亞洲的衍生品交易市場(chǎng)近年來發(fā)展得如火如荼，衍生品交易所隨之蓬勃發(fā)展，新技術(shù)、新產(chǎn)品在期貨市場(chǎng)廣為運(yùn)用。中國金融期貨交易所(CFFEX)、新加坡交易所(SGX)、香港交易所（HKEX）分別從三個(gè)方向代表著不同的發(fā)展潮流。

在三個(gè)交易所中CFFEX最年輕，但是其股票指數(shù)期貨交易今年4月啟動(dòng)后如火箭般“躥紅”。事實(shí)上CFFEX面臨的最大挑戰(zhàn)是如何引導(dǎo)眾多市場(chǎng)參與者，把其對(duì)新產(chǎn)品盲目的投資熱情轉(zhuǎn)化為對(duì)市場(chǎng)套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管理功能游刃有余的把握。在總經(jīng)理朱玉辰的倡導(dǎo)下，CFFEX希望投資者將新開辟的股指期貨市場(chǎng)視為避險(xiǎn)工具，同時(shí)它也試圖通過設(shè)置嚴(yán)格的頭寸限制、保守的保證金制度及“苛刻”的投資門檻和價(jià)格限制制度來抑制投機(jī)行為。比如，CFFEX要求申請(qǐng)股指期貨交易資格的結(jié)算會(huì)員須經(jīng)過交易所嚴(yán)格的資格審批，有足夠的資金實(shí)力、能夠?yàn)橥顿Y者提供良好的經(jīng)濟(jì)服務(wù)，同時(shí)有足夠的合格從業(yè)人員和優(yōu)秀的管理水平來控制其投資者的風(fēng)險(xiǎn)。

SGX和HKEX均已成立數(shù)十年之久，但其新領(lǐng)袖都有意對(duì)其產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行更新，以期在期貨市場(chǎng)近年來的變革中彎道超車。SGX主席Magnus Bocker自去年12月接手以來，旋風(fēng)般地推出了一系列顛覆傳統(tǒng)的新舉措，其中包括將SGX發(fā)展成為世界上最快捷的交易平臺(tái)的規(guī)劃工程。而1月才開始掌舵HKEX行政總裁的李小加則期望緊密聯(lián)系中國內(nèi)地并加速兩岸互動(dòng)、在人民幣國際化戰(zhàn)略中推動(dòng)離岸人民幣市場(chǎng)，以及幾項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)的更新升級(jí)，通過這幾大歷史性機(jī)遇實(shí)現(xiàn)交易所的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

CFFEX 精心培育新市場(chǎng)

CFFEX歷經(jīng)四年多艱辛才獲準(zhǔn)推出滬深300指數(shù)期貨。這個(gè)指數(shù)涵蓋了滬深兩市300支股票，今年4月一面市即受到投資者的熱烈追捧。據(jù)6月交易數(shù)據(jù)，其交易量已達(dá)到日均260000份，僅次于印度國家交易所的90期貨合約，而其6月全月總交易量高達(dá)544萬份，如此活躍的交易使之成為亞洲股票指數(shù)類期貨中第三大合約。

“我們的交易所鼓勵(lì)投資者利用股票指數(shù)期貨來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值，而不是保持巨大的敞口來進(jìn)行投機(jī)甚至試圖對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行操控?！盋FFEX在Futures Industry的采訪中如是說：“因此，我們對(duì)于破壞市場(chǎng)的行為，如操控市場(chǎng)、以加大交易量為目的的內(nèi)幕交易，將不遺余力予以打擊，維護(hù)市場(chǎng)的公開、公平，并保證市場(chǎng)環(huán)境的凈化?！?/p>

CFFEX燃起的第一把火是提供了一個(gè)模擬交易平臺(tái)以對(duì)投資者進(jìn)行培訓(xùn)，讓其盡快熟悉股票指數(shù)期貨。目前這個(gè)平臺(tái)仍然是交易所對(duì)投資者的準(zhǔn)入考核機(jī)制中的一項(xiàng)內(nèi)容。交易所也學(xué)習(xí)了其他市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，例如，CFFEX曾就臺(tái)灣股票指數(shù)期貨市場(chǎng)的運(yùn)行舉行過多次教育研討會(huì)。CFFEX也曾與CME集團(tuán)、CBOE、HKEX、Eurex以及NYSE Liffe、TSE以及INSE等交易所進(jìn)行過學(xué)習(xí)交流。“這些市場(chǎng)就如何運(yùn)行股票指數(shù)期貨提供了非常有價(jià)值的經(jīng)驗(yàn)，比如說，如何控制風(fēng)險(xiǎn)，怎么來推廣以及金融機(jī)構(gòu)如何利用這個(gè)工具來進(jìn)行頭寸管理?！?/p>

CFFEX對(duì)于CSI300期貨合約的交易有非常嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，只有合規(guī)的、經(jīng)過培訓(xùn)而證明是非?？煽康某墒焱顿Y者才能進(jìn)行這類合約的交易，而買賣合約的經(jīng)紀(jì)商在向客戶賣出合約時(shí)也必須對(duì)客戶的合格度負(fù)責(zé)。

至今為止，市場(chǎng)中的投資者多為散戶，但是隨著越來越多超標(biāo)頭寸申請(qǐng)的通過，伴隨著國外投資者進(jìn)入市場(chǎng)之規(guī)定的誕生，市場(chǎng)主體的結(jié)構(gòu)將有待得到改善。

CFFEX表示：“既然交易所已經(jīng)接受了市場(chǎng)套期保值的需求，客戶們也開始致力于在這個(gè)更為規(guī)范化的市場(chǎng)為其頭寸進(jìn)行套期保值，隨著機(jī)構(gòu)投資者比例的持續(xù)擴(kuò)大，以及在市場(chǎng)多元化的趨勢(shì)下投資主體結(jié)構(gòu)的改進(jìn)，股票指數(shù)期貨將成為投資者進(jìn)行套期保值的最主要也是最得力的工具。”

目前，CFFEX擁有百余會(huì)員，其中不少中外合資性質(zhì)的公司。目前國外投資者還不能進(jìn)行滬深300期貨合約交易，但是中國政府正制定方案以使合格的國外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入，這將成為國外投資者在中國大陸股市投資的主要手段。4月份監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過的QFII方案放松了國外投資者準(zhǔn)入的政策，同時(shí)限制了日均頭寸總價(jià)值以制止投機(jī)交易。

SGX 力圖成為最優(yōu)最快的亞洲門戶

Magnus Bocker曾是OME集團(tuán)總裁，這位北歐人在SGX新官上任就實(shí)行了極為張揚(yáng)的策略，但這個(gè)策略對(duì)位于世界最繁忙樞紐城市的SGX而言卻再恰當(dāng)不過。在Magnus Bocker眼中，中國日漸增長的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、亞洲在全球金融危機(jī)低谷中相比西方世界明顯壯大的話語權(quán)以及新加坡明顯國際化的商業(yè)特性，使SGX坐擁打進(jìn)亞洲市場(chǎng)的最佳入口。

Magnus Bocker在采訪中表示：“基于地理優(yōu)勢(shì)和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，我認(rèn)為我們面臨著極大的機(jī)遇。目前最急迫的任務(wù)就是推出新產(chǎn)品，更好地維持和擴(kuò)大我們的產(chǎn)品體系，增加會(huì)員，打造頂尖水準(zhǔn)的技術(shù)平臺(tái)吸引更多的投資者。”

Bocker策略的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)是7月啟動(dòng)的結(jié)構(gòu)重組?；谀壳暗募夹g(shù)水平，SGX按專業(yè)分工成立了10個(gè)事業(yè)單位：經(jīng)紀(jì)人服務(wù)、清算服務(wù)、商品、衍生品、混合收益、上市、市場(chǎng)數(shù)據(jù)和準(zhǔn)入、銷售和推廣、證券等，分別研究核心產(chǎn)品和客戶開發(fā)。這都是為了更快地將產(chǎn)品推向市場(chǎng)。Bocker說：“我們要合適的人來做合適的事，這兩個(gè)條件缺一不可。這就是我們更新結(jié)構(gòu)的原因?！毙碌墓芾韺影寺?lián)席總裁顏少安（Seow Ann Gan）和拉瑪斯瓦米（Muthukrishnan Ramaswami），他們分別在2001年和2007年進(jìn)入SGX。周士連（Sutat Chew）任企業(yè)及市場(chǎng)策略主管，同時(shí)督導(dǎo)證券業(yè)務(wù)。

在Bocker的領(lǐng)導(dǎo)下，SGX將投資25000萬新元進(jìn)行技術(shù)革新，其中關(guān)鍵是構(gòu)造一個(gè)世界最快捷的下一代高速交易平臺(tái)，以改善目前的交易延遲弊端。新的交易引擎SGX Reach將采用NASDAQ OMX的Genium INET電子交易系統(tǒng)技術(shù)平臺(tái)，并使用Voltaire 的InfiniBand交換機(jī)、Voltaire Messaging AcceleratorTM(VMATM)軟件和惠普的ProLiant刀片服務(wù)器。在5月的性能測(cè)試中，該平臺(tái)取得破記錄的成績，平均交易訂單響應(yīng)時(shí)間低于90微秒，是目前全球最快的交易系統(tǒng)。

SGX可能在2011年第一季度將其股權(quán)產(chǎn)品移至該平臺(tái)交易，衍生產(chǎn)品的轉(zhuǎn)移緊隨其后。SGX還計(jì)劃在2011年建造新的數(shù)據(jù)中心和主機(jī)代管服務(wù)，Bocker聲稱數(shù)據(jù)中心90%的股份已賣出。

SGX技術(shù)更新的第三大行動(dòng)是交易直連，允許投資者從其所在城市直接與SGX相連通?！拔覀儗⑦B通新加坡、東京、倫敦、紐約和芝加哥。”Bocker說，這些樞紐將改進(jìn)跨國的交易。在Bocker的領(lǐng)導(dǎo)下，SGX推出了許多新產(chǎn)品，比如復(fù)合股權(quán)合約，同時(shí)交易所還計(jì)將其產(chǎn)品推廣到子公司的新加坡商品交易所。隨著亞洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，商品期貨成為了SGX的主攻市場(chǎng)。SGX分別在3月、4月上市了黃金和羅布斯塔咖啡合約。6月，SGX與東京交易所簽署意向條款協(xié)議，就大宗商品指數(shù)合約交叉上市以及增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性展開合作，7月又和LME敲定了金屬迷你期貨合約。

過去數(shù)月，SGX改進(jìn)了其子公司SGX AsiaClear的服務(wù)，AsiaClear為場(chǎng)外市場(chǎng)商品期貨提供清算服務(wù)。8月SGX將集裝箱掉期合約的場(chǎng)外交易納入其結(jié)算服務(wù)范圍。集裝箱掉期合同是SGX第四個(gè)新OTC合約。集裝箱貿(mào)易是環(huán)球貨運(yùn)行業(yè)增長最快速的一個(gè)領(lǐng)域，到2015年，亞洲集裝箱貨運(yùn)預(yù)期將占全球集裝箱出口的68％，并占全球集裝箱進(jìn)口的56％。

今年早些時(shí)候，SGX的子公司新加坡商品交易所（SICOM）還與中橡電子交易市場(chǎng)有限公司簽署了協(xié)議，合作推出在中國進(jìn)行實(shí)物交割結(jié)算的橡膠場(chǎng)外交易期貨合約結(jié)算服務(wù)。通過這項(xiàng)協(xié)議，SGX將促進(jìn)其橡膠OTC市場(chǎng)的發(fā)展。Bocker認(rèn)為這是SGX與其他國家開展合作的典型案例?！敖Y(jié)算服務(wù)的發(fā)展并不是政策推動(dòng)而是市場(chǎng)推動(dòng)的，沒有政策壓力的推動(dòng)，SGX的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)還是得到了較快的發(fā)展。”Bocker說：“然而過去幾個(gè)月的變化遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，在許多方面我們還需要繼續(xù)推進(jìn)。”這里他指的是美國和歐洲市場(chǎng)，“我認(rèn)為我們應(yīng)該超越，在其他市場(chǎng)也成為領(lǐng)頭羊?！?/p>

事實(shí)上，SGX正準(zhǔn)備在今年晚些時(shí)候推出美元利率掉期合約的清算服務(wù)，并將在隨后推出其他外匯掉期合約的服務(wù)?！拔覀冋c10家跨國和國內(nèi)銀行進(jìn)行合作，以在新加坡建立一個(gè)場(chǎng)外利率掉期合約的清算機(jī)構(gòu)?！盉ocker說：“我們希望成為亞洲地區(qū)的場(chǎng)外清算中心，今年年底我們將開始行動(dòng)?！?/p>

HKEX 切入中國大陸的最好選擇

成為香港交易所行政總裁不到兩個(gè)月，李小加就編織了宏偉的三年計(jì)劃，該計(jì)劃擬將推動(dòng)HKEX成為中國最佳的投資地和證券發(fā)行機(jī)構(gòu)，以及國際投資者在中國注資的最佳渠道。“隨著中國大陸對(duì)外開放程度的加深，以及投資渠道的選擇性增加而引發(fā)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，將使得外界環(huán)境越來越復(fù)雜?！崩钚〖釉凇稇?zhàn)略規(guī)劃2010至2012》中提到：“如果HKEX想在較長時(shí)期內(nèi)保持優(yōu)勢(shì)、滿足客戶需求并獲得長遠(yuǎn)機(jī)會(huì)，就必須制定計(jì)劃以應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)?！?/p>

李小加1月起接替周文耀出任該職，此前他曾參與中國最早一批國企跨境上市交易。李小加還曾有一串頗有趣的身份和經(jīng)歷：1970年代后期中國渤海油田的石油工人；1990年代初先后在兩家紐約大型律師行工作；1994年加入美林證券，1999年任美林證券中國區(qū)總裁，負(fù)責(zé)中國業(yè)務(wù)的決策與發(fā)展；2003年加入摩根大通任中國區(qū)主席，自從李加入后摩根大通中國業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展。李小加還參與策劃發(fā)起了中國海洋石油競(jìng)購尤尼克事件。

上任不久李就與所內(nèi)專家及同仁們舉行了集思會(huì)以應(yīng)對(duì)“挑戰(zhàn)”。他特別邀請(qǐng)了倫敦證券交易所行政總裁Xavier Rolet和納斯達(dá)克OMX行政總裁Robert Greifeld出席，分享他們的經(jīng)驗(yàn)。會(huì)后李小加表示：中國內(nèi)地市場(chǎng)提供的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，不論從廣度還是在深度上，都屬于全球級(jí)別，問題是HKEX如何抓住這個(gè)機(jī)遇。

簡言之，三年計(jì)劃包括了更多的產(chǎn)品供應(yīng)、更廣的聯(lián)盟以及更好的技術(shù)條件。在產(chǎn)品體系上，交易所希望能夠構(gòu)造涵蓋從新股上市到場(chǎng)外清算的所有產(chǎn)品，從近期來看，由于HKEX最擅長的是股指期貨和股票期權(quán)，因此股權(quán)期貨以及期權(quán)似乎是潛力最大的。“我們不會(huì)放過任何機(jī)會(huì)，由于近期絕大部分的衍生品市場(chǎng)交易量增長都來源于股權(quán)相關(guān)的產(chǎn)品，因此這個(gè)領(lǐng)域應(yīng)該是目前最有潛力可挖的。”HKEX在FIA的采訪中這樣回答。

交易所同時(shí)計(jì)劃延長交易時(shí)間以更好地與內(nèi)地接軌。李小加在中期業(yè)績記者會(huì)上指出：香港地區(qū)與內(nèi)地市場(chǎng)的相關(guān)性日益明顯，與內(nèi)地市場(chǎng)接軌交易時(shí)間，能更好地實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。交易所上午及下午開市時(shí)間將與內(nèi)地深市、滬市同步，提早半小時(shí)開市，中午12:00收市，下午則提前至1點(diǎn)開市。李小加坦言這將是一個(gè)難度較大的舉動(dòng)，但同時(shí)他強(qiáng)調(diào)今非昔比，“我們已不再是一個(gè)孤立的市場(chǎng)，我們的交易時(shí)長最短、交易時(shí)間最晚，這與我們的需求不符?！?/p>

三年計(jì)劃的關(guān)鍵一步是2013年建成并運(yùn)作全新的數(shù)據(jù)中心。物盡其用的數(shù)據(jù)中心加上現(xiàn)代設(shè)備和基礎(chǔ)設(shè)施，可配合多項(xiàng)新的戰(zhàn)略工作，例如設(shè)備代管及租用服務(wù)?！靶乱淮鷶?shù)據(jù)中心將具備最高水平的復(fù)原能力，目標(biāo)是達(dá)到第四級(jí)別(最高級(jí)別)數(shù)據(jù)中心的要求，及國際認(rèn)可綠色建筑認(rèn)證系統(tǒng)中的 LEED 金級(jí)認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)?！?/p>

從長遠(yuǎn)看，李小加將HKEX定位為人民幣國際化的受益者。HKEX在戰(zhàn)略規(guī)劃中將人民幣國際化作為制訂核心戰(zhàn)略的大背景，并已進(jìn)入實(shí)施階段。對(duì)HKEX來說人民幣國際化為其推出新的產(chǎn)品提供了更好的機(jī)遇。交易所希望將其打造成為未來內(nèi)地投資者在證券和衍生品方面所有離岸投資的“最佳選擇”。同時(shí)，HKEX希望能為海外投資者提供人民幣相關(guān)的產(chǎn)品。

“我認(rèn)為人民幣產(chǎn)品是未來的主要趨勢(shì)。”李補(bǔ)充道：“但這個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)還需要漫長的努力?！笨紤]到人民幣產(chǎn)品的成功推廣需要貨幣的回流，“這將是一場(chǎng)艱難的拔河比賽，我們將與貨幣當(dāng)局進(jìn)行溝通，希望能減少阻力?！比欢?，作為中國內(nèi)地與國際市場(chǎng)之間的橋梁，HKEX仍需面對(duì)的最大挑戰(zhàn)是等待。HKEX戰(zhàn)略規(guī)劃并不能解決其所面對(duì)的所有難題，更多的工作需要中國貨幣當(dāng)局來完成?！爸挥姓叻判?，內(nèi)地的個(gè)人投資者才能順利進(jìn)入香港市場(chǎng)?！?/p>

（本文編譯自10月《FIA》）