本周的貨幣市場(chǎng)資金面有些緊張，短期利率上升較快，銀行間7天回購利率到了2.3%-2.5%，市場(chǎng)短期債券也遭受沉重的拋壓，一年以內(nèi)的短期債券收益率上升速度極快，每天十幾個(gè)BP，一些短融收益率一天上升超過30BP也屢見不鮮。一年央票發(fā)行利率只有2.34%，3年央票發(fā)行利率3.0%，而目前二級(jí)市場(chǎng)剩余期限在一年的金融債收益率達(dá)到了3.2%，三年期的金融債收益率達(dá)到了3.8%以上。這已經(jīng)差不多反映了3次的加息預(yù)期了。

債券收益率的大幅波動(dòng)苦了基金經(jīng)理們，因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)規(guī)定基金債券買賣成交收益率不能超過中債估值的30BP，而中債估值往往滯后于行情的變化，使基金的交易意向受到很大制約，而等到中債估值調(diào)整后，市場(chǎng)收益率又再次向后調(diào)整，中債估值始終跟在市場(chǎng)后面調(diào)整，基金經(jīng)理們也始終追著市場(chǎng)估值加30BP的上限跑。如果今天要買、賣的債券品種成交收益率超過了中債估值的30BP，只能看著別的機(jī)構(gòu)交易了，盼著中債估值調(diào)整的幅度能夠跟上，明天再比誰的腿快，誰的刀狠了。

近期市場(chǎng)對(duì)明年信貸額度的傳聞和猜測(cè)比較多，較多的傳聞是6-7萬億，也有傳5-6萬億的，本人認(rèn)為信貸的放松和收緊，都需要持續(xù)漸進(jìn)的變化，突然的多放和突然的收緊都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響。

今年信貸發(fā)放按季度時(shí)點(diǎn)控制，成就了債券市場(chǎng)上半年一波不小的牛市，部分投資者認(rèn)為，如果明年信貸增長(zhǎng)幅度繼續(xù)緊縮，對(duì)債券市場(chǎng)又是較大利好。本人認(rèn)為，這個(gè)結(jié)論不能下得過早，今年的貨幣信貸政策是寬貨幣、緊信貸，前提是保持寬松的貨幣環(huán)境，而明年這一前提是否存在尚難確定。從目前一些跡象看，貨幣政策從寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的可能性極大，存款準(zhǔn)備金率如果作為資金“池子”，明年準(zhǔn)備金率大幅上升的概率也不小，因此，明年的貨幣信貸政策可能是穩(wěn)貨幣、緊信貸，變成緊貨幣、緊信貸也不是不可能，因此，對(duì)明年商業(yè)銀行對(duì)債券資產(chǎn)的配置需求不能報(bào)太高的期望。另外，明年的財(cái)政政策雖然不會(huì)馬上轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，但財(cái)政政策也會(huì)適當(dāng)收縮。資金面對(duì)債券市場(chǎng)還看不到明顯有利的因素。