市場(chǎng)化的擔(dān)保機(jī)制和相應(yīng)對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的信用衍生品市場(chǎng)，并培育多種需求的投資者群體，可能是建立中小企業(yè)直接融資長(zhǎng)效機(jī)制的有益途徑

銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（下稱交易商協(xié)會(huì)）有關(guān)負(fù)責(zé)人透露，目前后續(xù)等待發(fā)行的中小企業(yè)集合票據(jù)已超過100只，預(yù)計(jì)明年發(fā)行規(guī)模超百億元。

11月23日，在北京組織市場(chǎng)成員及企業(yè)召開的總結(jié)中小企業(yè)集合票據(jù)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的座談會(huì)上，交易商協(xié)會(huì)副秘書長(zhǎng)楊農(nóng)透露了上述消息。

自2009年11月啟動(dòng)中小企業(yè)集合票據(jù)至今，在銀行間市場(chǎng)已經(jīng)有85家中小企業(yè)累計(jì)發(fā)行了20只集合票據(jù)，總金額約55億元。

中小企業(yè)集合票據(jù)屬于中小企業(yè)集合債券產(chǎn)品之一，中小企業(yè)集合債券具有“集小成大，化劣為優(yōu)”的特點(diǎn)，可以優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，改善資本狀況，得到了眾多中小企業(yè)的認(rèn)可。目前在中小企業(yè)債券融資市場(chǎng)，中小企業(yè)捆綁發(fā)債的集合類債券產(chǎn)品主要有三種形式，即中小企業(yè)集合債、中小企業(yè)集合信托產(chǎn)品和中小企業(yè)集合票據(jù)。

地方政府大都以政府貼息或地方政府背景的擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保來支持中小企業(yè)發(fā)行集合類債券，但如何化解這些擔(dān)保機(jī)構(gòu)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，及培育此類高收益?zhèn)耐顿Y者，仍是探索中小企業(yè)發(fā)行集合類債券融資長(zhǎng)效機(jī)制的一大課題。

由于集合類債券涉及企業(yè)數(shù)量較多，而中小企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)往往不完備，準(zhǔn)備手續(xù)與程序復(fù)雜，前期準(zhǔn)備時(shí)間較長(zhǎng)。如中小企業(yè)集合債由發(fā)改委負(fù)責(zé)審批，“從前期準(zhǔn)備到主管部門審批，一、二年可能還發(fā)不了一支?！北本┦薪鹑谵k銀行服務(wù)處處長(zhǎng)劉剛表示。

相比而言，在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的中小企業(yè)集合票據(jù)，從評(píng)級(jí)到注冊(cè)完畢，整個(gè)程序須半年左右，利率低于同期貸款利率。劉剛表示，北京市政府已經(jīng)把中小企業(yè)集合票據(jù)作為拓寬中小企業(yè)融資渠道的集合類主導(dǎo)產(chǎn)品。

此外，前述三種集合類債券產(chǎn)品中，中小企業(yè)集合信托產(chǎn)品，只需在當(dāng)?shù)劂y監(jiān)局備案，不涉及審批，但發(fā)行利率遠(yuǎn)高于同期貸款利率，發(fā)行成本較高。三種產(chǎn)品相較之下，企業(yè)也更傾向于發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)。

“雖然比申請(qǐng)貸款時(shí)間長(zhǎng)，但最重要的是在申報(bào)過程中，通過主承銷商、信用評(píng)級(jí)公司、財(cái)務(wù)審計(jì)等中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)指導(dǎo)，對(duì)企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的梳理和規(guī)范、信息披露、公司的管理水平得到很大提升，也為企業(yè)后續(xù)能夠在創(chuàng)業(yè)板順利上市起到了積極的作用?！痹谌ツ晖ㄟ^發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)成功融資的北京嘉寓門窗幕墻股份有限公司副總裁沈蘭薇告訴財(cái)新記者，今年9月該公司已經(jīng)成功登陸深圳創(chuàng)業(yè)板。

沈蘭薇表示，希望可以續(xù)發(fā)中小企業(yè)集合票據(jù)。

農(nóng)行投行部處長(zhǎng)尚理慧亦表示：“盡管集合類票據(jù)的操作難度比任何一家企業(yè)單獨(dú)發(fā)債的操作難度要大得多，但客觀上這些企業(yè)的確得到了管理水平的升級(jí)，可謂企業(yè)上市前的一次路演?！?/p>

在這些企業(yè)的信息公開后可以吸引到更多的投資者，據(jù)中國中小企業(yè)協(xié)會(huì)投融資中心跟蹤調(diào)研第一批集合債券融資企業(yè)結(jié)果顯示，這些中小企業(yè)在拿到資金的第一年，平均利潤率增長(zhǎng)30%以上，一年之內(nèi)平均每家企業(yè)接待VC、PE四到五家。

由于中小企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不規(guī)范、經(jīng)濟(jì)前景不明朗、發(fā)行規(guī)模小等原因，對(duì)于主承銷商來說，面臨很大發(fā)行壓力；加之債券市場(chǎng)上缺少偏好高收益?zhèn)耐顿Y人，這也是目前推出中小企業(yè)集合類債券產(chǎn)品的銀行比較少的主要原因。自2007年發(fā)改委推出中小企業(yè)集合債試點(diǎn)以來，目前包括各種中小企業(yè)集合債券產(chǎn)品總規(guī)模僅僅在200億元左右。

擔(dān)保難是中小企業(yè)融資遇到的另一大瓶頸。機(jī)構(gòu)投資者的主力是保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行等大型金融機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)投資者對(duì)債券的信用評(píng)級(jí)要求至少在AA級(jí)以上。僅憑中小企業(yè)本身難以達(dá)標(biāo)，基本不可能直接發(fā)債。雖然地方政府背景的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，以及全國性擔(dān)保機(jī)構(gòu)中債信用增進(jìn)投資股份有限公司提供了信用增級(jí)作用，但也面臨擔(dān)保機(jī)構(gòu)自身的潛在風(fēng)險(xiǎn)如何化解的問題。

分析人士指出，建立市場(chǎng)化的擔(dān)保機(jī)制和相應(yīng)對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的信用衍生品市場(chǎng)，并培育多種需求的投資者群體，可能是探索中小企業(yè)直接融資長(zhǎng)效機(jī)制的有益途徑。