⊙記者 王文清 侯利紅

從2010年8月27日貴陽(yáng)金陽(yáng)建設(shè)投資（集團(tuán)）有限公司公開(kāi)發(fā)行第一支市政項(xiàng)目建設(shè)債券到現(xiàn)在，已有五支市政項(xiàng)目建設(shè)債券正式發(fā)行，由主管部門(mén)推出的中國(guó)首批市政項(xiàng)目建設(shè)債券的問(wèn)世在市場(chǎng)上及業(yè)內(nèi)引起了較大反響。就這一新券種推出的背景與意義、市政項(xiàng)目建設(shè)債券的主要特點(diǎn)等問(wèn)題，上海證券報(bào)近期專訪了我國(guó)首支市政項(xiàng)目建設(shè)債券主承銷商——中國(guó)銀河證券董事總經(jīng)理代旭博士。

上海證券報(bào)：請(qǐng)您談?wù)勎覈?guó)首批市政項(xiàng)目建設(shè)債券發(fā)行的背景與意義？

代旭：如何籌集城市公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)資金一直是困擾我國(guó)地方政府的一道難題。國(guó)際上較為成熟的經(jīng)驗(yàn)是，發(fā)行市政債券籌集部分城市公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金。近年來(lái)國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)的城投公司債，其募集資金主要用于市政道路、公共交通等城市公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)，從本質(zhì)上與美國(guó)等成熟資本市場(chǎng)上市政債券（municipal bonds）中的收入債券（revenue bonds）非常相似，早就被市場(chǎng)視為“準(zhǔn)市政債券”。本次國(guó)內(nèi)首批市政項(xiàng)目建設(shè)債券的問(wèn)世應(yīng)是為“準(zhǔn)市政債券”正名，可以說(shuō)是水到渠成。

市政項(xiàng)目建設(shè)債券的推出意義重大，它將在我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展史上寫(xiě)下濃墨重彩的一筆。從宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度看，由于城市公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)具有超前性、集中投入等特點(diǎn)，其融資渠道一直不暢，市政項(xiàng)目建設(shè)債券的推出為城市建設(shè)提供一條可行、有效、可調(diào)、可控的新融資渠道，在我國(guó)城市化快速發(fā)展過(guò)程中起到了“開(kāi)正門(mén)、堵旁門(mén)”的作用。從債券市場(chǎng)發(fā)展角度看，市政項(xiàng)目建設(shè)債券將發(fā)展成為與國(guó)債、金融債和企業(yè)債具有同等重要地位的債券品種，這為債券市場(chǎng)提供了新的金融產(chǎn)品，并為中國(guó)債券市場(chǎng)注入新的活力，也有利于形成完整的債券收益率曲線。

上海證券報(bào)：市政項(xiàng)目建設(shè)債券作為我國(guó)債券市場(chǎng)上的一個(gè)新品種，主要有哪些特點(diǎn)？

代旭：就我們的體會(huì)來(lái)說(shuō)，市政項(xiàng)目建設(shè)債券主要呈現(xiàn)出以下幾個(gè)特點(diǎn)：

第一，市政項(xiàng)目建設(shè)債券發(fā)行主體為地方政府進(jìn)行城市公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)的授權(quán)或代理機(jī)構(gòu)，一般為國(guó)有企業(yè)。這些企業(yè)通常具有一定區(qū)域內(nèi)公共交通、供水排水、污水處理、垃圾處理等行業(yè)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，且地方政府為其發(fā)展提供長(zhǎng)期支持。

第二，市政項(xiàng)目建設(shè)債券募集資金主要用于市政道路、公共交通、環(huán)境整治、供水排水、污水處理、垃圾處理、舊城改造等公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，這些項(xiàng)目對(duì)所在城市發(fā)展和公共能力改善起著不可替代的作用。

第三，市政項(xiàng)目建設(shè)債券還款來(lái)源主要包括發(fā)債主體因提供公共產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)服務(wù)而獲得的經(jīng)營(yíng)收入和政府補(bǔ)助、發(fā)債主體因進(jìn)行公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)獲得的委托代建收入以及地方政府注入發(fā)債主體的土地的增值收入等。

上海證券報(bào)：您覺(jué)得在市政項(xiàng)目建設(shè)債券的發(fā)展過(guò)程中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注哪些問(wèn)題？

代旭：此次推出市政項(xiàng)目建設(shè)債券，應(yīng)該說(shuō)主管部門(mén)秉持了謹(jǐn)慎穩(wěn)妥的態(tài)度。在探索建立符合我國(guó)國(guó)情的市政債券制度時(shí)，有以下幾點(diǎn)建議：

一是，在發(fā)行管理體制上，將市政項(xiàng)目建設(shè)債券作為一個(gè)專門(mén)的債券品種單獨(dú)管理，審核原則區(qū)別于一般競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券，建議著重于投資項(xiàng)目的資本預(yù)算（把包括以文件形式固化到投資項(xiàng)目的政府補(bǔ)助等償債資金落到實(shí)處，確保項(xiàng)目資本預(yù)算平衡），并放松累計(jì)債券余額不超過(guò)凈資產(chǎn)40%、最近三年平均凈利潤(rùn)足以支付債券一年利息等財(cái)務(wù)指標(biāo)要求。

二是，明確一級(jí)地方政府（城市）只能選擇集中的授權(quán)機(jī)構(gòu)作為市政項(xiàng)目建設(shè)債券的發(fā)行主體，并主要從事資本預(yù)算能夠平衡的公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，地方政府需以文件形式確立該授權(quán)機(jī)構(gòu)的特殊地位和職能。市政項(xiàng)目建設(shè)債券的發(fā)行主體與地方政府之間有明確的權(quán)利邊界和責(zé)任邊界。

三是，建立具體的市政項(xiàng)目建設(shè)債券風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。在發(fā)行主體層面上，可要求發(fā)行主體債券發(fā)行后的資產(chǎn)負(fù)債率不得超過(guò)一定比例；在地方政府層面上，可要求發(fā)行主體所屬地方政府負(fù)債余額（包括以文件形式固化的針對(duì)特定項(xiàng)目的政府補(bǔ)助及委托代建資金等）不得超過(guò)財(cái)政總收入的一定比例。

四是，營(yíng)造有利于市政項(xiàng)目建設(shè)債券發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境。比如免征市政項(xiàng)目建設(shè)債券利息所得稅，對(duì)中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)行的市政項(xiàng)目建設(shè)債券給予財(cái)政貼息；鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者投資市政項(xiàng)目建設(shè)債券，適當(dāng)降低商業(yè)銀行投資市政項(xiàng)目建設(shè)債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重；公開(kāi)披露市政項(xiàng)目建設(shè)債券發(fā)行主體所屬地方政府的財(cái)政收支報(bào)表，并根據(jù)市政項(xiàng)目建設(shè)債券募集資金投入項(xiàng)目的特殊性，加強(qiáng)其后續(xù)進(jìn)展的信息披露工作，建立市政項(xiàng)目建設(shè)債券的外部監(jiān)督機(jī)制等。

上海證券報(bào)：市政項(xiàng)目建設(shè)債券的推出對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)將會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？

代旭：首先，主承銷商需要提高項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)。由于發(fā)行主體從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的特殊性，市政項(xiàng)目建設(shè)債券發(fā)生違約行為可能對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。因此，主承銷商在評(píng)估市政項(xiàng)目建設(shè)債券發(fā)行可行性時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)盡職調(diào)查工作力度。

其次，市政項(xiàng)目建設(shè)債券的特殊性，也要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí)必須將發(fā)行主體資質(zhì)與地方政府負(fù)債水平綜合起來(lái)考慮。

再次，需要培育并壯大市政項(xiàng)目建設(shè)債券外部增信機(jī)構(gòu)實(shí)力。國(guó)外的市政債券多采用銀行信用證或保險(xiǎn)的方式進(jìn)行增信。目前，我國(guó)商業(yè)銀行不能為債券提供擔(dān)保，而融資性擔(dān)保公司雖然數(shù)量眾多，但規(guī)模較小，無(wú)法承擔(dān)市政項(xiàng)目建設(shè)債券的增信職能。因此，需要壯大現(xiàn)有的融資性擔(dān)保公司的實(shí)力，或成立專業(yè)的市政項(xiàng)目建設(shè)債券擔(dān)保機(jī)構(gòu)。此外，目前國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)尚無(wú)債券保險(xiǎn)產(chǎn)品，市政項(xiàng)目建設(shè)債券的推出也為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)新險(xiǎn)種提供了業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)遇。

最后，機(jī)構(gòu)投資者也需要針對(duì)市政項(xiàng)目建設(shè)債券的風(fēng)險(xiǎn)收益特征建立區(qū)別于其他債券品種的投資規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)范。