8月27日，廈工轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格為149.59元。債券的市場(chǎng)價(jià)格高于轉(zhuǎn)成股票拋售后的價(jià)格，因此此時(shí)廈工轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值高，轉(zhuǎn)成股票后投資者獲利會(huì)更多。但目前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中僅廈工轉(zhuǎn)債一只產(chǎn)品具有轉(zhuǎn)股價(jià)值，其他可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格都低于轉(zhuǎn)股拋售后的價(jià)格。（如下表1）

楊云建議，對(duì)于普通投資者而言，在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)可轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)較小。目前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中，沒(méi)有一只債券跌破面值，且出現(xiàn)較高的溢價(jià)。所以投資者進(jìn)行可轉(zhuǎn)債“打新”，有著很好的安全邊際，以及較高盈利空間。

●投資者應(yīng)注意三點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)

雖可轉(zhuǎn)債具有進(jìn)可攻、退可守的優(yōu)點(diǎn)，但投資者還應(yīng)該注意三點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。首先是，公司的基本面。公司的盈利能力是影響其股價(jià)波動(dòng)的根本原因，也是影響可轉(zhuǎn)債走勢(shì)的主要因素。一旦公司突然出現(xiàn)重大利空事件，可能導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債價(jià)格短時(shí)間內(nèi)迅速跌破面值。其次是，可轉(zhuǎn)債的回購(gòu)、贖回條件。可轉(zhuǎn)債一般會(huì)設(shè)有一定的強(qiáng)制贖回條件，一旦觸及條件，將可能按照某一價(jià)格強(qiáng)制贖回，期間可能對(duì)投資者獲利造成影響。最后是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)較小，每天成交量較小，可能面臨有價(jià)無(wú)市的情況。

楊云認(rèn)為，在今年可轉(zhuǎn)債的擴(kuò)容潮中，整個(gè)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)正在不斷的積累泡沫，目前市場(chǎng)上一些品種已經(jīng)出現(xiàn)溢價(jià)過(guò)高的現(xiàn)象。而市場(chǎng)終要經(jīng)歷一段從沉寂到泡沫到估值回歸的過(guò)程。但只要市場(chǎng)估值回歸合理，市場(chǎng)的機(jī)會(huì)也將越來(lái)越多。但市場(chǎng)也不可能再現(xiàn)過(guò)去估值被低估的狀態(tài)。