在近期瘋狂的債基銷售中，證監(jiān)會“第五條通道”(即創(chuàng)新通道)放行大成景豐分級債券基金(下稱大成景豐)，這是基金“第五條通道”放行的第二只基金。

目前，證監(jiān)會“第五條通道”審批通過的前兩只基金產品全部為債基，且初始杠桿比例全部為3.33倍。

“創(chuàng)新產品和傳統產品分開走，有利于降低創(chuàng)新基金的開發(fā)成本，但在通道激活初始，監(jiān)管部門對產品審批依然審慎?！眹鴥鹊谝恢粍?chuàng)新杠桿債——富國匯利的產品設計師黃晟昨天向早報記者說道。

7：3的杠桿“紅線”

據悉，剛剛通過審批的大成景豐基金，將把資金按照7：3比例拆分為A、B兩類份額，占比70%的A類份額將獲得相對穩(wěn)定收益，而A份額確定收益以上的收益，全部貢獻給占比為30%的B份額，這也意味著B份額可向A份額融資，融資杠桿為3.33倍。

早前，富國匯利也按照7：3的比例，將產品分為A、B兩級，杠桿同樣是3.33倍。

“監(jiān)管部門不希望杠桿放得過高，之前有基金公司設計了9：1、8：2的杠桿債基，但是被監(jiān)管部門勸回了?！倍嗉以O計杠桿債基的基金公司人士說道。

據介紹，如果按照9：1的份額比例，其初始杠桿將放大到10倍，而按照8：2的比例，則初始杠桿將放大到5倍。

“杠桿放大到10倍，如市場稍微多跌一點，B份額或虧光，A份額的收益也沒法保障，這對一個新生產品會有比較大的沖擊，監(jiān)管部門對新產品推出會比較審慎?！币晃换鸸救耸空f道。

據悉，為了鼓勵基金產品創(chuàng)新，監(jiān)管部門于2010年啟動了5條產品審批通道，允許基金公司同時上報QDII、股票型、債券型、專戶和創(chuàng)新類等5類基金產品，以期降低創(chuàng)新成本并縮短審批時間。

今年來，前四個通道都已開通并有產品獲批，今年8月，杠桿債基富國匯利成為創(chuàng)新通道啟用以來的第一個獲批產品。

三年翻倍的潛在收益？

據悉，為了保證創(chuàng)新通道的產品相對穩(wěn)健，證監(jiān)會對杠桿債基做了多項測試要求。

知情人士昨天告訴早報記者，監(jiān)管部門特意要求基金公司針對利率上調和債基波動率作“壓力測試”。

根據富國匯利的壓力測試，假設基金資產久期維持在5年，三年封閉期后持倉品種的利率上行350個基點，由此帶來的損失為17.5%。

而通過對基金資產運作進行極端壓力測試，按照3年AAA級4%左右票息、Caa-C級3年累計損失率8.88%、久期5年收益率上行350個基點的極端情況計算，基金資產下跌14.38%。

這意味著，A份額的收益率基本可有保障，而包括保險機構在內的機構投資者，對A份額有著天然好感。從富國匯利一日售罄并按比例配售的情況來看，機構成為主要的認購者。

市場人士告訴早報記者，按照過去經驗，債券基金的收益波動區(qū)間在-10%至10%區(qū)間，按照目前監(jiān)管部門放行的3.33倍杠桿債基，其杠桿份額的年波動區(qū)間由此擴大，以復利計算，在債基平衡市或牛市中，投資者可實現三年翻番的收益率。

不過，收益與風險同擔，理論上說，杠桿份額也具備虧損100%的潛力。

根據監(jiān)管部門要求，多家基金公司在債基壓力測試時，對債基的歷史虧損進行統計。統計顯示，2003年至2010年，業(yè)績最差純債型基金的年度收益率分別為2.71%、-8.44%、2.30%、2.04%、4.01%、0.41%、-1.69%、-2.10%。

按照當年最差的收益情況計算“滾動三年復合收益率”，得到的最差情況分別為2003年至2005年收益率為-3.80%，2004年至2006年收益率為-4.42%，2005年至2007年收益率為8.57%，2006年至2008年收益率為6.57%，2007年至2009年收益率為2.67%，2008年至2010年6月30日收益率為-3.36%。