央行副行長胡曉煉日前表示，面對新的復(fù)雜形勢，央行將繼續(xù)靈活有效運(yùn)用傳統(tǒng)貨幣政策工具。同時，在大量資本流入的情況下，可以考慮通過對銀行資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行管理、引入新的管理工具等來建立宏觀審慎的管理框架。

在筆者看來，胡曉煉的表述有兩大含義。一是今后將繼續(xù)加大對公開市場、存款準(zhǔn)備金率、基準(zhǔn)利率等傳統(tǒng)手段的運(yùn)用，此為常規(guī)的、顯性的含義；二是根據(jù)未來宏觀環(huán)境的演變，將會考慮推出更具靈活性和針對性的新型管理工具，此為非常規(guī)的、隱性的含義。很明顯，胡曉煉的“新工具說”正是對此前央行“池子說”的延伸。

結(jié)合胡曉煉“管理銀行資產(chǎn)負(fù)債表”的表述，可以大膽預(yù)計，超額準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)利率、全新期限的央票品種（如2年期）以及“美元央票”等新的管理工具，都有可能逐步付諸實(shí)踐。

記者就此采訪了多位業(yè)內(nèi)人士。他們認(rèn)為，“新工具說”中引入新的管理工具，其總的特征將會是“柔性”、“市場化”、“國際慣用”等。與此前周小川提出的“池子說”一致，央行今后將把資本流入的管理納入宏觀審慎管理框架內(nèi)，防止其對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的侵害。通俗地說，美聯(lián)儲通過頻繁的QE（量化寬松）擴(kuò)充銀行資產(chǎn)負(fù)債表，作為應(yīng)對，我們就應(yīng)通過創(chuàng)新措施去加以收縮。

首先，我國央行可能會采用上調(diào)銀行超額準(zhǔn)備金率的方式，收縮銀行資產(chǎn)負(fù)債表。與法定存款準(zhǔn)備金率不同，它屬于一種價格工具，但較加息更具“柔性”和“靈活性”，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)傷害不大。這一猜測的理由在于，經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計美聯(lián)儲有可能在QE2之后，將目前0.25%的超額存款準(zhǔn)備金利率下調(diào)至零，以加強(qiáng)對銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)充效果。資料顯示，目前我國的超額準(zhǔn)備金利率為0.72%，近十年內(nèi)的最高水平為1.62%，歷史最高水平則為8.82%。

其次，有可能采用另一種“非常規(guī)”價格工具——上調(diào)再貼現(xiàn)利率。這樣做，可以提高央行給商業(yè)銀行的貸款利率，以收縮貨幣供應(yīng)量。目前我國的再貼現(xiàn)利率為1.80%，近十年內(nèi)的最高水平為4.32%。不過，國金證券研究所李治平認(rèn)為，由于再貼現(xiàn)的實(shí)質(zhì)是銀行把貼現(xiàn)所得的票據(jù)向央行進(jìn)行再貼現(xiàn)以融資，屬于貸款環(huán)節(jié)的最末端。目前僅有極少數(shù)資質(zhì)不高的中小銀行仍有參與，政策空間及流動性支持較弱。

再次，作為對傳統(tǒng)工具的延伸，在已有的央票期限中增加一個全新的2年期，在定價環(huán)節(jié)上彌補(bǔ)目前1年及3年期品種的“空檔”，也能更好地實(shí)現(xiàn)胡曉煉所稱的“熨平經(jīng)濟(jì)周期波動”的功能。

最后，針對今后陸續(xù)涌入的大量美元流動性，央行可能會在與外匯局緊密協(xié)作的基礎(chǔ)上，考慮推出“美元央票”這一創(chuàng)新品種，既可達(dá)到“無縫”對沖的效果，長遠(yuǎn)來看也可新建一個“亞洲美元利率”，為提升中國未來在國際金融市場上的發(fā)言權(quán)，以及進(jìn)一步促進(jìn)人民幣的國際化等做些有益的嘗試。當(dāng)然，這還僅是筆者個人的一個大膽猜想。

融通基金公司總經(jīng)理助理侯儒波認(rèn)為，引入新的管理工具，央行會更多考慮目前我國市場整體利率結(jié)構(gòu)的平衡性問題，盡量減少資本的套利空間，有效杜絕短期投機(jī)資本或熱錢等的無序流動。記者

朱 凱