一、私募債券

私募債券是指向與發(fā)行人有特定關(guān)系的少數(shù)投資者募集的債券。其發(fā)行手續(xù)簡單，發(fā)行范圍小，通常不需要向主管部門和社會公開資料信息，轉(zhuǎn)讓時會受到限制。作為銀行貸款的補充，私募債券是一種有效的資金來源。

在美國證券市場中，私募債券通常使用固定利率，也稱為私募固定收益證券，指獲得豁免向證券交易委員會(SEC)注冊而發(fā)行的債券。私募債券通常通過券商向合格機構(gòu)投資者發(fā)行。投資者與發(fā)行人通過談判確定價格，票面利率，到期日，保護條款等要素。其交易轉(zhuǎn)讓通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓在合格機構(gòu)投資者之間進行。私募債券的每一筆交易都需要談判協(xié)商，但這個過程不斷被簡化和標準化，現(xiàn)在整個過程一般需要30至45天。

二、美國私募債券市場

美國的私募債券發(fā)行始于20世紀初。20世紀30年代由于銀行貸款和公募債券發(fā)行量減小，私募固定收益證券市場迅速發(fā)展。當時主要是保險公司通過私募債券形式為公用事業(yè)，鐵路和工業(yè)公司等提供融資。直到60年代初，私人固定收益市場都是美國最大的公司債券市場。之后由于公募債券的大量發(fā)行和144A規(guī)則的引入，傳統(tǒng)私募固定收益?zhèn)南鄬κ袌龇蓊~有所下降。但在資產(chǎn)類證券市場，私募發(fā)行仍十分活躍。目前美國市場中的私募債券有多種形式，包括傳統(tǒng)的私募，144A規(guī)則發(fā)行，項目融資交易，信用租賃貸款，應(yīng)稅市政債券和銀行貸款。

目前美國私募債券市場的整體規(guī)模約為1萬億美元。傳統(tǒng)私募債券和144A債券每年增發(fā)約1500億美元，其中傳統(tǒng)私募債券每年增發(fā)約50-300億美元，以投資級債券為主。單期債券發(fā)行規(guī)模約為2000萬美元至10億美元以上，大多數(shù)債券發(fā)行規(guī)模在1.5億美元至2.5億美元之間。表1為從1999年到2008年每年的傳統(tǒng)私募債券發(fā)行量。

三、私募債券的發(fā)行人與投資人

美國私募債券市場中的發(fā)行人主要由美國，加拿大，澳大利亞和歐洲國家等主要發(fā)達國家的上市或私人控股公司組成，其中美國公司約占65%。其發(fā)行的債券以美元結(jié)算。表2為2003-2008年私募債券發(fā)行人中美國公司與國際公司的比例。

私募債券的主要投資者是保險公司。保險公司一般負債期限較長，并不需要全部投資于高流動性資產(chǎn)，而傾向于長期的，購買并持有的，固定收益投資組合。目前美國保險公司通常將資產(chǎn)的15%至20%配置于私募固定收益證券。另外私募債券對養(yǎng)老基金，銀行和對沖基金等也擁有較強的吸引力。

四、私募債券的特點

與公募債券相比，私募債券在以下一些方面擁有較大的優(yōu)勢，對發(fā)行人和投資者都有很強的吸引力。

私募債券對于發(fā)行人來說有下列優(yōu)勢：

不要求公司向證券交易委員會注冊和公開財務(wù)報表等信息。適合于一些希望信息保密的私營公司；

可以設(shè)定更加個性化的條款，如特殊的結(jié)構(gòu)、期限和保護條款等。有利于滿足發(fā)行人的不同融資需求；

私募發(fā)行的資格認定標準低，發(fā)行成本低，操作周期短，且允許更小的發(fā)行額度；

可以給發(fā)行人帶來長期的、戰(zhàn)略合作關(guān)系的投資者。

私募債券對于投資人來說有下列優(yōu)點：

收益率高。與同級、同期的公募債券相比，私募債券平均收益率要高15至35個基本點。其主要是為交易流通不便而提供的流動性溢價和為吸引長期投資而提供的刺激性收益。

私募債券一般含有保護條款。這些限制性條款可以為投資者提供更高的信貸保障，減少其信貸損失。數(shù)據(jù)顯示，私募債券的平均賠付率達到65%，遠高于公募債券的40%。常用的保護條款包括：最高杠桿比率、最低固定費用償付比率、最低凈資產(chǎn)控制、限制優(yōu)先償還債務(wù)、限制出售資產(chǎn)、控制權(quán)變更準備金等。

私募債券使用信用增級的比例比公募高。當出現(xiàn)可能違約的情況時，抵押與保護條款可以為投資者提供很好的下行風險保障，降低信貸損失，提高投資者的總收益率。數(shù)據(jù)表明，使用信用增級的私募債券的平均收益率比公募債券高40個基本點。

更加多樣化的投資組合。私募固定收益市場中擁有來自各種行業(yè)與不同地域的債券產(chǎn)品。傳統(tǒng)上，公用事業(yè)，非周期性消費品和資本貨物是私募市場中最大的板塊。金融板塊中的保險業(yè)份額則遠低于公募市場。私募市場中超過1/3的發(fā)行人來自美國境外。這種發(fā)行人與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的多樣性，為投資人提供了更好的分散投資機會。

私募債券的主要缺點是流動性低。其發(fā)行只能面向合格投資者，轉(zhuǎn)讓只能通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式在合格投資者之間進行。不適合中小投資者和對對資金流動性要求較高的投資者。

五、中國可借鑒發(fā)展私募債券市場

私募固定權(quán)益證券是一種被保險公司和其他買入并持有型投資者廣泛使用的投資產(chǎn)品。私募債券通過為投資者提供更好的下行風險保障和多樣化的投資組合，能夠增加當期投資收益和總收益。

目前我國貨幣政策緊縮趨勢明顯，嚴格控制銀行貸款，中小企業(yè)融資困難，機構(gòu)投資者資金配置選擇較少。私募債券準入門檻低，成本小，操作周期短，發(fā)行規(guī)模靈活，品種多樣，回報率高。在我國發(fā)行私募債券既有利于解決中小企業(yè)融資困難的問題，也有利于解決目前機構(gòu)資金配置困難的問題。同時私募債券市場可以通過市場化的手段調(diào)節(jié)和引導資金流向，在信貸規(guī)?？刂浦校梢杂行У木彌_宏觀調(diào)控壓力，防止出現(xiàn)一刀切。

此外，國際上資產(chǎn)支持證券、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等相對復雜的固定收益產(chǎn)品和高風險工具，多采用私募方式發(fā)行。我國建立私募債券市場和私募發(fā)行平臺，有利于創(chuàng)新金融產(chǎn)品，豐富投資選擇，優(yōu)化市場投資人結(jié)構(gòu)，提高市場運行效率。