三季度業(yè)績超出市場預期：

唐山港2010年前三季度凈利潤同比增長31%至2.9億元(0.29元/股)，相當于市場全年盈利預測的88%，超出市場預期，符合我們預測。三季度凈利潤環(huán)比增長約5%。

正面：

進口煤激增，煤炭業(yè)務量價齊升：1-9月整個京唐港區(qū)的煤炭吞吐量同比增長30%；7-9月同比增長7%。1)今年以來京唐港下水煤量較為穩(wěn)定；但進口焦煤吞吐量激增；2)進口煤的裝卸費率高于下水煤，因此今年公司煤炭業(yè)務實現(xiàn)的平均費率也得以提升；3)由于京唐港進口煤裝卸絕大多數在上市公司進行，下水煤裝卸多數在非上市公司進行，因此我們相信上市公司的煤炭總吞吐量增長快于整個港區(qū)。募集資金償還貸款，財務費用環(huán)比下降。三季末長期貸款余額從二季末的13.7億元降至6.7億元，三季度財務費用為上半年的30%。

負面：

礦石業(yè)務受限產和周邊港口競爭的影響較大，但三季度環(huán)比回升：為完成“十二五”減排目標，河北鋼廠限產明顯，1-8月京唐和曹妃甸兩港的礦石吞吐量同比增長僅0.5%。同期京唐港的礦石量同比下滑20%，曹妃甸則同比增長13%，顯示出曹妃甸對京唐港的分流影響。今年以來京唐港礦石吞吐量在二季度達到最差，7-8月份的月度均值環(huán)比二季度上升10%，8月環(huán)比7月上升130%達到今年以來最高值。

發(fā)展趨勢：

預計四季度礦石和煤炭吞吐量環(huán)比回升。2011年配煤中心投產有望帶動煤炭吞吐量繼續(xù)較快增長，不過曹妃甸屆時新落成的2個礦石泊位對京唐港礦石吞吐量會造成新的分流影響。2012年的話，大股東大型礦石泊位投產，若在年底注入上市公司，最多增加5000萬元的凈利潤。

估值與建議：

預計2010-2011年每股收益0.36和0.44元，對應市盈率23和19倍。預計2012年前公司礦石業(yè)務增長乏力，因此維持“中性”評級。不過我們認為公司四季度存在交易機會，主要是考慮到：1)三季報超預期，四季度吞吐量環(huán)比回升，全年業(yè)績有望超預期；2)估值低于其他散雜貨港口；3)煤炭業(yè)務占比較高，四季度是煤炭旺季。

提示：本文屬于研究報告欄目，僅為機構或分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，東方財富網不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。