10月以來美國量化寬松預(yù)期引發(fā)了二次刺激，全球股市和商品市場為之瘋狂。中國9月份新增信貸5955億元，外匯占款增加熱錢洶涌。一度困擾的流動(dòng)性找到了方向，A股中大市值和資源類股票飆升，帶領(lǐng)指數(shù)突破了年線。

全球貿(mào)易戰(zhàn)的背景

近現(xiàn)代嚴(yán)重的全球性貿(mào)易失衡出現(xiàn)過三次：第一次發(fā)生在白銀本位下的19世紀(jì)初葉，那時(shí)中國輸出茶葉和絲綢，而英國的工業(yè)品卻怎么也敲不開中國市場。貿(mào)易逆差帶來的貨幣緊縮令英國無法獲取擴(kuò)大再生產(chǎn)所需的資本，毒品走私成為獲得貿(mào)易平衡的公開途徑。鴉片戰(zhàn)爭就是最后的解決方式，中國買單，英國加速完成原始積累。

第二次發(fā)生在黃金本位下兩次大戰(zhàn)間，那時(shí)最大的黃金儲(chǔ)備和實(shí)際產(chǎn)能集中在美國手中，一戰(zhàn)給老歐洲帶來巨額戰(zhàn)爭債務(wù)和貿(mào)易逆差，各國爭先恐后地選擇競爭性貶值獲得貿(mào)易優(yōu)勢和黃金來清償債務(wù)，匯率戰(zhàn)爭使情況變得一團(tuán)糟。德、英、法和美之間的主權(quán)三角債，最終因?yàn)槊绹墓铝⒅髁x拒絕買單，迫使德國在絕境中走上法西斯道路，又是一場戰(zhàn)爭。德、日、英、法統(tǒng)統(tǒng)買單，歐洲與美洲完成了權(quán)力交接。

這樣全球經(jīng)濟(jì)就運(yùn)行在美元本位制下了，當(dāng)凱恩斯在布雷頓森林體系被懷特PK掉時(shí)，貨幣天生就注定是美元。世界從此斷裂為儲(chǔ)備國和非儲(chǔ)備國，美元在全球發(fā)揮著世界貨幣功能。但具有諷刺意味的是，它沒有一樣是做得成功。尼克松的“善意忽視”下，布雷頓森林體系崩潰，美元徹底與黃金脫鉤。債務(wù)反而成為貨幣的發(fā)行基礎(chǔ)，僅受到儲(chǔ)備國消費(fèi)能力和印刷能力的限制，這為全球定制了最為寬松的貨幣政策和最為激進(jìn)的財(cái)政政策，世界各國為這些“綠色的紙片”傾倒。

失去約束的美元

在這個(gè)分工體系下新食物鏈開始形成，儲(chǔ)備國進(jìn)化成為消費(fèi)國，非儲(chǔ)備國降級為生產(chǎn)國或者原料國。但這種體系的內(nèi)生缺陷——失去黃金約束的美元向全球注入了大量的流動(dòng)性。沒有一種機(jī)制來強(qiáng)迫盈余方或儲(chǔ)備發(fā)行國進(jìn)行調(diào)整，這也是全球失衡的制度誘因。日美之間的上次失衡就是一個(gè)警告，那次美國成功壓制住了日本，讓它為這次調(diào)整買單。冷眼旁觀的歐洲不寒而栗，決定與美元分道揚(yáng)鑣，開始嘗試區(qū)域和貨幣一體化。

金融戰(zhàn)敗后，日本失去了20年，這在全球金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面影響深遠(yuǎn)，日本央行瘋狂放出的流動(dòng)性成為套息交易的無限量子彈供應(yīng)，而東南亞和中國則在中低端制造業(yè)方面隨后頂上，但由美元主導(dǎo)的國際貨幣體系沒有任何本質(zhì)改變，終究不過是生產(chǎn)國之間“丟手絹”游戲而已，現(xiàn)在這塊手絹前面坐的正是中國。

資源類股調(diào)整的兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)

不同貨幣本位下失衡都以貿(mào)易開始，主權(quán)債務(wù)如影隨形，大多以戰(zhàn)爭形式結(jié)束。歷史顯示，政治或經(jīng)濟(jì)上的弱勢國家往往成為貿(mào)易戰(zhàn)的犧牲品。美元本位下，為了對應(yīng)均衡，降低為美國買單的成本，德國、日本和中國都有自己的策略，中國的均衡本質(zhì)上和美國綁在一起，目前德國和日本的均衡正面臨崩潰。

現(xiàn)在不論是生產(chǎn)型還是消費(fèi)型貨幣的競爭，居然把炮火都發(fā)泄到資源和資源類貨幣上了，黃金和基本金屬首當(dāng)其沖，也在等待原油價(jià)格發(fā)出更明確的進(jìn)攻信號。很快11月初，美聯(lián)儲(chǔ)的實(shí)際寬松程度會(huì)與市場預(yù)期做個(gè)比較，估計(jì)美元指數(shù)會(huì)在75附近短期拉鋸，下一個(gè)時(shí)間點(diǎn)是等待G20的博弈結(jié)果，如果人民幣堅(jiān)持不讓步，美元指數(shù)可能會(huì)形成突破甚至超調(diào)到70的歷史低位。而生產(chǎn)型的新興經(jīng)濟(jì)體依舊要被美元流動(dòng)性反復(fù)沖刷。

中國應(yīng)該也會(huì)采取措施進(jìn)行限制，但是這次熱錢進(jìn)入有些不同。一方面，國內(nèi)的流動(dòng)性，主要包括冷卻的實(shí)業(yè)之心，經(jīng)海外的流動(dòng)性一招呼，都呼嘯而上，居民的儲(chǔ)蓄也會(huì)受到財(cái)富效應(yīng)的吸引離開負(fù)利率的存款，資源類仍舊是首選；另一方面這次投資標(biāo)的少了房地產(chǎn)，股市的上升應(yīng)該會(huì)很明顯，一個(gè)個(gè)所謂估值洼地正在被漸次填平補(bǔ)齊，原來的結(jié)構(gòu)性泡沫開始倒轉(zhuǎn)，但指數(shù)的上升應(yīng)會(huì)使得管理層加速股票的供給速度和數(shù)量，例如通過銀行再融資來回收流動(dòng)性。不管如何人民幣中期看漲，政府可能會(huì)壓制CPI，進(jìn)而打開內(nèi)需轉(zhuǎn)換開關(guān)。目前的這一幕似曾相識，但我們預(yù)期結(jié)果會(huì)有不同。