情理之中，意料之外。

5月10日，被詬為2009年十大熊股之一的川投能源（600674.SH）因“籌劃非公開增發(fā)事宜”敲響了停牌的時(shí)鐘。盡管個(gè)中詳情尚需五個(gè)交易日才能知曉，但為其剛剛完成收購(gòu)的“二灘水電”建設(shè)項(xiàng)目募資卻已成為了業(yè)內(nèi)的共識(shí)。

無(wú)獨(dú)有偶，就在當(dāng)日，與其共同投資二灘水電的國(guó)投電力（600886.SH）發(fā)布公告稱，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債總額不超過34億元，用于向二灘水電增資，以滿足其在建電站錦屏一級(jí)、錦屏二級(jí)補(bǔ)充資本金的需求。

據(jù)該公告透露，就向二灘水電增資事項(xiàng)，國(guó)投電力作為二灘水電的控股股東，擬與另一股東川投能源簽訂增資協(xié)議(草案)，約定將共同對(duì)二灘水電增資65億元，其中電力公司按52%的持股比例應(yīng)增資33.8億元。由此，川投能源需按48%的持股比例增資31.2億元。

不過，與國(guó)投電力的發(fā)債不同，此次川投能源卻選擇了成本更為低廉的定向增發(fā)模式。而股價(jià)低位徘徊逾一年，且近期大盤趨弱的走勢(shì)似乎也為其提供了絕佳的時(shí)機(jī)。低價(jià)增發(fā)無(wú)疑將成為其此次募資最為顯著的特點(diǎn)。當(dāng)然，漁利的也將是即將露面參與增發(fā)的眾多實(shí)力機(jī)構(gòu)。

但對(duì)此，二級(jí)市場(chǎng)的眾多小戶投資者卻甚為不滿。“長(zhǎng)期的股價(jià)打壓，已讓我們倍感受傷，（方案）如果是股權(quán)融資，我們肯定反對(duì)?！痹谒麄兛磥?lái)，預(yù)期的低價(jià)定向增發(fā)對(duì)小散而言，并不公平?！芭c國(guó)投電力相比，川投能源目前的財(cái)務(wù)狀況并不需要借助定向增發(fā)募資?！?/p>

而值得注意的是，盡管該股2009年的全年漲幅僅有9.41%，但對(duì)此似有預(yù)期的不少基金卻在當(dāng)年選擇悄然潛伏。對(duì)此，處于靜默期的川投能源相關(guān)人士未予置評(píng)。

非公開增發(fā)存疑

事實(shí)上，對(duì)二灘水電的融資壓力，川投能源早在2009年的年報(bào)里就透露出些許沉重。

“根據(jù)規(guī)劃，二灘公司在雅礱江干流開發(fā)21級(jí)電站，規(guī)劃可開發(fā)裝機(jī)容量3000萬(wàn)千瓦，大渡河公司在大渡河上開發(fā)16級(jí)電站，規(guī)劃開發(fā)裝機(jī)容量1726萬(wàn)千瓦，未來(lái)5到10年公司的權(quán)益裝機(jī)容量還將大幅度增加，公司發(fā)展前景美好。但同時(shí)，對(duì)項(xiàng)目建設(shè)資本金的需求也將十分巨大，如何拓寬融資渠道、降低融資成本、推動(dòng)項(xiàng)目的滾動(dòng)開發(fā)，將成為公司需要重點(diǎn)著力解決的問題?！?/p>

據(jù)此，2010年，川投能源的計(jì)劃則是，“根據(jù)二灘水電的預(yù)算，在公司向資本市場(chǎng)通過股權(quán)融資募集資金到位前，公司將主要采取發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)、拆借等方式予以解決?！?/p>

“這次增發(fā)稍顯意外。公司并未嘗試其他的融資方式，卻選擇直接與股權(quán)融資對(duì)接。”西部某綜合類券商人士也認(rèn)為，盡管按照川投能源以往定向增發(fā)的習(xí)慣，此次籌劃尚在情理之中，但依其目前的狀況卻并非一定要選擇這一步。

據(jù)川投能源一季報(bào)顯示，合并報(bào)表后，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為44.29%，而2009年這一指標(biāo)也只有44.98%。但對(duì)比此前發(fā)債的國(guó)投電力，截至2010年一季度的負(fù)債率卻高達(dá)83%。而盡管川投能源一季度末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物總計(jì)只有1.75億，其資金籌措?yún)s仍可借助控股股東川投集團(tuán)。據(jù)悉，在上市公司增發(fā)收購(gòu)二灘水電股權(quán)時(shí)，川投集團(tuán)曾明確承諾，將由集團(tuán)為其提供20億的無(wú)息委托貸款。

如此看來(lái)，川投能源的此次非公開發(fā)行股份則多少有些意外。但股價(jià)長(zhǎng)達(dá)一年之久的低位運(yùn)行卻似乎在有意為此鋪路。

“過往記錄證明，川投的每次停牌重組或增發(fā)后，都必有大漲，何況該股已歷時(shí)一年多沒漲了。”某投資者對(duì)此甚是篤定。但能否從中受益，他卻很難斷定。“買進(jìn)的價(jià)格本來(lái)就不低?！?/p>

值得注意的是，如期而至的2009年財(cái)報(bào)也并未遂市場(chǎng)所愿，實(shí)現(xiàn)預(yù)期增長(zhǎng)。

據(jù)當(dāng)年財(cái)報(bào)顯示：2009年全年，川投能源實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17172.73萬(wàn)元，同比減少52.12%，攤薄每股收益為0.1841元。而此前共有5家機(jī)構(gòu)對(duì)川投能源2009年度業(yè)績(jī)作出預(yù)測(cè)，平均預(yù)測(cè)攤薄每股收益為0.2475元(最高0.4502元，最低0.1606元)。由此，實(shí)際業(yè)績(jī)比機(jī)構(gòu)平均預(yù)測(cè)低25.62%。

誰(shuí)享低價(jià)增發(fā)之利？

不過，可以確定的是，參與此次非公開發(fā)行股份的機(jī)構(gòu)，無(wú)疑將獲得低價(jià)增發(fā)的便利。而更為蹊蹺的是，盡管2009年，川投能源股價(jià)不慍不火，但從2009年下半年起，眾多基金則紛紛低調(diào)入駐。

據(jù)Wind股東名冊(cè)變動(dòng)顯示， 2009年第三季度，除太平洋保險(xiǎn)公司增持160萬(wàn)股外，其余包括華夏、嘉實(shí)、大成、博時(shí)、東吳的五家基金都有增持。而至第四季度，更多基金則參與其中。不完全統(tǒng)計(jì)，共有27家基金增持了該股。其中持股量最大的為華夏平穩(wěn)增長(zhǎng)混合型證券投資基金，持有1346萬(wàn)股，較三季度末增加了1078萬(wàn)股，排在其后的博時(shí)主題行業(yè)股票證券投資基金持有706萬(wàn)股，當(dāng)期增持460萬(wàn)股；全國(guó)社?；?03組合新進(jìn)250萬(wàn)股，位居基金公司第三。而縱觀其余基金持倉(cāng)情況，卻普遍量小。最多的100萬(wàn)股，最少的只有1萬(wàn)股。

“從二級(jí)市場(chǎng)的換手率看，基金收集籌碼的情況并不明顯，所以整個(gè)走勢(shì)都是低而穩(wěn)。”前述券商人士認(rèn)為，如此久的股價(jià)打壓不排除背后另有玄機(jī)。而可以明確的是，此次非公開發(fā)行股份如果能成功，低價(jià)增發(fā)不可避免。但究竟會(huì)有哪些機(jī)構(gòu)參與很難說(shuō)。

不過，就在其停牌的第二天，東方證券發(fā)布的研究報(bào)告首次將其投資評(píng)級(jí)定為“買入”。其分析師認(rèn)為，去年完成過戶手續(xù)的二灘水電負(fù)債率高達(dá) 90%，目前仍處于建設(shè)高峰 期，資金需求壓力較大，目前公司已公告擬進(jìn)行定向增發(fā)和國(guó)投電力一起向二灘增資，融資額31.2億（假設(shè)增發(fā)價(jià)14元左右，預(yù)計(jì)增發(fā)2.23億股），考慮到集團(tuán)對(duì)上市公司的一貫支持態(tài)度，此次定向增發(fā)集團(tuán)勢(shì)必進(jìn)行增持，股價(jià)安全性較高。

此外，市場(chǎng)更對(duì)其2010的業(yè)績(jī)也普遍看好。截至2010年4月21日，共有6家機(jī)構(gòu)對(duì)川投能源2010年度業(yè)績(jī)作出預(yù)測(cè)，平均預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為4.04億元,平均預(yù)測(cè)攤薄每股收益為0.4328元(最高0.72元，最低0.2487元)。按此預(yù)測(cè)，2010年度凈利潤(rùn)相比上年大幅增長(zhǎng)，增幅為135.14%。

但在二級(jí)市場(chǎng)的投資者而言，公司基本面固然重要，但其醞釀的非公開發(fā)行股份方案卻存在種種疑問。而答案唯有拭目以待。