金融界港股5月26日訊 據(jù)港媒報(bào)道，臺(tái)泥國(guó)際（1136）建議供股集資，每?jī)晒晒┮还?，每股?.1元，集資凈額約22.85億元，所得款項(xiàng)將用于償還債務(wù)。

臺(tái)泥大股東占股權(quán)55.47％，將向所占比例供股，其余已訂立包銷協(xié)議，由瑞信及渣打各包銷約一億五千三百八十萬(wàn)股，余數(shù)將由大股東包銷約一億八千一百六十萬(wàn)股。前兩者包銷傭金為2.25％，大股東則不收包銷傭金。按慣例，包銷者均有若干條件可以終止包銷協(xié)議，因而供股計(jì)劃待包銷協(xié)議無(wú)終止的情況下才能供股。換言之，供股可能不會(huì)進(jìn)行。

供股價(jià)2.1元，較定價(jià)前股價(jià)2.88元折讓27.08％，較以2.88元計(jì)算的理論除權(quán)價(jià)2.62元折讓19.85％，屬于較大折讓，相信受是包銷商的意見(jiàn)和市場(chǎng)表現(xiàn)所影響。臺(tái)泥曾于1月中配售二億五千六百萬(wàn)股，每股作價(jià)3.3元，只較市價(jià)折讓11.53％。市場(chǎng)的變化，真是無(wú)可奈何。

凈借貸降至69億

臺(tái)泥以38億元收購(gòu)UpperValue的水泥業(yè)務(wù)，已于4月30日完成，全部以現(xiàn)金支付，相信已安排債務(wù)融資。供股集資凈額22.85億元，只能償還部分，連同1月配售集資的8.25億元，亦未能全部?jī)斶€因收購(gòu)而所作出的融資。

臺(tái)泥財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，去年底銀行貸款約68.1億元，已相當(dāng)于股東權(quán)益63.2億元的107.7％，計(jì)及股東貸款及存款后，凈借貸62.39億元，相當(dāng)于股東權(quán)益的98.7％，是頗高的比率。由于違反訂立的貸款協(xié)議或銀行融資函件所訂明的若干財(cái)務(wù)契約，當(dāng)中主要關(guān)于綜合負(fù)債與綜合有形凈值的比率及流動(dòng)比率。

違約后，該等借貸的非即期部分，已于賬項(xiàng)中分類為流動(dòng)負(fù)債，為數(shù)達(dá)32.05億元，原因是貸款人未同意豁免其要求即時(shí)償還的權(quán)利。為此，臺(tái)泥于去年12月止的賬項(xiàng)，錄得流動(dòng)負(fù)債凈值36.905億元。

發(fā)現(xiàn)違約后，臺(tái)泥已與有關(guān)銀行磋商貸款條款，至3月下旬仍在磋商中，臺(tái)泥有信心磋商結(jié)果可令人滿意。無(wú)論如何，倘若貸款人要求即時(shí)還款，臺(tái)泥也有足夠替代融資途徑可供使用。

上述是截至去年12月止的財(cái)務(wù)狀況，收購(gòu)UpperValue股權(quán)于4月底完成。盡管已于1月配售集資8.25億元亦無(wú)大幫助，相信完成收購(gòu)后，凈債項(xiàng)增至92.14億元，部分可能涉及新的借貸安排。臺(tái)泥不應(yīng)繼續(xù)使財(cái)務(wù)報(bào)表出現(xiàn)流動(dòng)負(fù)債凈值，應(yīng)安排較多非流動(dòng)借貸以作平衡。大股東所持可換股優(yōu)先股已于1月全數(shù)換為股份，相信是給予銀行信心。供股集資也可能反映出臺(tái)泥管理層對(duì)改善財(cái)務(wù)的誠(chéng)意。

完成供股減債后，其凈借貸降至69.29億元，股東權(quán)益相應(yīng)提高，借貸凈額相當(dāng)于股東權(quán)益的73.5％，比率仍然頗高，但已算降低。如無(wú)流動(dòng)負(fù)債凈值，以臺(tái)泥的背景，應(yīng)可獲銀行接受。

收購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)收成期

臺(tái)泥對(duì)資金的需求早已存在，但由于對(duì)財(cái)務(wù)安排過(guò)于自信，致出現(xiàn)流動(dòng)負(fù)債凈值。過(guò)去的核數(shù)師報(bào)告對(duì)此必作保留，但近年來(lái)態(tài)度已經(jīng)轉(zhuǎn)變。臺(tái)泥違約是對(duì)借貸安排不周所引致，相信銀行亦不會(huì)要求即時(shí)償還，但若要求豁免即時(shí)償還，銀行當(dāng)然不會(huì)同意。

其實(shí)，臺(tái)泥如果早作供股，雖然不可阻止流動(dòng)負(fù)債凈值出現(xiàn)，但也可令供股折讓降低?，F(xiàn)時(shí)供股，大股東除承諾按比例供股外，包銷部分供股不收取費(fèi)用，反映了大股東的信心。如需要包銷，大股東所占股權(quán)，將由55.5％增至61％。

臺(tái)泥去年9月底，向大股東收購(gòu)貴港項(xiàng)目，當(dāng)時(shí)發(fā)行可換股優(yōu)先股支付，不必動(dòng)用現(xiàn)金，該等優(yōu)先股已兌換為股份，另今年完成收購(gòu)UpperValue股權(quán)。該兩項(xiàng)收購(gòu)將于今、明兩年踏入收成期，預(yù)料可帶來(lái)相當(dāng)現(xiàn)金流量以改善財(cái)務(wù)。當(dāng)然，臺(tái)泥仍有若干資本支出，但相對(duì)而言，已非龐大。同時(shí)，由于收購(gòu)已加速發(fā)展，原定2012年完成五千萬(wàn)噸年產(chǎn)能的目標(biāo)，已提早一年完成。未來(lái)三至五年，其發(fā)展策略將針對(duì)戰(zhàn)略布局，不再積極尋求新的并購(gòu)。在此情況下，臺(tái)泥的財(cái)務(wù)狀況亦將進(jìn)入改善期。

臺(tái)泥掌握內(nèi)地的水泥并購(gòu)潮而壯大，產(chǎn)能倍增，在內(nèi)地同業(yè)的排名顯著提升。不過(guò)，臺(tái)泥集中于華南區(qū)，雖仍難與大型水泥企業(yè)的產(chǎn)能比較，然而年來(lái)的發(fā)展，其產(chǎn)能已增加兩倍。至于供股，以中長(zhǎng)線而言，是值得參與。由于大市過(guò)于波動(dòng)，最實(shí)際的還是看市場(chǎng)的表現(xiàn)。