地方債務(wù)在短短幾個(gè)月內(nèi)，從4萬(wàn)億飆升到7萬(wàn)億，這是去年大規(guī)模信貸擴(kuò)張的后果。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席劉明康在銀監(jiān)會(huì)召開的2010年第二次經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)分析通報(bào)會(huì)議上介紹說，至2009年末，地方政府融資平臺(tái)貸款余額為7.38萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)70.4%，占一般貸款余額的20.4%。全年新增貸款3.05萬(wàn)億元，占全部新增一般貸款的34.5%。來(lái)自銀監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：到去年5月末，全國(guó)各省、區(qū)、直轄市合計(jì)設(shè)立8221家投融資平臺(tái)公司，其中縣級(jí)平臺(tái)多達(dá)4907家。而從地方平臺(tái)公司貸款債務(wù)與地方政府財(cái)力對(duì)比看，債務(wù)率為97.8%，部分城市平臺(tái)公司貸款債務(wù)率超過200%。

任何能夠確定的風(fēng)險(xiǎn)都是可控的，最讓人擔(dān)心的是不可控、不可知風(fēng)險(xiǎn)，如恐怖襲擊和金融機(jī)構(gòu)表外資產(chǎn)。金融危機(jī)之后，黑天鵝理論大行其道，正是因?yàn)樵摾碚撋羁痰亟沂撅L(fēng)險(xiǎn)的非常態(tài)分布。地方政府的債務(wù)是否可控，是決定中國(guó)會(huì)不會(huì)發(fā)生地方債務(wù)危機(jī)的前提。

有關(guān)方面意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)地方借貸從嚴(yán)控制。從今年開始，銀監(jiān)會(huì)等部門對(duì)于地方借貸有嚴(yán)厲的約束，不僅壓縮未經(jīng)發(fā)改委批準(zhǔn)的基建項(xiàng)目，還對(duì)去年的地方政府項(xiàng)目一一拆包分解，要求各銀行重新評(píng)級(jí)，以確定風(fēng)險(xiǎn)。在6月30日前，銀監(jiān)會(huì)要求銀行對(duì)地方融資平臺(tái)的不良資產(chǎn)進(jìn)行清理和足夠的撥備。與2009年不同，今年地方政府試圖通過信貸平臺(tái)，將債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行的可能性，幾乎為零。

解決地方債務(wù)可以靠印發(fā)貨幣收取鑄幣稅，把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到國(guó)民頭上。如果地方債務(wù)固定維持在7萬(wàn)億甚至10萬(wàn)億的規(guī)模，或者占地方財(cái)政的60%左右，情況不算太糟。我國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行上市之前，剝離壞賬達(dá)到2萬(wàn)多億元人民幣，壞賬回收率僅20%，大多靠鑄幣稅也就是印錢加以稀釋。而國(guó)企債務(wù)也多次予以核銷，據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，從1994年到2007年底，全國(guó)共實(shí)施政策性關(guān)閉破產(chǎn)的國(guó)有企業(yè)達(dá)4936戶，核銷的金融債務(wù)3872億元，安置關(guān)閉破產(chǎn)企業(yè)職工949萬(wàn)人。這一核銷項(xiàng)目只是國(guó)企核銷中的滄海一粟。

除了政府通過鑄幣稅等方式取消債務(wù)之外，證券市場(chǎng)是另一個(gè)重要通道。國(guó)企資產(chǎn)通過證券市場(chǎng)，獲得了高溢價(jià)。去年注入證券市場(chǎng)的1800多億資產(chǎn)獲得了十倍以上的溢價(jià)，這也就是我國(guó)證券市場(chǎng)注資重組頻繁的深層次原因，同樣的資產(chǎn)在不同時(shí)期獲得大不相同的溢價(jià)，于是各上市公司、地方政府掌握訣竅，重組、注資、分拆、整合，沒完沒了。

地方政府投融資平臺(tái)擁有的所有資產(chǎn)，基本上都包裝在上市公司中，各地的城投公司、高速公路公司等是一大景觀。以東北高速這一上市公司論，為解決大股東之間的難解之結(jié)，在今年3月分拆為兩家上市公司——吉林高速、龍江交通，上市之后一度出現(xiàn)股價(jià)大幅上漲的情況，大大彌補(bǔ)了以往的欠債。證券市場(chǎng)有極強(qiáng)的變現(xiàn)能力，如果推出概念，諸如重組之后股權(quán)明晰，有利于內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，可以提高資產(chǎn)回報(bào)率等等，大多數(shù)時(shí)候投資者就會(huì)買單。

當(dāng)然，地方政府可以通過高價(jià)變賣資產(chǎn)解決財(cái)政困境。今年5月，國(guó)家發(fā)改委財(cái)政金融司司長(zhǎng)徐林表示，不認(rèn)為地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有現(xiàn)實(shí)的爆發(fā)可能。原因是，中國(guó)的累計(jì)債務(wù)占GDP的比重在40%-50%之間。而且，中國(guó)政府的資產(chǎn)非常多，土地是一方面，另外還有很多可變現(xiàn)的國(guó)有資產(chǎn)，一旦需要可以變現(xiàn)，這是西方國(guó)家所不具備的。

除了礦產(chǎn)、企業(yè)等資產(chǎn)外，政府還擁有龐大的土地資源，事實(shí)上，在房地產(chǎn)上升之時(shí)，土地資源已經(jīng)成為最重要的變現(xiàn)資產(chǎn)，也是信貸最重要的抵押品。通過變賣資產(chǎn)減小負(fù)債額度是常用方法，我國(guó)在改革之后的民進(jìn)國(guó)退的市場(chǎng)化改革中，許多國(guó)有資產(chǎn)向民企賣出高價(jià)。

中國(guó)地方債務(wù)真正的風(fēng)險(xiǎn)在于兩大不可控風(fēng)險(xiǎn)。一是將借債多、基建規(guī)模大當(dāng)作政績(jī)，導(dǎo)致債務(wù)增量急劇上升，從7萬(wàn)億輕松上升到10萬(wàn)億，甚至出現(xiàn)不可知的隱藏債務(wù)；二是地方政府行政成本不可控，如湖南溆浦一縣，總?cè)丝?7萬(wàn)，非農(nóng)人口5萬(wàn)，全縣吃財(cái)政飯的人數(shù)高達(dá)3萬(wàn)人。從非農(nóng)人口算，約0.67人養(yǎng)活一個(gè)吃公家飯的。

如果企業(yè)效率低下，在證券市場(chǎng)總有一天圈不到錢，如果行政成本無(wú)度擴(kuò)張，最終將招致市場(chǎng)抵抗，再多的資產(chǎn)也會(huì)給敗光，銀行有再多的家底也會(huì)給掏光。 (作者系每日經(jīng)濟(jì)新聞首席評(píng)論員)