8月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，同時(shí)CPI也再度創(chuàng)下年內(nèi)新高，從環(huán)比因素來看，目前推動(dòng)CPI大漲的因素主要源于食品，特別是農(nóng)產(chǎn)品（000061）價(jià)格連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)大幅上升的趨勢(shì)，市場(chǎng)擔(dān)憂貨幣政策將再度收緊，甚至本周關(guān)于不對(duì)稱加息的傳言也甚囂塵上。
無獨(dú)有偶的是，本周公開市場(chǎng)一年期央票大幅放量，達(dá)到890億的發(fā)行量，愈發(fā)讓市場(chǎng)解讀為央票發(fā)行利率即將上調(diào)。盡管這種預(yù)期在周二央票發(fā)行后開始破滅，但卻讓大部分機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎的心態(tài)更趨濃厚，關(guān)于存款利率可以浮動(dòng)10%的傳聞讓股市及債市出現(xiàn)全面的調(diào)整。
事實(shí)上本次公開市場(chǎng)的放量最主要的目的是對(duì)沖去年9月份發(fā)行的即將到期的定向央票，本身并沒有向市場(chǎng)傳遞特別大的信號(hào)。
我們判斷年內(nèi)央行再度收緊貨幣政策的可能性不大。盡管經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有趨穩(wěn)的跡象，但放緩的大趨勢(shì)并沒有改變，同時(shí)新增信貸基本符合央行對(duì)下半年月均5000億的信貸標(biāo)準(zhǔn)，貨幣供應(yīng)量M2增速也與央行年初制定的17%的目標(biāo)相去不遠(yuǎn)。
目前的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)依然是通脹，但是這輪食品價(jià)格波動(dòng)引起的通脹能否通過加息加以抑制？一般而言，利率調(diào)整對(duì)于資產(chǎn)通脹具有較好的作用，但對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的物價(jià)通脹，特別是食品通脹而言，行政手段的短期效應(yīng)更為有效。存款利率上調(diào)充其量?jī)H能幫助消費(fèi)者抵消負(fù)利率的影響，但對(duì)逐步抬升的食品通脹于事無補(bǔ)。
年末及次年初的通脹更值得關(guān)注，從歷史數(shù)據(jù)來看，每年的12月末至次年2月份食品價(jià)格均有5%~9%的上漲幅度。我們判斷，明年年初春節(jié)食品漲價(jià)因素與翹尾因素共同影響將顯著拉動(dòng)CPI同比漲幅再度上升。明年年初的翹尾將為CPI貢獻(xiàn)2.6%以上的升幅，如果加上春節(jié)期間食品價(jià)格的漲幅，年初CPI同比漲幅將再度達(dá)到3.5%以上的水平，這將導(dǎo)致通脹的預(yù)期再起。
既然通過加息來抑制通脹的效果有限，目前出現(xiàn)的加息壓力也主要存在于存款利率，貸款利率出現(xiàn)抬升的可能性為零。未來央行政策調(diào)整的重點(diǎn)依然是資金面。如果通脹真的再度抬升的話，我們判斷央行使用數(shù)量型工具回籠資金的可能性會(huì)比較大，市場(chǎng)資金面將再度面臨考驗(yàn)，那么6月末資金面抽緊的局面有可能會(huì)再度重演。
