□Morningstar晨星（中國(guó)）研究中心 車小嬋

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)，8月我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲3.5%，創(chuàng)下22個(gè)月以來(lái)的新高，至此人民幣存款實(shí)際利率已連續(xù)7個(gè)月為負(fù)。負(fù)利率時(shí)代，投資者應(yīng)如何選擇投資產(chǎn)品以抵御通脹對(duì)個(gè)人財(cái)富的侵蝕呢？國(guó)際市場(chǎng)抗通脹的投資通常包括通脹掛鉤債券、石油礦石等大宗商品，黃金及資源類股票等。無(wú)疑對(duì)于海外投資者而言，最為便捷、成本最為低廉的投資途徑即為通脹掛鉤債券基金。

通脹掛鉤債券，顧名思義，其本金與當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）掛鉤，物價(jià)上漲時(shí)，本金金額定期調(diào)整，隨通脹水平上升。雖然通常票面利率固定，由于其后各期票息是根據(jù)調(diào)整后的本金計(jì)算而得，票息亦隨本金同步上升，從而在持續(xù)通脹的市場(chǎng)中，通脹掛鉤債券本金與利息同步上升，確保投資者享有實(shí)質(zhì)回報(bào)，以抵御通脹對(duì)購(gòu)買(mǎi)力的蠶食。這類債券產(chǎn)品多由主權(quán)政府發(fā)行，僅有極少數(shù)為公司債。

目前各國(guó)央行均推出了不同期限的通脹掛鉤債券，其中美國(guó)的Treasury Inflation-Protected Securities（TIPS）和英國(guó)的Inflation-Linked Gilts （ILG）最受投資者青睞。截至2009年底，全球通脹掛鉤債券總市值超過(guò)1.4萬(wàn)億美元，在債券市場(chǎng)中的地位日益重要。

2008年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)，各國(guó)政府均采取了寬松的貨幣政策和激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，全球通脹預(yù)期顯現(xiàn)，市場(chǎng)接連推出了不少開(kāi)放式通脹掛鉤債券基金產(chǎn)品，僅2009年一年就高達(dá)64只，遠(yuǎn)超歷年平均發(fā)行數(shù)量，這還不包括另外8只在歐美上市的通脹掛鉤債券ETF產(chǎn)品。

投資者首先需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)是通縮及通脹回落，通脹掛鉤債券的本金及利息將隨CPI同步下調(diào)，這類基金的投資回報(bào)短期內(nèi)可能低于一般債券基金。更容易為投資者忽略的是，通脹掛鉤債券的票面利率本身比普通債券低，因?yàn)槠胀▊钠泵胬室呀?jīng)反映了市場(chǎng)的通脹預(yù)期。只有當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期與實(shí)際通脹水平的偏差超過(guò)二者利率之差時(shí)，通脹掛鉤債券的相對(duì)回報(bào)率才會(huì)高于普通債券。

其次，全球各地的通脹前景各有不同，投資于不同市場(chǎng)通脹掛鉤債市的基金，其風(fēng)險(xiǎn)與收益水平也有較大差異。據(jù)匯豐環(huán)球今年二季度的宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告預(yù)測(cè)，發(fā)達(dá)市場(chǎng)2010年的平均通脹率將約為1.9%，而新興市場(chǎng)可達(dá)6.2%。在較高的通脹預(yù)期之下，投資新興市場(chǎng)通脹掛鉤債券的基金收益相對(duì)更高，但風(fēng)險(xiǎn)也更高，除當(dāng)?shù)刎泿诺膮R率風(fēng)險(xiǎn)外，投資者還需承擔(dān)因評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)整該國(guó)的投資信用評(píng)級(jí)而帶來(lái)的債券價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

部分通脹掛鉤債券基金不僅直接投資于通脹掛鉤債市，也可通過(guò)參與利率互換協(xié)議，期權(quán)交易等柜臺(tái)交易的通脹衍生品獲得更高收益，從而令投資者承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)。此外，債券基金的回報(bào)較低，管理費(fèi)率對(duì)基金實(shí)際回報(bào)率的影響也不可忽視。