10月份金融及物價數據于11月11日正式公布。數據顯示，經濟“滯”的風險大為改善，但“脹”的壓力愈發(fā)明顯。分析人士認為，“保增長”有望之后，“防通脹”正逐步上升為政策重點，基準利率上行壓力難以消散，債券市場投資環(huán)境已全面惡化，漫漫熊途或許才剛剛開始。

物價上漲壓力揮之不去

主持人：當前新漲價因素的主要推動力量體現在哪些方面？對未來的通脹發(fā)展趨勢有何判斷？

姜金香：當前物價的推動力量主要體現在食品價格和貨幣供應上。在勞動力成本、養(yǎng)殖成本的推動下，相信食品價格的上升趨勢將會持續(xù)較長時間。同時，經過近兩年的持續(xù)寬松政策，實體經濟中積蓄了大量的過剩流動性，對明年通脹的壓力始終存在。此外，美歐日擴張性貨幣政策導致熱錢向新興經濟體轉移，對我國通脹預期管理也構成挑戰(zhàn)。

從今年來看，4.4%應該是CPI的階段性高點，受翹尾因素影響11、12月CPI會有所回落，但明年CPI將重拾升勢，明年上半年CPI增速可能超過4%，直到3季度之后才會有所回落。

胡月曉：當前推動價格持續(xù)上漲的因素已經不再是短期供給沖擊和成本上升，而是過量的貨幣，貨幣因素開始主導價格走勢，價格繼續(xù)上漲的慣性已經形成。基于季節(jié)性價格變動趨勢和過多貨幣推動的趨勢性因素影響，未來通貨膨脹高企的態(tài)勢基本已成定局，年內CPI月度同比漲幅難以回落到3%以下。

李懷定：我們對10月份CPI是否為本輪的高點表示擔憂。即便11月份不再創(chuàng)新高，也不會明顯低于10月份的水平，估計還會在4.4%附近。同時，我們將明年的通脹預測年度均值上調至3.9%附近，通脹形勢令人擔憂。

加息壓力難以消散

主持人：短期存款準備金率提升之后，貨幣當局會不會繼續(xù)動用其它緊縮手段？

姜金香：10月數據披露后，印證了防通脹和回收流動性的必要性和緊迫性，政策逐步從緊將是大方向。具體工具選擇上，數量型工具將是央行回收流動性的首選，包括公開市場操作和準備金政策等。

在這次存準率提升之后，我們認為貨幣當局暫時不應再動用加息這一價格工具。當前在全球貨幣政策持續(xù)保持寬松，國內經濟沒有完全穩(wěn)固的情況下，連續(xù)加息和上調存款準備金率可能會過于激進，已經出臺的政策效果也需要時間觀察，年內加息的概率較低，我們認為2011年上半年經濟回升時再度加息更為合理。

胡月曉：中國的兩大貨幣工具——利率調整和準備金調整，分別對應著不同的目標。加息通常被用于治理通貨膨脹，準備金率調整通常被用于對沖外匯占款造成的基礎貨幣投放變動。本次上調準備金率，也是在貿易順差持續(xù)增加，金融項下資本流入持續(xù)擴大，從而外匯占款持續(xù)放大的背景下發(fā)生的。在外匯占款持續(xù)增長的情況下，美元再度放水帶來了“熱錢”流入上升的壓力，準備金調整政策自然會再度被激發(fā)。但是，在當前通脹持續(xù)發(fā)力的情況下，上調準備金率并不能緩解繼續(xù)加息的壓力。

債券熊市遠未結束

主持人：當前的債市處在何種階段，未來的走向如何？

姜金香：上月的加息正式宣告了債券熊市的到來，在利率風險的沖擊下債市收益率曲線全面上行。盡管四季度經濟增速有所放緩，但基本面趨勢正在逐步轉好；通脹壓力連超市場預期，對債市形成了較大沖擊；在資金面上，央行通過連續(xù)調高存款準備金率來回籠流動性，至此，債市整體投資環(huán)境幾乎全線惡化。我們維持中長期看空債市的觀點不變，而短期內交易性機會也很小。策略上，建議縮短久期、防范風險，不輕易博反彈；品種上，3年期以下的浮息債和信用債是相對較好的投資標的。

李懷定：目前債市系統(tǒng)性風險遠未結束，配置債券的時點還未到來，建議機構繼續(xù)堅持規(guī)模，縮短久期。根據歷史經驗，信用債利差在利率風險未完全暴露前將繼續(xù)走高，因此未來一段時間內，信用債風險恐將大于利率債風險。對于必須配置債券的機構而言，高收益?zhèn)m有息票保護作用，但短期調整還將繼續(xù)，賬面損失可能是其必須面對的一個無奈選擇。相對而言，我們繼續(xù)推薦股性較強的轉債品種。