“外圍環(huán)境不穩(wěn)，中國(guó)政府如何應(yīng)對(duì)？若政府態(tài)度出現(xiàn)比較明顯轉(zhuǎn)變(減慢調(diào)控的步伐)，市場(chǎng)將有可能觸及政策底，大級(jí)別反彈亦有機(jī)會(huì)出現(xiàn)甚至出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。”

我們注意到“等待政策態(tài)度轉(zhuǎn)變”言論正在成為機(jī)構(gòu)主流認(rèn)知。與此對(duì)應(yīng)的是，近期高層頻繁在公開場(chǎng)合有意提到“加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)、兩難、繼續(xù)堅(jiān)持刺激經(jīng)濟(jì)、二次探底”等字眼。

這是否意味著，六月政策將出現(xiàn)“轉(zhuǎn)變”？

我們觀察到目前不少市場(chǎng)研究人員主張“維穩(wěn)”階段或來臨，“從緊”信號(hào)釋放告一段落。一直游走在政策退出前沿的中國(guó)政府要“等一等、看一看”，短期內(nèi)退出節(jié)奏和力度都將放緩。

這是否意味著，六月起股市也將隨之而“好轉(zhuǎn)”？

我們認(rèn)為，重中之重，政策面的“維穩(wěn)”需要進(jìn)一步確認(rèn)。但可以肯定的是，若“維穩(wěn)”向“轉(zhuǎn)變”演化，基于目前A股估值水平之低歷史少有，市場(chǎng)至少不會(huì)繼續(xù)惡化下去。

2009年關(guān)注重心在于宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)變化。2010年關(guān)注重心在于政策趨勢(shì)變化。

“由于股市一般較實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況走快半年或以上，目前股價(jià)反映了下半年或明年?duì)顩r”，我們注意到部分外資投行對(duì)于目前股市給予了如此“定性”。

房地產(chǎn)調(diào)控的負(fù)面評(píng)估以及中國(guó)GDP增長(zhǎng)幅度放緩甚至于源自歐洲的悲觀預(yù)期，這些負(fù)面情緒是不是已經(jīng)“完全”反映在A股估值上呢？

里昂證券喊出的口號(hào)是，“掃貨的時(shí)刻到了！”。

如果給QFII的熱情從0到100打分的話，現(xiàn)在至少是90分。摩根大通認(rèn)為，基于當(dāng)前股市的估值水平和投資價(jià)值，外資股東和機(jī)構(gòu)通過大幅度減持來回補(bǔ)資金的需求很小。

事實(shí)上，“做空”A股的勢(shì)力來自內(nèi)部。我們所統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，在今年一季度，社保、保險(xiǎn)、基金分撥分批減持，而QFII卻大筆吃進(jìn)，若剔除恒生銀行因限售股解禁持股的興業(yè)銀行部分，QFII于今年一季度末持股市值達(dá)312.46億元，較去年第四季度增加10.91億元，增幅為3.62%。這已是QFII連續(xù)第三個(gè)季度增倉，持倉市值上升至07年四季度以來的最高水平。

看來，“股市比經(jīng)濟(jì)跑得快”這一定性還沒有得到國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的認(rèn)同。

一句標(biāo)志性口號(hào)就是，“沒有最低，只有更低”?？纯丈献C指數(shù)至1600點(diǎn)至1800點(diǎn)的比比皆是。不是比誰狠，更不是比誰看得準(zhǔn)，而是比誰看得更空。最為極端的空方觀點(diǎn)是，A股已經(jīng)掉進(jìn)了“無底”深淵，而“死多頭”名嘴喊出了“我寧愿跪下來也要讓你相信牛市又開始了！”。

當(dāng)然，這也是目前市場(chǎng)僅存、且唯一不可能喊空的“死多”。

據(jù)了解，對(duì)于五月底“軟綿綿”的反彈，基金經(jīng)理們大多視為“超跌后的反彈”。媒體所積極報(bào)道“基金加倉”，基金經(jīng)理們表示“只是波段操作”。至于市場(chǎng)未來空間，共識(shí)相當(dāng)統(tǒng)一，均表示“政策說了算”。

農(nóng)行“運(yùn)氣”不好。鑒于市況堪憂、爭(zhēng)議不斷，農(nóng)行最初希望的籌資規(guī)模遭遇“考驗(yàn)”。相比之下，農(nóng)行管理層力爭(zhēng)七月中旬上市的信心或更為強(qiáng)烈。

從最初“市凈率低于1.8倍，寧肯等兩年再發(fā)”的豪言壯語，到“不能低于1.6倍”的妥協(xié)。不難預(yù)料，農(nóng)行管理層經(jīng)歷了一番思想斗爭(zhēng)。據(jù)透露，就在5月26日召開的農(nóng)行承銷商會(huì)議上，因?yàn)閷?duì)定價(jià)、配售等進(jìn)展不甚滿意，該行一位高層對(duì)在座的投行“大發(fā)雷霆”。

有消息稱，管理層已明確農(nóng)行IPO時(shí)間優(yōu)于其他大行再融資，“各大行再融資要為農(nóng)行上市讓路。”這已成為業(yè)內(nèi)默認(rèn)的原則。

“震怒加讓路”，恐怕還不能保證農(nóng)行安全著陸。即便保證了農(nóng)行，萬一市場(chǎng)拿腳投票，后面排隊(duì)的各銀行再融資項(xiàng)目豈不是成為“水中月”？因此，農(nóng)行IPO究竟會(huì)拿出多少政策“陪嫁”或?qū)⑹橇滦星榈闹匾袋c(diǎn)。

市場(chǎng)自3181點(diǎn)放量突破整理了將近6個(gè)月的大型三角型形態(tài)后，便以一種迅捷的速度再度回落到了去年5月行情開始加速的2500點(diǎn)的位置。從根本上說，對(duì)稱三角型的技術(shù)形態(tài)原本描述的是一個(gè)相對(duì)平衡的市場(chǎng)環(huán)境，而最終打破平靜的依然是國(guó)家在“調(diào)結(jié)構(gòu)”思維之下的房地產(chǎn)新政。當(dāng)平衡被新增信息打破，恐慌性的連續(xù)下挫就成為預(yù)料之中的事情，但問題的關(guān)鍵是，如此連續(xù)下跌的勢(shì)頭何時(shí)會(huì)終結(jié)。

要回答這個(gè)問題，我想我們應(yīng)該從兩個(gè)不同的角度，去試探性的建立底部區(qū)域的大致位置。首先，從1664至3478點(diǎn)市場(chǎng)一共上揚(yáng)了1814點(diǎn)，如果我們認(rèn)為目前始自3478點(diǎn)的下跌是對(duì)于去年1814點(diǎn)上升幅度的調(diào)整的話，那么一般來說一個(gè)中級(jí)別市場(chǎng)的回落深度理應(yīng)在60%的位置停止，簡(jiǎn)單計(jì)算便可得知此位置為2400點(diǎn)左右。其次，08年底至今，A股上市公司的企業(yè)盈利增速保守計(jì)算盈利在30%，那么以1664*1.3=2163，而對(duì)應(yīng)當(dāng)時(shí)見底區(qū)間在1664-2000的話，A股的見底區(qū)間在2163-2600，取中軸位置同樣在2400點(diǎn)。換句話說，如果A股有效跌破2400點(diǎn)，便說明投資者已經(jīng)恐慌到了當(dāng)時(shí)金融危機(jī)的程度，這種可能性又有多大呢？

本輪A股下跌之所以跌得這么迅疾，關(guān)鍵還在于市場(chǎng)從一開始對(duì)于中央政府?dāng)[脫房地產(chǎn)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的決心估計(jì)不足，但是到現(xiàn)在這個(gè)階段又有過度反應(yīng)之嫌。這一點(diǎn)可以從一批一線地產(chǎn)的估值看出，按照筆者的計(jì)算目前主流地產(chǎn)股已經(jīng)隱含了將近20-30%的未來房?jī)r(jià)下跌的空間。眾多投資人士對(duì)于房地產(chǎn)受到打壓后，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響深度表現(xiàn)出嚴(yán)重的恐慌感，筆者認(rèn)為大可不必，我們從兩個(gè)層面來看這個(gè)問題：1。房地產(chǎn)問題捆綁中國(guó)經(jīng)濟(jì)由來已久，猜測(cè)政府將畢其功于一役，明顯低估了其智慧，很明顯的是一旦出口出現(xiàn)疲軟的跡象，政策松緊就會(huì)出現(xiàn)變化，這也是我們?cè)谡{(diào)整市道中，所強(qiáng)調(diào)的“政策松，股市穩(wěn)”的基本觀點(diǎn)。2。投資者還低估了政府調(diào)動(dòng)資源施行對(duì)沖政策的能力。目前市場(chǎng)處于空頭思維之下，忽視了很多潛在的對(duì)沖性政策，其實(shí)政府手里的牌很多，以民間資本進(jìn)入壟斷領(lǐng)域?yàn)樘嵘A(chǔ)，以西部大開發(fā)為基建投資新的增長(zhǎng)點(diǎn)，以保障性住房的建設(shè)來部分抵消對(duì)于整條房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊?？梢韵胍姷氖?，隨著A股平均股價(jià)的下跌，這些對(duì)沖性政策慢慢將得到市場(chǎng)的重視。

最后我們談一下短期操作的策略，很明顯的是市場(chǎng)目前已成二次探底之勢(shì)，但從總體市場(chǎng)格局看，權(quán)重股方面，房地產(chǎn)股已現(xiàn)明顯的底部放量特征，表明部分主力機(jī)構(gòu)已進(jìn)入，后市雖有回落但總體已屬筑底階段。而銀行股的走勢(shì)則頗為令人擔(dān)心，如民生銀行，交通銀行已經(jīng)跌破前期平臺(tái)低點(diǎn)，該板塊可能成為股指走低的重要推動(dòng)力量，但考慮其估值偏低總體下跌空間并不大。目前來看新興戰(zhàn)略類產(chǎn)業(yè)在本輪下跌趨勢(shì)中一直受到資金追捧，投資者需尤其提防其補(bǔ)跌的風(fēng)險(xiǎn)，但從中長(zhǎng)期看該板塊在補(bǔ)跌完成后仍具投資價(jià)值。目前2500-2600都是一個(gè)可以先觀察一下的區(qū)間位置，從大的格局看，市場(chǎng)雖在二次探底，但真正的下跌空間并不大，這一點(diǎn)可從周線各指標(biāo)的關(guān)系中察覺到，總體上子3481以來的下跌形態(tài)，到目前已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)構(gòu)筑大型底部形態(tài)的區(qū)間，這個(gè)區(qū)間應(yīng)在2400-2600，極端位置是短暫刺穿2400.