光大證券認(rèn)為，遠(yuǎn)光軟件營(yíng)收可在未來(lái)三至五年維持40％左右的復(fù)合增速。

近日我們對(duì)遠(yuǎn)光軟件（002063）（002063）進(jìn)行了調(diào)研。在本次調(diào)研中，我們主要把市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)光軟件關(guān)心的問(wèn)題進(jìn)行了分析，這包括其訂單增長(zhǎng)的持續(xù)性、跨行業(yè)發(fā)展的可能性以及與智能電網(wǎng)的關(guān)系等。

經(jīng)調(diào)研，我們認(rèn)為遠(yuǎn)光軟件的高速增長(zhǎng)可維持到2012年以后。這主要是基于以下分析：我們預(yù)計(jì)2010-2011年將是國(guó)家電網(wǎng)SG186項(xiàng)目結(jié)算的高峰期，該項(xiàng)目為遠(yuǎn)光軟件貢獻(xiàn)的總收入將超過(guò)10億元（其中1億-1.5億元在2009年結(jié)算）；與此同時(shí)，南方電網(wǎng)FMIS二期和后續(xù)項(xiàng)目也開(kāi)始結(jié)算，預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)2億-2.5億元的收入；當(dāng)以上兩個(gè)項(xiàng)目的收入高峰期逐漸過(guò)去，國(guó)網(wǎng)SGERP和跨行業(yè)集團(tuán)化管控系統(tǒng)將為遠(yuǎn)光軟件提供主要的收入貢獻(xiàn)；而2011年以后，來(lái)自發(fā)電企業(yè)和智能電網(wǎng)的訂單又將成為公司收入增長(zhǎng)的助推器。

此外，我們還從其成本方面做了調(diào)研，主要是遠(yuǎn)光軟件在2009年12月通過(guò)了股權(quán)激勵(lì)方案，期權(quán)成本共1.23億元，并預(yù)計(jì)在未來(lái)三年內(nèi)攤銷(xiāo)。受此影響，我們估計(jì)遠(yuǎn)光軟件的管理費(fèi)率將從去年的28.7％提升到今年的34.6％，并預(yù)計(jì)在行權(quán)期結(jié)束之前其管理費(fèi)率將保持在34％左右。此外，為了開(kāi)拓發(fā)電企業(yè)和跨行業(yè)客戶(hù)，遠(yuǎn)光軟件的銷(xiāo)售費(fèi)率也會(huì)有小幅度提升。

綜上所述，我們預(yù)測(cè)遠(yuǎn)光軟件2010-2012年EPS（每股收益）分別為0.88元、1.16元和1.60元（均已扣除股權(quán)激勵(lì)成本影響）。我們考慮到遠(yuǎn)光軟件業(yè)績(jī)能夠維持至少3-5年高速增長(zhǎng)，且具備智能電網(wǎng)投資主題概念，故賦予其2010年40倍PE（市盈率），目標(biāo)價(jià)看到35.20元，并維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

昨日遠(yuǎn)光軟件報(bào)收于28.56元，漲3.07％。

未來(lái)三至五年?duì)I收年復(fù)合增速40％

目前許多投資者將遠(yuǎn)光軟件歸為“大訂單驅(qū)動(dòng)型企業(yè)”，認(rèn)為其過(guò)于依賴(lài)國(guó)家電網(wǎng)的大項(xiàng)目，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不具備可持續(xù)性。

我們的觀點(diǎn)與之相反：遠(yuǎn)光軟件通過(guò)在電力行業(yè)的多年耕耘，建立了包括集團(tuán)化管控軟件、財(cái)務(wù)軟件、設(shè)備管理與物資管理軟件、系統(tǒng)集成和信息集成在內(nèi)的一整套產(chǎn)品體系；在客戶(hù)方面，其除了扎根于國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)之外，對(duì)發(fā)電企業(yè)、非電力行業(yè)大型央企的市場(chǎng)開(kāi)拓也取得了一定進(jìn)展。

更重要的是，電力行業(yè)的信息化從2009年開(kāi)始進(jìn)入高峰期，并且還將持續(xù)多年，各大企業(yè)的新項(xiàng)目、新需求將層出不窮，這是遠(yuǎn)光軟件業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最大驅(qū)動(dòng)力。

我們認(rèn)為，雖然遠(yuǎn)光軟件在發(fā)展的某些階段，會(huì)出現(xiàn)一兩個(gè)大訂單占收入比例較高的現(xiàn)象，但是其長(zhǎng)期發(fā)展是由一系列訂單構(gòu)成的，它們覆蓋了電力行業(yè)的不同領(lǐng)域，收入高峰出現(xiàn)在不同的時(shí)間段。

目前，遠(yuǎn)光軟件國(guó)網(wǎng)SG186的收入確認(rèn)尚未結(jié)束，SG ERP和南網(wǎng)FMIS二期的收入高峰又將開(kāi)始，而發(fā)電行業(yè)、非電力行業(yè)則將促進(jìn)其長(zhǎng)期的收入增長(zhǎng)。

2010年4月，國(guó)家電網(wǎng)旗下的黑龍江電力公司首先提出將啟動(dòng)SG ERP工程，拉開(kāi)了SG ERP的序幕。我門(mén)預(yù)計(jì)該工程將在2011-2013年間成為遠(yuǎn)光軟件的主要收入來(lái)源，為其提供的訂單規(guī)?？赡艹^(guò)10億元。南方電網(wǎng)也開(kāi)始了類(lèi)似的集團(tuán)化、集約化進(jìn)程，遠(yuǎn)光軟件此前為其開(kāi)展的FMIS工程尚未達(dá)到國(guó)網(wǎng)SG186的集團(tuán)化管控水平，南網(wǎng)很可能會(huì)在此基礎(chǔ)上進(jìn)行升級(jí)，遠(yuǎn)光軟件有望從其中獲得2億-3億元的訂單。

根據(jù)與遠(yuǎn)光軟件的溝通和對(duì)電力行業(yè)的理解，我們認(rèn)為電力信息化投資不是一蹴而就，而是不斷升級(jí)，對(duì)后續(xù)服務(wù)的要求也很高，這就決定了遠(yuǎn)光軟件的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)是可持續(xù)的過(guò)程。我們相信，通過(guò)深入挖掘原有市場(chǎng)（電力行業(yè)財(cái)務(wù)軟件、集團(tuán)化管控）和進(jìn)入新的市場(chǎng)（如非電力行業(yè)的集團(tuán)化管控），遠(yuǎn)光軟件營(yíng)收可在未來(lái)三至五年維持40％左右的復(fù)合增速。

獲跨行業(yè)訂單預(yù)期增強(qiáng)

在國(guó)資委完成對(duì)國(guó)家電網(wǎng)SG186工程的驗(yàn)收之后，在大型央企中推行集團(tuán)化管控已然成為一種潮流。遠(yuǎn)光軟件在電力行業(yè)的集團(tuán)化管控方面占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而電力行業(yè)的特點(diǎn)是資產(chǎn)較重、產(chǎn)權(quán)和法人結(jié)構(gòu)復(fù)雜、政府管制比較嚴(yán)格。在我國(guó)，具備類(lèi)似性質(zhì)的行業(yè)很多，石油石化、煤炭、軍工、交運(yùn)乃至某些重工業(yè)都可能成為公司跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)。在4月20日的“智慧地球”高峰會(huì)上，遠(yuǎn)光軟件的集團(tuán)化管控軟件獲得了神華集團(tuán)等一批央企的高度重視，我們預(yù)計(jì)其近期獲得跨行業(yè)大訂單的可能性很大。

此外，遠(yuǎn)光軟件正在通過(guò)對(duì)國(guó)網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)財(cái)務(wù)金融集約化管理體系的建設(shè)，打開(kāi)進(jìn)軍金融業(yè)的門(mén)戶(hù)。遠(yuǎn)光軟件總裁金卓君指出，“在各大中央企業(yè)均有金融平臺(tái)的背景下，我們有決心將國(guó)網(wǎng)金融平臺(tái)管控做成這一類(lèi)系統(tǒng)的典范……金融平臺(tái)的實(shí)施是公司進(jìn)入金融行業(yè)的一個(gè)契機(jī)”。國(guó)網(wǎng)金融平臺(tái)將在今年內(nèi)初具規(guī)模，屆時(shí)遠(yuǎn)光軟件可以積極向其他財(cái)務(wù)公司和金融企業(yè)擴(kuò)張，走出跨行業(yè)增長(zhǎng)的新道路。

◎延伸新聞

智能電網(wǎng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)“臨盆”

2011年或是智能電網(wǎng)投資高峰期

2010年4月19日，《國(guó)家電網(wǎng)公司綠色發(fā)展白皮書(shū)》發(fā)布，提出了到2020年基本建成“堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)”的目標(biāo)。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)此前制訂的發(fā)展規(guī)劃，2009-2011年為智能電網(wǎng)的規(guī)劃試點(diǎn)階段，2012-2015年為全面建設(shè)階段，到2020年相關(guān)總投資將達(dá)到4萬(wàn)億元。上海、江蘇等地于5月公布了自己的智能電網(wǎng)規(guī)劃，一些大型央企也紛紛表示正在進(jìn)行智能電網(wǎng)項(xiàng)目的準(zhǔn)備。目前，制約智能電網(wǎng)發(fā)展的瓶頸是缺乏國(guó)家制訂的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，我們預(yù)計(jì)這一標(biāo)準(zhǔn)的初稿很可能于今年上半年公布。

我們的判斷是，與智能電網(wǎng)相關(guān)的國(guó)家技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)很可能于近期制訂完成，智能電網(wǎng)投資的高峰期很可能于2011年開(kāi)始。遠(yuǎn)光軟件在智能電網(wǎng)相關(guān)的設(shè)備管理、價(jià)值管理、信息收集等領(lǐng)域都具備較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力，加上與國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)的良好關(guān)系，很可能使其在智能電網(wǎng)投資熱潮中取得較大的市場(chǎng)份額。

目前市場(chǎng)上比較純粹的智能電網(wǎng)投資標(biāo)的很少，許多投資者的目光集中在國(guó)電南瑞（600406）、國(guó)電南自（600268）等大型電力自動(dòng)化企業(yè)身上。相比之下，遠(yuǎn)光軟件與兩大電網(wǎng)（國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)）的合作更加緊密，在智能電網(wǎng)方面的產(chǎn)品儲(chǔ)備并不遜色，而且業(yè)績(jī)彈性較大。在與我們的溝通中，遠(yuǎn)光軟件也表達(dá)了對(duì)智能電網(wǎng)的重視和憧憬，我們認(rèn)為，無(wú)論從業(yè)績(jī)?cè)隽拷嵌冗€是估值角度，智能電網(wǎng)都將為遠(yuǎn)光軟件帶來(lái)歷史性機(jī)遇。