自去年10月推出以來，創(chuàng)業(yè)板即將年滿一周歲，雖然“十年磨一劍”的創(chuàng)業(yè)板是中國多層次資本市場建設(shè)的重要里程碑，但是中國創(chuàng)業(yè)板存在先天不足，即制度與監(jiān)管創(chuàng)新的問題。

眾所周知，創(chuàng)業(yè)板推出的關(guān)鍵就是要有一套與目前主板市場不同的監(jiān)管系統(tǒng)，原因是創(chuàng)業(yè)板與主板市場上市資源不同。投資者通過創(chuàng)業(yè)板投資成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)固然有自主創(chuàng)新能力強(qiáng)、業(yè)務(wù)模式新等優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)也存在規(guī)模較小、業(yè)績不確定性大、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高等缺點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板市場整體的投資風(fēng)險(xiǎn)明顯要高于主板市場。

因此，對于創(chuàng)業(yè)板而言，必須要求其效率更高、監(jiān)管更嚴(yán)，并且在制度上必須建立嚴(yán)格的退市制度，但是在創(chuàng)業(yè)板推出之前相關(guān)規(guī)則并未對退市制度與監(jiān)管創(chuàng)新作出強(qiáng)調(diào)。就在創(chuàng)業(yè)板掛牌將近一年之際，創(chuàng)業(yè)板退市制度似乎還遙遙無期。

深交所總經(jīng)理宋麗萍日前在廈門接受采訪時(shí)表示，目前已有專門的隊(duì)伍在研究創(chuàng)業(yè)板退市制度。退市制度非常復(fù)雜，涉及到交易規(guī)則等問題?！皬奈伊私獾墓ぷ鬟M(jìn)程來看，因?yàn)樯婕懊孑^廣，估計(jì)下半年很難正式推出。”

目前中國主板市場存在的一大弊端就是沒有退市機(jī)制，大部分“垃圾”企業(yè)之所以能在市場茍延殘喘，甚至煥發(fā)“第二春”，靠的就是注資重組，依靠重組題材投機(jī)惡炒的現(xiàn)象在主板市場中屢見不鮮。

相比上市條件嚴(yán)格的主板市場，創(chuàng)業(yè)板市場的公司良莠不齊，魚目混珠現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。要避免創(chuàng)業(yè)板成為部分企業(yè)圈錢變現(xiàn)的工具，對上市后的退出機(jī)制必須進(jìn)行完善。但是創(chuàng)業(yè)板似乎正在重復(fù)著主板市場的老路。如果這方面問題沒有徹底解決，那么創(chuàng)業(yè)板未來之路必定鋪滿荊棘。

隨著2010年中報(bào)披露完畢，部分創(chuàng)業(yè)板公司“業(yè)績變臉”問題日益為市場所關(guān)注。首先，創(chuàng)業(yè)板中期業(yè)績低于預(yù)期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年上半年創(chuàng)業(yè)板利潤同比增長23.1%，與此形成鮮明對比的是，中小板中報(bào)利潤增長達(dá)到57.7%，主板增速也達(dá)到了37.5%。而從估值情況來看，創(chuàng)業(yè)板目前動態(tài)市盈率在70倍左右，中小板指數(shù)動態(tài)市盈率為46倍。

根據(jù)2010年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板上市公司“高成長、高風(fēng)險(xiǎn)”的特點(diǎn)進(jìn)一步凸顯。但是相比于類似的中小板企業(yè)，為什么會出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長性弱于中小板企業(yè)的情況呢？說籠統(tǒng)點(diǎn)，這就是“中國特色”。

創(chuàng)業(yè)板掛牌至今，已經(jīng)上市的公司超過百家，其中60多家屬于制造業(yè)，20多家屬于信息技術(shù)行業(yè)，這兩大行業(yè)占據(jù)了創(chuàng)業(yè)板87%的份額。大量創(chuàng)業(yè)板的上市公司是從事傳統(tǒng)行業(yè)的，再加上創(chuàng)業(yè)板上市公司本身就具有業(yè)績不穩(wěn)定、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高、退市風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)。所以相比于中小板上市公司其成長性自然低了。

進(jìn)入11月，中小板與創(chuàng)業(yè)板將迎來首發(fā)原股東限售股的大規(guī)模解禁潮，市場對創(chuàng)業(yè)板、中小板后市走向的擔(dān)憂日益加重。據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月與12月流通規(guī)模分別達(dá)到1070億元和781億元。由于中小企業(yè)的大股東多屬民營資本，其減持傾向?qū)⒏哂趪衅髽I(yè)。

對于投資者對解禁后是否會引發(fā)創(chuàng)業(yè)板股價(jià)暴跌的疑慮，筆者認(rèn)為，解禁很有可能引發(fā)股價(jià)暴跌。原因在于目前高估值是創(chuàng)業(yè)板解禁后高減持的主要原因。此外，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)集中持股也加大了解禁后的賣出力量。從國外的經(jīng)驗(yàn)看，2000年美國納斯達(dá)克科技股、網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅的誘因之一就是科技股的大規(guī)模解禁。

值得注意的是，自今年三、四月開始，創(chuàng)業(yè)板開始出現(xiàn)高管集中辭職的現(xiàn)象。截至目前，已有20多家公司的30多名高管辭職，而辭職原因也多為“個(gè)人原因”，市場普遍認(rèn)為這是為解禁后拋售所作出的政策規(guī)避。既然連高管都不看好自己的公司且急于套現(xiàn)，投資者又該如何呢？

對于管理層而言，創(chuàng)業(yè)板不僅是中國創(chuàng)新型企業(yè)的溫床，更是中國制造業(yè)的希望所在，目前最重要的是，吸取主板市場的前車之鑒，借鑒國外創(chuàng)業(yè)板市場的成功經(jīng)驗(yàn)，摒棄體制弊端，堅(jiān)決杜絕創(chuàng)業(yè)板成為權(quán)貴階層之間利益輸入、輸出的“游樂場”。 （路透中文網(wǎng)分析員）