IF1010合約將于15日面臨交割，交割日套利再被提及。什么是交割日套利？由于我國股指期貨實(shí)行現(xiàn)金交割制度，股指期貨交割結(jié)算價(jià)為交割日滬深300指數(shù)最后兩小時(shí)價(jià)格的算術(shù)平均價(jià)。因此，我們可以依據(jù)歷史價(jià)格，采取算術(shù)平均法對交割結(jié)算價(jià)進(jìn)行滾動預(yù)測。當(dāng)期價(jià)偏離該預(yù)測交割結(jié)算價(jià)時(shí)，則進(jìn)行套利。目前市場上一些大戶和私募公司都比較積極參與交割日套利，從交易結(jié)果看，盈利時(shí)收益率不低，但是一旦虧損，損失亦遠(yuǎn)高于一般套利策略。

從目前業(yè)內(nèi)交割日套利的模式看，根據(jù)是否預(yù)測行情可分為兩類：第一類是不預(yù)測行情，從交割日下午開盤開始，按1分鐘或3分鐘頻率買賣開倉，當(dāng)期貨價(jià)格高于交割結(jié)算價(jià)預(yù)估值與交易成本的總和時(shí)賣出股指期貨，低于交割結(jié)算價(jià)預(yù)估值減去交易成本的差額時(shí)則買入。所有的交易倉位持有至交割結(jié)算。實(shí)際上，如此一買一賣，其實(shí)相當(dāng)于投資者在單邊投資中經(jīng)常運(yùn)用的鎖倉策略，而鎖住的是盈利還是虧損卻不確定，因?yàn)檫@和買賣開倉點(diǎn)位有很大關(guān)系。且在實(shí)際操作中，有時(shí)候凈持倉會出現(xiàn)單邊敞口，這時(shí)行情走勢顯然對該策略盈利與否起到了決定性作用。因此，該策略并不穩(wěn)定，盈利與否依賴市場走勢。

第二類交割日套利策略針對上述缺點(diǎn)進(jìn)行了改進(jìn)，在策略中加入了對行情的預(yù)判，并對策略進(jìn)行微調(diào)。假如投資者預(yù)測交割日當(dāng)天單邊下跌，則投資者僅在期貨價(jià)格高于交割結(jié)算價(jià)預(yù)估值與交易成本的總和時(shí)賣出，并持有到交割結(jié)算；如果預(yù)測單邊上漲，則僅在期指價(jià)格低于交割結(jié)算價(jià)減去交易成本的差額時(shí)，買入股指期貨，并持有到交割結(jié)算。如果是震蕩，則不操作。我們以6月18日IF1006的交割日套利為例，預(yù)測當(dāng)天單邊下跌。粗略估算交割手續(xù)費(fèi)和交易成本一共約為1.5點(diǎn)，當(dāng)期貨價(jià)格高于結(jié)算價(jià)預(yù)估值與1.5的總和時(shí)，則賣出開倉一手。從盤中行情看，在13：30分前出現(xiàn)了三次明顯的交割日套利機(jī)會，如下：

由表中我們可以看到，交割日套利收益率頗高，將表中單次收益率最小值3.45%年化，可以達(dá)到41.4%。相信這個(gè)數(shù)字足以打動大多數(shù)投資者，但交割日套利獲利與否，其實(shí)與投資者對最終交割結(jié)算價(jià)的把握有重大關(guān)系。如果下午一點(diǎn)后，市場出現(xiàn)小幅反彈，則以上套利很可能以失敗告終。

7月16日IF1007大部分時(shí)間單邊下跌，我們預(yù)測當(dāng)日單邊下跌。在下午兩點(diǎn)前，市場均出現(xiàn)很好的交割日套利入場點(diǎn)，如13：24，期價(jià)為2585，結(jié)算價(jià)預(yù)估值為2582.72，按照我們的交易規(guī)則可以賣出開倉。然而下午兩點(diǎn)后，期價(jià)出現(xiàn)小幅反彈，最終交割結(jié)算價(jià)為2595.8，這遠(yuǎn)高于賣出開倉價(jià)，該筆交割日套利以虧損告終。這并不是一筆交易的結(jié)果，由于IF1007在下午兩點(diǎn)后震蕩上揚(yáng)，使得最終結(jié)算價(jià)大幅提高，因此當(dāng)天如果使用第二種策略進(jìn)行交割日套利勢必以失敗收場。從這個(gè)例子，可以很清晰看到，所謂交割日套利，盈利多寡依賴于最終交割結(jié)算價(jià)相對于開倉均價(jià)的高低，其本質(zhì)是單邊投機(jī)，只不過加入了對最終結(jié)算價(jià)的預(yù)判。由于我們可以利用算術(shù)平均的方法得到結(jié)算價(jià)預(yù)估值，這種策略相對一般的單邊投機(jī)稍有規(guī)律可循。但是，需要對行情進(jìn)行預(yù)判使其的風(fēng)險(xiǎn)性和一般單邊投機(jī)如出一轍。如果投資者有較大把握看空單日行情，完全可以做空股指期貨主力合約，可能盈利更大。