如果要說近一年A股市場上最大的忽悠，不得不提到銀行股，這個(gè)低PE投資的典范忽悠了整個(gè)市場接近一年，直到被從機(jī)構(gòu)到散戶的投資者拋棄。

對(duì)銀行股來說，2010年，正在由原來的“天堂年”變成現(xiàn)在的“地獄年”。

銀行股為什么會(huì)淪落到如此地步？理財(cái)周報(bào)遍訪

券商分析師和基金界人士發(fā)現(xiàn)，一些根本性的問題深深籠罩在銀行頭上，其估值體系面臨著重大修正。

用一位基金人士的話說，“我們留給銀行的愛越來越少了?！?/p>

機(jī)構(gòu)集體看錯(cuò)銀行一年

當(dāng)很多金融行業(yè)分析師回想2009年6月的時(shí)候，一定充滿著溫暖，因?yàn)殂y行股“如期”率領(lǐng)大盤走出盤踞，風(fēng)格有效轉(zhuǎn)換。

而回想2009年7月的時(shí)候，一定充滿堅(jiān)持，因?yàn)楸M管隨著央行和銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行調(diào)控政策的頻繁出臺(tái)，地產(chǎn)股已開始出現(xiàn)明顯的沖頂，但銀行股因?yàn)楣乐档土?，而仍然被普遍看好，“貨幣政策大方向不變，微調(diào)對(duì)流動(dòng)性影響有限”這樣的論調(diào)，代表了機(jī)構(gòu)普遍的心態(tài)。

而時(shí)間走到8月，大跌之后銀行股也成為了被推薦的重中之重。因?yàn)樵谪泿攀站o的基調(diào)下，銀行的基本利好被認(rèn)為是板上釘釘?shù)模捍尜J結(jié)構(gòu)改善、息差企穩(wěn)反彈、估值安全。盡管監(jiān)管層對(duì)銀行的資本充足率開始實(shí)行越加嚴(yán)格的管理。

而2009年二季度末基金的倉位看，銀行的配置成為主要的趨勢(shì)。截至2009年2季度末，基金公司持有的金融、保險(xiǎn)業(yè)市值合計(jì)為4706.55億元；金融、保險(xiǎn)業(yè)流通市值占A股流通市值的比例為21.23%，較2009年一季度末上升0.99個(gè)百分點(diǎn)；基金持有的金融、保險(xiǎn)業(yè)市值占基金全部持股市值的比例為29.22%，較一季度末上升5.54個(gè)百分點(diǎn)。金融、保險(xiǎn)業(yè)成為二季度基金超配比例最高的行業(yè)，超配比例為7.99%。

到了2010年年度策略報(bào)告，對(duì)銀行的希冀成為一種集體性情緒。理財(cái)周報(bào)粗略統(tǒng)計(jì)主流的20家券商的投資策略報(bào)告，在他們最看好的前五個(gè)行業(yè)中，銀行以14家券商明確看好，從而成為僅次于消費(fèi)、醫(yī)藥、煤炭之外的TOP第四。

而到了2009年12月，對(duì)銀行股的依賴成為一種集體性的賭注，從而在年初達(dá)到高潮。而機(jī)構(gòu)賭博的就是“二八轉(zhuǎn)換”。這一豪賭一直持續(xù)到2010年4月才以崩盤的形式宣告破產(chǎn)。

在基金年報(bào)曝光的2010年投資策略中，多數(shù)基金都看好銀行股在今年的表現(xiàn)。直到4月下旬，市場已經(jīng)明顯破位的時(shí)候，仍有不少基金“抄底”銀行，其中的代表就是“最?；鸾?jīng)理”華夏基金的王亞偉。

特別有意思的是，理財(cái)周報(bào)注意到，2010年來，幾乎每一次的市場觸底反彈，銀行股都被作為先頭板塊率先反擊。本次市場從2481點(diǎn)觸底反彈，一個(gè)主要力量和標(biāo)志，就是銀行股在5月18日之后明顯穩(wěn)住了陣腳。

這回是又一次的二八轉(zhuǎn)換期待嗎？

我們錯(cuò)在哪里？

“如果我們拿二八轉(zhuǎn)換來押注銀行，其實(shí)回頭看是本末倒置的，因?yàn)槭袌霾豢赡茏约簛硗苿?dòng)銀行板塊?！币晃淮笮退侥蓟鹂偛谜f。

“今年幾乎沒什么分析師看對(duì)銀行的，其實(shí)因?yàn)榇蠹叶几悴磺宄?，不確定性太大，所以就從眾吧?！?/p>

據(jù)他介紹，他旗下私募產(chǎn)品所在倉位的證券公司也屬國內(nèi)一流，經(jīng)常組織分析師到其公司路演?！懊恳淮握劦姐y行股的時(shí)候，氛圍都覺得是在算命。”

那么，機(jī)構(gòu)們集體走眼，是錯(cuò)在何處？理財(cái)周報(bào)采訪了諸多券商人士，得出如下一些結(jié)論：

原因一：一些不可預(yù)估因素太猛烈，比如國家強(qiáng)力的地產(chǎn)調(diào)控政策，比如對(duì)地方融資平臺(tái)的過分壓制（短時(shí)間內(nèi)難以消化）。

原因二：銀監(jiān)會(huì)意外提高了資本充足率，從4%-8%提高到到7%-11%，降低了銀行的杠桿率，所以估值下降。

原因三：再融資導(dǎo)致的資金壓力讓股市失血，進(jìn)而影響了其表現(xiàn)和整個(gè)股市的表現(xiàn)。

原因四：股市走熊，導(dǎo)致了市場節(jié)奏變化，二八不能轉(zhuǎn)換。

原因五：從整體上講，資本市場是零和博弈，所以大部分人估錯(cuò)是常態(tài)。

“我認(rèn)為，最根本的可能是，大家完全看錯(cuò)了今年的形勢(shì)，很多人脫離整個(gè)市場系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)基本面，孤立地去研究銀行股，被低市盈率迷惑了?！鄙鲜鏊侥伎偛谜f。

“很多人拿2007年的大牛市中金融股的表現(xiàn)去對(duì)比，這種邏輯完全是錯(cuò)誤的。”一位基金公司知名投資總監(jiān)對(duì)理財(cái)周報(bào)說，“2007年是流動(dòng)性泡沫堆起來的整體藍(lán)籌行情，現(xiàn)在流動(dòng)性沒有了。”

他稱，對(duì)銀行“中流砥柱”性質(zhì)的理解需要澄清，“中流砥柱有兩種含義，一是說他是市場的一個(gè)底線和重心，二是說市場上攻的中堅(jiān)力量。但是很多人混為一談了?！?/p>

“中國銀行股本質(zhì)就不是能看清的”

那么，銀行究竟面臨著怎么樣的環(huán)境呢？

“銀行股是經(jīng)濟(jì)繁榮標(biāo)志，中國經(jīng)濟(jì)高速增長的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，這個(gè)大背景決定了中國銀行業(yè)不可能再高速增長了。”一家機(jī)構(gòu)知名研究人士說。

“中國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)調(diào)整是為未來騰出空間，反映在銀行方面就是超跌，接近2008年低點(diǎn)?！?/p>

而具體到因素層面，上述投資總監(jiān)說，銀行股面臨新的三座大山：

“第一是流動(dòng)性收緊；第二是基本面壞消息和隱患較大，主要來源于過度信貸導(dǎo)致的地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，三年后很可能出問題；第三是銀行的盈利能力（ROE）下挫風(fēng)險(xiǎn)很大，因一些大的資本運(yùn)行行業(yè)，比如鋼鐵、有色金屬冶煉、重化工等行業(yè)現(xiàn)在增速在放緩，甚至處于停滯狀態(tài)，信貸自然會(huì)萎縮，這為銀行帶來了極大的壓力?！?/p>

“未來兩三年都不看好，這是市場普遍的預(yù)期，這是現(xiàn)在低估值也吸引不了基金的原因。也可能這個(gè)預(yù)期是錯(cuò)的，那么總有一天市場會(huì)修正?！?/p>

而更有資深者對(duì)銀行股的本質(zhì)進(jìn)行了更尖銳的剖析。

“中國的銀行就是一個(gè)工具，而不是自由市場參與者，完全不能用市場的眼光去看。監(jiān)管層既要讓銀行放貸，又要讓它再融資，讓它全能化，政府調(diào)控的力度很大也很雜，很難去預(yù)期?！鄙虾Ｒ患一鸸净鸾?jīng)理說。

“另外，你看巴菲特，他幾乎把銀行和高科技等同起來，因?yàn)樗J(rèn)為銀行的財(cái)務(wù)報(bào)表是完全看不懂的，不知道惡魔藏在哪里，說不定哪一天就跳出來了?！?/p>

“所以，我們很多人說，對(duì)銀行股真沒什么好感，留給它的愛越來越少了?！?/p>

(責(zé)任編輯：程丹)