作為根正苗紅的新疆券商股，宏源證券將充分受益于新疆經(jīng)濟的崛起，未來5年業(yè)績增長明確，當(dāng)前估值沒有完全體現(xiàn)公司的發(fā)展前景，給與強烈推薦A評級。

新疆資本市場將隨經(jīng)濟起飛邁入快速追趕階段，宏源證券將最大程度參與和分享新疆經(jīng)濟和資本市場的崛起。預(yù)計新疆2015年人均GDP將達到全國水平，其5年復(fù)合增長率12.8%，期間居民的金融需求將步入S曲線的加速上升階段，人均交易量僅占全國水平38%的證券行業(yè)將迎來快速增長期。宏源證券作為在新疆擁有60%市場份額的壟斷券商，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的增長將成為其業(yè)績超越同業(yè)的最重要推動力。

獨具優(yōu)勢的新疆地區(qū)壟斷券商。2009年宏源證券在新疆的21家營業(yè)部占據(jù)疆內(nèi)60%的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額，在烏魯木齊、克拉瑪依、伊寧等相對繁榮地區(qū)的優(yōu)勢地段建立了營業(yè)網(wǎng)點，同時在哈密、喀什等其他券商鞭長莫及的空白地帶也耕耘多年，09年申請新設(shè)的11家營業(yè)部全部是在五家渠市、呼圖壁縣、瑪納斯縣等尚無證券營業(yè)部的盲點地帶提前排兵布陣，多年的品牌優(yōu)勢根基深厚。

新疆的傭金費率較東部沿海地區(qū)有大幅溢價。宏源證券09年疆內(nèi)和疆外的傭金費率分別為0.21%和0.1%，整體0.138%。在新疆經(jīng)濟起飛過程中，新進入者的增多將導(dǎo)致競爭激烈使手續(xù)費率面臨一定壓力，仍將長期享有溢價優(yōu)勢。首先，經(jīng)過09年的非正常環(huán)境下的大幅下降，手續(xù)費率短期內(nèi)將企穩(wěn)；其次，根據(jù)證監(jiān)會新設(shè)營業(yè)部的思路，烏魯木齊等地的營業(yè)部密度較大，將引導(dǎo)券商向其他空白地帶發(fā)展，從而使手續(xù)費競爭程度降低；再次，費率下降不可避免，但預(yù)計5年內(nèi)仍將高于沿海地區(qū)50個基點以上。

具有業(yè)績支撐的新疆藍籌股，給與強烈推薦評級。作為最根正苗紅的新疆板塊受益股，與其他新疆主題概念股相比，公司PE不到20倍，未來增長確定，價值低估明顯，地域金融概念將助其走出超越券商板塊的個股行情。我們預(yù)計2010年至2015年公司的EPS分別為0.88元、1.1元、1.27、1.71、1.92和2.13元，參考同期新疆概念股票估值水平，宏源當(dāng)前不到20倍的PE完全沒有體現(xiàn)其將受益于新疆崛起的發(fā)展前景，我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)給予其超越券商平均水平的25倍PE，目標(biāo)價22元，給與強烈推薦評級。