自去年10月底工銀瑞信央企50ETF上市開始，以ETF為代表的交易所交易基金開始啟動擴(kuò)容。易方達(dá)上證中盤ETF（愛基,凈值,資訊）及聯(lián)接基金、南方深成ETF、博時(shí)超大盤ETF，交銀施羅德上證180公司治理ETF等先后登場，近期備受關(guān)注的首只滬深300ETF——友邦華泰滬深300ETF也發(fā)行在即，一時(shí)間，ETF成為市場備受關(guān)注的投資品種。到底如何操作ETF這種既能在一級市場上申贖，又能在二級市場上買賣的特殊基金，成為許多投資者心中的難題。本刊今日力求詳盡剖析ETF的各種套利方式，希望能讓投資者掃除心中的迷霧，看清投資方向。

在投資領(lǐng)域，ETF已經(jīng)不再僅僅是一種投資產(chǎn)品，而是一種越來越工具化的產(chǎn)品。但值得注意的是，凡需要從一級市場申購或贖回ETF的操作，其份額必須達(dá)到100萬份。目前單位最低的超大盤ETF，其凈值為0.243(2010年4月12日數(shù)據(jù))，如果要用它來進(jìn)行ETF的套利操作，需要的資金為25萬元左右。而其他的ETF的凈值大多在1元以上，也就是說，投資者如果通過其他的ETF進(jìn)行套利操作，至少需要100萬元，這不得不說是一個(gè)不低的門檻。據(jù)專業(yè)人士透露，由于目前中國A股市場當(dāng)日從一級市場申購的ETF需要2到3日才進(jìn)入投資者的賬戶，而直接從二級市場上購買100萬份ETF又難以實(shí)現(xiàn)。所以，某些理論上可行的套利操作在實(shí)際中卻無法實(shí)施。

與股指期貨聯(lián)合套利

中國的股指期貨今日正式推出，作為中國資本市場上的一個(gè)里程碑，股指期貨對投資者來說，不單單是多了一種套期保值的投資方式、一種高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)手段，更是多了一種與ETF聯(lián)合套利的工具。

股指期貨和ETF的聯(lián)合套利又叫指數(shù)期貨合約與現(xiàn)貨指數(shù)之間的套利。一般來說，現(xiàn)貨指數(shù)和指數(shù)期貨合約之間存在著一定的差價(jià)，而這個(gè)價(jià)差在某一個(gè)區(qū)間內(nèi)是合理的，無法從中套利。但期貨市場受各種因素的影響，經(jīng)常造成指數(shù)期貨合約偏離其合理的定價(jià)區(qū)間，這樣就為套利提供了機(jī)會。當(dāng)某個(gè)月份的指數(shù)期貨合約超過其套利的上限時(shí)或者低于其套利的下限時(shí)，就存在著套利的空間。具體來說，當(dāng)指數(shù)期貨合約超過套利的上限時(shí)，分析人士給出的操作策略是：賣出指數(shù)期貨合約，同時(shí)買入現(xiàn)貨指數(shù)也就是該指數(shù)期貨合約對應(yīng)的ETF，待到指數(shù)期貨合約和模擬現(xiàn)貨趨于收斂時(shí)平倉，從而獲得套利的收益。理論上，也可以反向操作，投資者可以買入指數(shù)期貨合約，同時(shí)通過融券賣出現(xiàn)貨指數(shù)相應(yīng)的ETF，待到二者趨于收斂的時(shí)候平倉，獲取套利的收益。

但是目前市場上的融券業(yè)務(wù)并未成熟，投資者還不能從券商融券ETF賣出。更重要的是，我國的股指期貨標(biāo)的指數(shù)是滬深300，但目前市場上還沒有滬深300ETF，投資者若要通過此種方式套利，一種方法是通過同時(shí)買入上證180ETF和深證100ETF來部分?jǐn)M合滬深300指數(shù)。這樣做的問題在于無法精確擬合滬深300指數(shù)，從而使套利出現(xiàn)偏差，最終很有可能影響套利所得甚至出現(xiàn)虧損。另一種是直接在二級市場按一定的配比買入一攬子滬深300股票，這樣做的問題在于成本太高，同樣大大壓縮了利潤空間。所以，分析人士建議，若投資者想通過股指期貨和ETF進(jìn)行聯(lián)合套利，大可等滬深300ETF推出之后再操作。

原始股避稅

2010年證券市場的第一顆重磅炸彈來自對原始股征稅，從2010年1月1日起，個(gè)人轉(zhuǎn)讓上市公司限售股取得的收入將按20％稅率征收個(gè)人所得稅。不可否認(rèn)此條規(guī)定對股市來說有著非凡的積極意義，它讓“大小非”——這把懸在股市頭上的達(dá)摩克利斯劍有所收斂?！按笮》恰比〉霉善钡某跏純r(jià)格一般只有1至2元(這個(gè)區(qū)間包括了股改過程的送股成本)，而二級市場流通股的價(jià)格則是動輒20倍以上的市盈率。若“大小非”在毫無顧忌的情況下拋售到期可變現(xiàn)的股票，勢必造成該股票價(jià)格的跳水，也讓那些在二級市場上買入股票的投資者成為“大小非”的踏腳石。

但是，這也使那些持有原始股但急于變現(xiàn)的投資者有苦說不出。因?yàn)椋脊梢话愣汲钟谐^一年，其中部分投資者是從某些公司上市前就買入其股票，期間投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)間成本已經(jīng)不少，若在最后關(guān)頭還被當(dāng)成洪水猛獸強(qiáng)行“分食”也實(shí)在憋屈。

若投資者手中持有的原始股是某只ETF的成分股，那就可以通過ETF避稅。分析人士給出的操作建議是：通過二級市場買入除投資者手中的原始股以外的其他ETF成分股，再通過一級市場將這些從二級市場上買入的一攬子股票和投資者手中持有的原始股一起兌換成ETF份額賣掉，這樣來回反復(fù)操作，就可以實(shí)現(xiàn)原始股的避稅。一般情況下通過ETF來兌出投資者手中的原始股所產(chǎn)生的交易成本和沖擊成本遠(yuǎn)小于稅收，所以此類套利模式是所有ETF套利模式中可行性最大，風(fēng)險(xiǎn)最小的。

A股市場T%2B0操作

目前A股市場股票不可以做T%2B0交易，但是借助ETF可以做變相T%2B0交易。根據(jù)《上海證券交易所交易型開放式指數(shù)基金業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》第22條規(guī)定:當(dāng)日買入的ETF基金份額,不可以賣出,但可以贖回；當(dāng)日申購得到的ETF基金份額,可以賣出,但不能贖回。投資者當(dāng)日買入的股票,不得賣出,但可以用于申購ETF基金份額；投資者當(dāng)日贖回基金份額得到的股票,可以賣出,但不得用于申購ETF基金份額。

投資者可以在某交易日內(nèi)，選擇點(diǎn)位較低的時(shí)候在二級市場上按某只ETF的成分比買入一攬子股票組合，當(dāng)股市上漲到一定程度可以在一級市場上將股票兌換成ETF，兌換的ETF可以立即賣出，即實(shí)現(xiàn)T%2B0交易。理論上也可以通過申購ETF，再兌換成一攬子股票賣出這一反向操作進(jìn)行ETF的T%2B0操作。但由于市場的原因，在做ETF的T%2B0交易時(shí)，中國A股市場的投資者只能選擇買入一攬子股票，再賣出ETF這一途徑，而不能反向操作。

瞬時(shí)無風(fēng)險(xiǎn)套利

由于ETF既可以在一級市場進(jìn)行申購和贖回，又可以在二級市場進(jìn)行買賣交易，這樣它就具有兩種價(jià)格：一是一級市場上的申購贖回價(jià)格，即ETF凈值；二是二級市場上的市場交易價(jià)格，即ETF市值。當(dāng)這兩種價(jià)格不相等時(shí)，便為投資者提供了套利機(jī)會，可以通過低買高賣，從中獲得差價(jià)。

具體而言，就是當(dāng)ETF在二級市場上的交易價(jià)格高于ETF在一級市場上的申購贖回價(jià)格時(shí)，投資者可以先買入ETF的一攬子股票組合，然后在一級市場上申購成ETF，之后在二級市場賣出相應(yīng)的ETF份額，這樣投資者通過進(jìn)行溢價(jià)操作，可以獲得ETF市值和ETF凈值二者之間的差價(jià)，從而獲得套利的收益。

理論上，同樣可以進(jìn)行ETF的折價(jià)套利，但由于上文提到的中國A股市場的原因，導(dǎo)致無法進(jìn)行ETF的折價(jià)套利。更為重要的是，隨著ETF市場的日益成熟，參與套利的投資者數(shù)量也急劇增加，有關(guān)部門和交易所監(jiān)管的日漸全面和規(guī)范，使得瞬時(shí)無風(fēng)險(xiǎn)套利的空間已經(jīng)微乎其微。在國外，由于股指波動的平緩和市場的成熟，ETF的瞬時(shí)套利已經(jīng)基本消失；在國內(nèi)，由于股指波動較國外激烈，而新ETF上市的當(dāng)天ETF本身往往振幅較大，所以依然具有一定的可操作性。

事件型套利

由于ETF成分股因公告、股改、配股等事項(xiàng)而停牌期間，我們利用該成分股在此停牌期間，預(yù)估它的價(jià)格在開盤時(shí)會有暴漲暴跌的可能性，從而可以進(jìn)行溢價(jià)或者折價(jià)套利操作，獲取套利的收益。

如果預(yù)估成分股在開盤時(shí)后會大幅度上漲，那么利用ETF可以讓我們買入已經(jīng)停牌的股票。比如說某一只股票因發(fā)布了重組、資金注入等重大的利好消息，停牌無法買入。但消息顯示這只股票日后必定大漲，分析人士給出的操作建議是：從二級市場上買入成分股中含有該股票的ETF，在一級市場上進(jìn)行贖回，這樣就可以得到一攬子股票組合，之后按照市場價(jià)格賣出其他股票而剩下一只股票，然后進(jìn)行重復(fù)的折價(jià)套利操作，就可以買入大量目標(biāo)股票，就相當(dāng)于你利用ETF套取了市場上無法買入的股票。如2009年6月8日，深發(fā)展和中國平安（601318）(601318,股吧)開市即停牌，隨即，市場上傳出平安收購深發(fā)展的重磅消息，這對于深發(fā)展來說是絕對的利好。所以，此時(shí)投資者可利用ETF套取深發(fā)展股票，待開盤賣出即可。

同樣，若投資者手中持有的某一只停牌股票，而這只無法賣出的股票有重大利空消息傳出，復(fù)牌后一定大跌，投資者可用相反的手法利用ETF將該股票兌出。

但專業(yè)人士同時(shí)提醒，無論通過ETF套入股票還是兌出股票，其成本都是相當(dāng)大的。一方面，只有ETF夠100萬份才能進(jìn)行一級二級市場的轉(zhuǎn)換，所以每次買入賣出的手續(xù)費(fèi)是個(gè)相當(dāng)大的數(shù)字；另一方面，由于每只成分股占ETF的比例不同，若投資者的目標(biāo)股票占ETF權(quán)重較小，那所付出的成本就更大，而該股票能為投資者帶來的利潤或彌補(bǔ)的損失是否足以沖抵ETF來回轉(zhuǎn)換所產(chǎn)生的成本，就更值得投資者仔細(xì)計(jì)算了。

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ETF表現(xiàn)出類拔萃 投資者可長期持有

縱觀目前國內(nèi)市場的各種基金和理財(cái)產(chǎn)品，ETF基金的表現(xiàn)明顯優(yōu)于市場平均水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年滬指全年漲幅為79.98％，在2009年前募集的ETF中表現(xiàn)最好的易方達(dá)深100(159901,基金吧)ETF漲幅達(dá)到了113.64％，即使表現(xiàn)最弱的華夏上證50(510050,基金吧)ETF漲幅也達(dá)到了83.60％。與之相比，市場上有相當(dāng)大一部分傳統(tǒng)基金被上證指數(shù)甩在了身后。

ETF基金采用指數(shù)化投資策略，讓投資者以較便捷的方式獲得市場的平均收益。隨著國內(nèi)市場和投資者心態(tài)的日漸成熟，指數(shù)化投資產(chǎn)品逐漸成為投資者資產(chǎn)配置中的重要部分。而ETF基金與標(biāo)的指數(shù)偏離度遠(yuǎn)小于傳統(tǒng)指數(shù)型基金，投資ETF基金可以獲得與標(biāo)的指數(shù)最為相近的收益。

從投資者交易成本的角度來看，和封閉式基金一樣，ETF基金也能在二級市場上交易，其費(fèi)用相當(dāng)于股票交易的費(fèi)用，并且不需要支付印花稅，這大大低于傳統(tǒng)指數(shù)基金最低1％的申購費(fèi)用。

充分的分散投資以及良好的流動性使得ETF基金風(fēng)險(xiǎn)得以降低。一方面，由于其投資的分散性，任何單只股票的波動都不會對點(diǎn)位有著過多的影響，同樣也就不會過多地影響ETF基金的整體表現(xiàn)。而ETF所盯住的指數(shù)往往都具有較長的歷史。因此，在一定程度上ETF的風(fēng)險(xiǎn)是可以預(yù)測的，這使ETF自身就能夠避免遭受不可預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，資金的流動性越好，風(fēng)險(xiǎn)也越低。ETF基金買賣方便，投資者通過證券公司在交易時(shí)段買賣，無須開立額外的基金賬戶，ETF基金買賣的相關(guān)規(guī)定與股票買賣完全一致。普通開放式基金的贖回款一般在申請贖回后3日才能到賬，而通過二級市場賣出ETF基金后，資金次日到賬。

因此，對于穩(wěn)健的投資者而言，ETF不失為一種長期的投資品種。隨著中國經(jīng)濟(jì)的增長，A股市場指數(shù)點(diǎn)位的提高，ETF的投資收益也會水漲船高。

什么是ETF？

ETF是Exchange Traded Fund的英文縮寫，即“交易型開放式指數(shù)證券投資基金”，簡稱“交易型開放式指數(shù)基金”，又稱“交易所交易基金”。

ETF是近年來在美國出現(xiàn)的一種新型的開放式基金。它是隨著組合交易和程序化交易技術(shù)的發(fā)展、完善應(yīng)運(yùn)而生的。投資者可以通過下達(dá)一個(gè)單一的交易指令，一次性完成一個(gè)投資組合的交易。這種組合交易技術(shù)的出現(xiàn)，不僅為大額交易商節(jié)省了交易時(shí)間，減少了交易成本，而且為ETF的誕生和運(yùn)作提供了有力的技術(shù)支持。

ETF是一種特殊形式的開放式指數(shù)基金，它集封閉式基金可以上市交易、開放式基金可以自由申購或贖回、指數(shù)基金高度透明等投資管理優(yōu)點(diǎn)于一身，克服了封閉式基金折價(jià)交易、開放式基金不能上市交易并且贖回壓力較大、主動性投資缺乏市場擇機(jī)和擇股能力等缺陷，同時(shí)又最大限度地降低了投資者的交易成本。

具體來說，ETF具有以下幾個(gè)主要特點(diǎn)：(1)ETF的發(fā)行和贖回只面向機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行批發(fā)，而不面向個(gè)人投資者進(jìn)行零售；(2)投資者申購和贖回ETF時(shí)，使用的通常不是現(xiàn)金，而是一籃子證券組合；(3)ETF的零售交易是在該ETF所掛牌股票交易所的正常交易時(shí)間內(nèi)以市價(jià)進(jìn)行，對于個(gè)人投資者來說，他們可以像買賣股票、封閉式基金那樣在二級市場隨時(shí)購買或出售ETF；(4)ETF的二級市場交易價(jià)格與其單位凈值非常接近，一般不會出現(xiàn)大的折價(jià)或溢價(jià)現(xiàn)象；(5)ETF是以某個(gè)市場指數(shù)為目標(biāo)指數(shù)，采用完全復(fù)制或統(tǒng)計(jì)抽樣等方法跟蹤該目標(biāo)指數(shù)，以期獲得與目標(biāo)指數(shù)相近的投資收益率。

ETF與傳統(tǒng)證券投資基金的投資方法有所不同。傳統(tǒng)的主動型股票投資基金，主要依靠基金經(jīng)理對股票的分析來做出買賣決定。ETF的方法則全然不同，基金經(jīng)理不按個(gè)人意向來做出買賣決定，而是根據(jù)指數(shù)成分股的構(gòu)成被動地決定所投資的股票，投資股票的比重也跟指數(shù)的成分股權(quán)重保持一致。每只ETF均跟蹤某一個(gè)特定指數(shù)，所跟蹤的指數(shù)即為該只ETF的“標(biāo)的指數(shù)”。一般來說，ETF的“標(biāo)的指數(shù)”要求具有知名度、市場代表性、良好的流動性和編制的穩(wěn)定、客觀與透明。比如，上證50指數(shù)符合ETF產(chǎn)品的有關(guān)要求，適合作為上證所首只ETF產(chǎn)品的“標(biāo)的指數(shù)”。ETF的凈值價(jià)格可以隨標(biāo)的指數(shù)一道，由交易所行情揭示系統(tǒng)實(shí)時(shí)、動態(tài)地公布出來，普通投資者可以在交易時(shí)間內(nèi)，根據(jù)指數(shù)的波動對其進(jìn)行同步買賣，真正實(shí)現(xiàn)許多人心中“賺了指數(shù)馬上就賺錢”的指數(shù)化投資夢想。

ETF的交易與股票和封閉式基金的交易完全相同,基金份額是在投資者之間買賣的。投資者利用現(xiàn)有的上海證券賬戶或基金賬戶即可進(jìn)行交易,而不需要開設(shè)任何新的賬戶。