信貸增長推動(dòng)流動(dòng)性

寬松程度再升

8月人民幣信貸新增5452億元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期，也超過年初政策的均衡投放控制標(biāo)準(zhǔn)。按照年初制定全年信貸新增目標(biāo)和均衡投放要求，下半年每月信貸新增投放額度約5000億。實(shí)際上，從累計(jì)投放進(jìn)度看，今年的信貸控制目標(biāo)就沒被好好遵守過。信貸增加直接“創(chuàng)造”了貨幣，市場上的流動(dòng)性通過銀行存款的增加大幅度上升。信貸投放的繼續(xù)超預(yù)期和超目標(biāo)增長，帶動(dòng)了流動(dòng)性充裕程度的延續(xù)。

貨幣結(jié)構(gòu)變動(dòng)顯示經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾

8月貨幣結(jié)構(gòu)繼續(xù)呈現(xiàn)M1-M2間差距縮小趨勢(shì)。M1繼續(xù)下降，說明消費(fèi)需求對(duì)貨幣的需求在繼續(xù)下降。隨著中國經(jīng)濟(jì)由年初的過熱逐漸回歸正常，投資增長的加速度也基本消除，顯示經(jīng)濟(jì)體中投資增長對(duì)廣義貨幣的需求也在減弱，廣義貨幣增長的再次上升，只能帶來對(duì)一般資產(chǎn)需求的增加，從而使得經(jīng)濟(jì)體系中資產(chǎn)泡沫延續(xù)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整難度將增加。

貨幣退出左右為難

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體系中流動(dòng)性的超寬松狀態(tài)，是一個(gè)不爭的事實(shí)。流動(dòng)性的長期寬裕，早晚要引起通貨膨脹，貨幣遲早會(huì)由“蜜”變“水”。經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，需求往往下降得很厲害，此時(shí)擴(kuò)張貨幣的政策動(dòng)機(jī)是刺激需求，使需求不致下降過快或止跌回升，因此作為反危機(jī)措施的貨幣擴(kuò)張前期階段，超寬松的流動(dòng)性在刺激經(jīng)濟(jì)的同時(shí)不會(huì)引起價(jià)格上漲；此時(shí)貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用是“蜜”。

當(dāng)采用貨幣作為反危機(jī)的手段時(shí)，一旦經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，過度寬松的貨幣政策如果不及時(shí)回收，必然引起通貨膨脹。即使經(jīng)濟(jì)還沒有走上自我增長的軌道，一旦價(jià)格體系風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，事實(shí)上就意味著貨幣擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用已經(jīng)弱化，那么為了防范通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，過量貨幣也需要被及時(shí)收回；此時(shí)經(jīng)濟(jì)體系需要其它刺激手段，貨幣手段作用已經(jīng)不大，而對(duì)名義價(jià)格水平的提升作用卻大增，貨幣變成了僅會(huì)推動(dòng)價(jià)格上漲的“水”。8月貨幣投放不降反升，顯示當(dāng)局在根源上仍極力維護(hù)當(dāng)前的流動(dòng)性充裕局面，盡管其它部門在政策導(dǎo)向上宣稱要治理通脹和控制房地產(chǎn)泡沫。

影響加息的因素，除了物價(jià)外，經(jīng)濟(jì)增長、銀行體系穩(wěn)定性等都是不可或缺的考慮因素。當(dāng)前的高通脹形勢(shì)雖然造成了加息的壓力，但經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在動(dòng)力仍然不夠強(qiáng)勁，地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)和樓市泡沫也制約了貨幣當(dāng)局加息的動(dòng)力。更重要的是，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)決策中的利益糾結(jié)已使得政策調(diào)整成為既得階層的可操控工具。加息對(duì)當(dāng)前房地產(chǎn)利益集團(tuán)是一個(gè)重要打擊，在現(xiàn)有利益格局沒轉(zhuǎn)換前，即現(xiàn)有利益集團(tuán)資產(chǎn)調(diào)整沒完成前，對(duì)全社會(huì)利益格局調(diào)整有重大影響的加息等政策是難以出臺(tái)的。

9月新增信貸或回落

2010年以來，為回避監(jiān)管部門對(duì)信貸增長的規(guī)?？刂?，商業(yè)銀行紛紛采取了銀信合作的形式將表內(nèi)信貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入表外。8月新增信貸的增長，跟監(jiān)管部門對(duì)商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管加強(qiáng)有很大關(guān)系，導(dǎo)致商業(yè)銀行表內(nèi)貸款業(yè)務(wù)臨時(shí)反彈。8月貸款反彈，并不具有趨勢(shì)性。